长春高新三季报几个问题

作者： 米斯特阳

发布于:2022-11-04 19:54

雪球

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高新三季度数据：

公司收入96.46亿元，同比增长17.09%；归属净利润34.65亿元，同比增长10.09%。

其中：金赛收入78.20亿元，净利润34.70亿元；百克生物收入8.66亿元，净利润2.12亿元。

与众多白马股相比，高新的三季度业绩还算优秀。这篇文章重点是谈几个关注点。

前三季度，收入方面金赛占比81%，利润方面金赛利润34.7亿，归属上市公司34.53亿，基本等于高新总体利润。考虑到百克、华康和地产的利润，说明还有其他下属公司是亏损的。

先看金赛季度数据：

第一：金赛收入和利润增速有下降趋势

一方面确实疫情影响较大，另外因基数较大，增速降低是企业发展必然经历的阶段。

第二：净利润率有下降趋势

个人认为主要原因是费用增加和长效生长激素销售占比提升。

高新的研发支出，金赛占比最大，2020年高新研发投入收入比是8%，到2021年提升至10.9%，到2022年上半年提升至11.7%。（注：研发投入中一部分资本化，并非全部计入费用）

长效毛利率低于短效水针，2020年生长激素销售中长效占比12%，2021年占比提升至18%，2022年占比提升到20%以上。

第三：三季度销售偏低

因三季度有暑假，三季度是销售旺季，也是全年销售收入最高的季度，但2022年三季度销售占比较低。

金赛2020年三季度销售占前三季度比例为40%，2021年占比降低至38.5%，2022年三季度占比又降低至36.5%。

疫情确实影响暑期新患增加，但影响到底有多少，很难量化。这种趋势还需持续观察。

第四：经营活动现金流净额与利润差额较大

先看下高新近几年指标数据

2020和2022年经营活动净额较利润相比大幅下滑。

2020年经营净现金流11.11亿，净利润33亿。主要原因：存货中房地产开发成本增加12.15亿，主要系房地产公司土地储备增加所致。

2022年前三季度，净利润比经营活动净额高出19.75亿，与年初相比，应收账款增加近11亿，存货增加4.8亿，预付账款增加2.3亿，这三者资金占用加起来就增加了18亿。

三季报中解释：应收账款期末比期初增加10.98亿元，主要原因是金赛药业销售收入增长，销售货款尚未到回款期所致。

难道是疫情影响，公司的销售信用政策有所变化？

下面进一步查看金赛的数据

金赛从2021年开始经营活动现金流下滑，2022年这个比例只有66%，报告中解释是因为应收账款增加所致。

而2021年经营活动净额和净利润比例也比较低，尤其是2021上半年现金流只有利润的51%，在21年8月份的电话会议中，金赛解释是集团内部的资金调配所致。下半年基本回归正常，下半年经营净现金流15.92亿，对应利润18.25亿。2021全年经营性净现金流和利润比回升至69%。

但我个人对上面解释的内部资金调配一直没搞明白。

综上，我是比较担心现金流问题，公司的利润“含金量”降低，影响公司估值。

预计2022年全年收入125±5亿，净利润大约45亿。

下面再简单聊下近期市场消息。

因市场低迷，股价深度调整，任何一个消息可能都会刺激投资者敏感的神经，进而表现出非理性行为。

河北集采消息一出，股价立马做出反应。而事实上，广东11省联采对金赛业绩没有什么大的影响。

福建的集采也落地了，金赛100%中标。

河北集采政策和广东类似，大概率对金赛没什么影响。

生长激素粉针和水针同组不区分，厂家会理性选择水针弃标。水针和粉针的治疗效果差别并不大，主要差异是使用的便捷性和漏针率。只要水针价格不大幅下滑，集采政策就不会影响到金赛的根基。

前几天有传言说 长春高新大股东减持，市场低迷的时候，最容易出现鬼故事。这个价位，大股东减持，是脑子进水了吗？或者存在一种情况是股权转让，国有股东之间转让。否则，这个价位减持的意义何在？只会遭到辱骂，还要担资产减值的罪名。

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