拿地持续聚焦核心城市，销售排名首进行业前十

事件：4月27日，公司发布2023年一季度业绩公告。 一季度归母净利润受结转结构影响，同比有所下滑。公司2023年一季度实现营业收入119.6亿元，同比增长43.3%（经调整后，下同）；实现净利润8.0亿元，同比增长6.9%；实现归母净利润5.4亿元，同比下降24.6%。公司一季度业绩有所下滑，主要由于（1）低毛利率项目进入结转周期，整体毛利率下降至17.1%，影响利润规模；（2）受当期结转项目结构影响，少数股东损益由2022年一季度的0.3亿元提升至2.6亿元。展望未来，根据我们的测算，公司2021年以来的拿地毛利率已经企稳回升，较高毛利率的项目将逐步进入结转周期。整体看公司未来结转收入确定性高、利润率有望得到改善，业绩向好。 三道红线维持绿档，融资结构健康。期内测算有息负债规模为1367.7亿元，较2022年底降低4.8%，其中短期有息负债占比20.3%，到期结构合理。据wind统计，2023年1-4月公司累计发行债券50亿元，票面利率3.7%-5.5%，融资成本保持低位。公司地方国资背景的资信优势明显，流动性无忧。定增进展方面，公司定增申请已于2月28日被上交所受理。 销售排名首次挺进行业前10，拿地持续聚焦核心城市。公司2023年1-3月累计销售金额为491.4亿元，同比增长111.9%。公司销售规模位列克而瑞百强房企销售榜单第8名，较2022年同期排名提升9名；且公司同比增幅大幅领先百强整体2.2%的增幅。公司一季度销售表现亮眼，主要得益于公司推盘项目集中于华东华南高能级城市。公司自2022年大幅加大在华东区域的布局规模，2023年1-3月公司继续在杭州获取2幅地块，于深圳、成都各获取一幅。公司整体货源充足优质，将有效保障未来销售。 投资建议：我们认为公司：（1）国资背景，流动性无忧，融资成本有望进一步下降；（2）公司大量补充核心城市优质土储，土储重心已转向华东，销售确定性强；（3）近年利润率较高的地块将进入结转周期，且待结转金额充裕，2023年业绩有望得到修复。我们预计公司23/24/25年营收分别为660.3/726.5/812.4亿元；归母净利润为29.7/33.1/36.7亿元； 对应的EPS为1.40/1.56/1.73元/股；对应PE为7.6/6.8/6.1倍。我们认为公司合理市值为297亿元，对应2023年10XPE。维持“买入”评级。 风险提示：房地产政策放松力度不及预期；拿地规模及毛利率不及预期。 财务指标