商贸零售行业周报：江苏吴中引入新技术，重组胶原蛋白植入剂未来可期

江苏吴中引入重组胶原蛋白新技术，重组胶原蛋白植入剂赛道未来可期 本周（10月13日），江苏吴中旗下子公司吴中美学宣布引进特定重组胶原蛋白生物合成技术，未来计划将其用于开发具备支撑塑形功能的胶原蛋白填充剂。胶原蛋白填充剂相较于玻尿酸填充剂具备填充效果自然、抓附力强、不易肿胀、美白等独特优势。从行业发展历史看，动物源胶原蛋白填充剂虽问世较早，但由于价格、安全性等问题，在国外已逐步被玻尿酸替代。理论上，重组胶原蛋白可较好解决动物源胶原蛋白带来的安全性问题；但实际上，重组胶原蛋白填充剂目前也还存在技术难点，一方面是重组胶原蛋白难以具备活性三螺旋结构，不过已有企业通过蛋白序列优化、关键酶共表达等方法成功表达、规模生产出具备活性三螺旋结构的重组胶原蛋白（如锦波生物）；另一方面是重组胶原蛋白在人体内容易被代谢，而交联又容易导致重组胶原蛋白不稳定，且部分交联剂对人体有害。 目前尚未有企业较好解决这一问题。整体来看，重组胶原蛋白植入剂较玻尿酸、动物源胶原蛋白制的同类产品具备差异化竞争优势，而且生产过程具备较高技术壁垒。目前我国获批的III类重组胶原蛋白填充剂仅有1款，整体市场格局较好，巨子生物、锦波生物等企业也纷纷加码布局。我们认为，未来随着生产技术、交联技术的进一步提升，有望带动重组胶原蛋白填充剂成本降低、产品效果提升，成为下一类热门医美产品。 行业关键词：9块9特价、明日达超市、京东双11、吴中美学、天猫双11等【9块9特价】抖音电商将推出“9块9特价”频道。 【明日达超市】美团优选正式将品牌定位升级为“明日达超市”。 【京东双11】2022年京东双十一预售将于10月20日晚8点开始。 【吴中美学】吴中美学引进新重组胶原蛋白技术，计划用于开发胶原蛋白填充剂。 【天猫双11】2022年天猫双十一预售将于10月24日晚8点开始。 板块行情回顾 本周（10月10日-10月14日），商贸零售指数报收2603.89点，下跌0.07%，跑输上证综指（本周上涨1.57%）1.64个百分点，板块表现在31个一级行业中位居第26位。零售各细分板块中，本周互联网电商板块涨幅最大，2022年年初至今品牌化妆品板块相对领先。个股方面，本周汇通能源（+12.7%）、人人乐（+11.7%）、轻纺城（+9.7%）涨幅靠前。 投资建议：新增重点推荐港资珠宝龙头周大福 投资主线一（化妆品）：国货化妆品龙头品牌强者恒强，重点推荐贝泰妮、珀莱雅、华熙生物，受益标的科思股份等； 投资主线二（医美）：医美消费逐步恢复，重点推荐医美产品龙头爱美客； 投资主线三（珠宝钻石）：黄金珠宝消费回暖，关注头部品牌布局培育钻石赛道，重点推荐周大福（新增）、潮宏基、周大生、迪阿股份，受益标的中国黄金等。 风险提示：宏观经济风险，疫情反复，行业竞争加剧等。 1、零售行情回顾 本周（10月10日-10月14日）A股上涨，零售行业指数下跌0.07%。上证综指报收3071.99点，周累计上涨1.57%；深证成指报收11121.72点，周上涨3.18%；本周全部31个一级行业中，表现排名前三位的分别为医药生物、电力设备和农林牧渔。 零售行业指数（参照商贸零售指数）本周报收2603.89点，周跌幅为0.07%，在所有一级行业中位列第26位。2022年年初至今，零售行业指数下跌15.60%，表现与大盘持平（2022年年初至今上证综指累计下跌15.60%）。 图1：本周零售行业（商贸零售指数）表现位列第26位 图2：本周零售行业（商贸零售）指数下跌0.07% 图3：2022年年初至今（商贸零售）指数下跌15.60% 零售各细分板块中互联网电商板块本周涨幅最大；2022年年初至今，品牌化妆品板块跌幅最小。在零售行业各主要细分板块（我们依据二级行业分类，选择较有代表性的超市、百货、多业态零售、专业连锁、商业物业经营、互联网电商、钟表珠宝和品牌化妆品8个细分板块）中，本周所有子板块上涨，其中互联网电商板块涨幅最大，周涨幅为8.96%；2022年全年来看，各板块均下跌，其中品牌化妆品板块年初至今累计下跌3.84%，在各零售行业各细分板块中跌幅最小。 图4：本周互联网电商板块涨幅最大，周涨幅为8.96% 图5：年初至今各板块均下跌，其中品牌化妆品跌幅最小 个股方面，本周汇通能源、人人乐、轻纺城涨幅靠前。本周零售行业主要87家上市公司（参照一级行业指数成分，剔除少量主业已发生变化或即将退市公司）中，合计有54家公司上涨、29家公司下跌。其中，本周个股涨幅排名前三位分别是汇通能源、人人乐、轻纺城，周涨幅分别为12.7%、11.7%和9.7%。本周跌幅靠前公司为天虹股份、徐家汇、中国中免。 表1：本周零售行业汇通能源、人人乐、轻纺城涨幅靠前 表2：本周零售行业天虹股份、徐家汇、中国中免等跌幅靠前 2、零售观点：重组胶原蛋白填充剂市场未来可期 2.1、行业动态：江苏吴中引入新技术，进军重组胶原蛋白填充剂市场 江苏吴中引进重组胶原蛋白技术，拟进军胶原蛋白填充剂市场。本周（10月13日），江苏吴中旗下子公司吴中美学宣布，公司计划从美国湾区某新药研发公司引进特定重组胶原蛋白生物合成技术，并已完成相关协议签署。吴中美学此次引进的具有三螺旋和三聚体结构的重组III型人胶原蛋白生物合成技术尚处于研发阶段，未来将对其进一步工艺优化后形成产业化重组III型人胶原蛋白生物材料，并用于开发具备支撑塑形功能的胶原蛋白填充剂。 图6：江苏吴中子公司吴中美学引进重组胶原蛋白技术 图7：江苏吴中引进的重组胶原蛋白技术有三螺旋结构 动物源胶原蛋白填充剂虽问世更早，但因安全问题在国外已逐步被玻尿酸替代。“填充剂”（DermalFillers）泛指通过增加组织容积改善皱纹的医疗器械。第一款胶原蛋白填充剂Zyderm于1981年在美国获批上市，其主要成分是牛源胶原蛋白，因存在较高致敏风险，注射前一个月需进行多次皮试。而第一款非动物源性玻尿酸填充剂Restylane于1996才在欧洲获批上市并于2003年在美国获批，虽然进程较胶原类产品慢十余年，但玻尿酸填充剂价格更低、安全性更高、持续时间也更长。随后玻尿酸填充剂迅速发展并逐渐侵蚀胶原蛋白市场份额，根据ASPS数据，2010年胶原蛋白填充疗程数较2000年同比下滑72.8%，胶原蛋白填充疗程数占轻医美总疗程数的比例从2000年的10.7%下滑至2010年的1.4%。受市场需求走弱影响，2010年前后，艾尔建、强生等公司纷纷宣布旗下胶原蛋白填充剂产品停产。 表3：国外胶原蛋白填充剂问世较早，但受市场需求走弱影响均于2010年左右停产 相较玻尿酸，胶原蛋白填充剂具备效果自然、抓附力强等独特优势。虽近年来市场表现逊色于玻尿酸填充剂，但胶原蛋白填充剂亦具备自身独特优势，（1）效果自然：胶原蛋白注入身体后，能诱导上皮细胞等的增殖分化、向注射物内迁移，并促使细胞进一步合成新生胶原，产生与宿主相同的新生组织，使无生命的胶原注射物逐步变为有生命的组织，填充效果更自然；（2）抓附力强：胶原蛋白具有较好的抓附力，在鼻唇沟、苹果肌等肌肉运动幅度大的表情区域较玻尿酸更不容易产生位移；（3）不易肿胀：胶原蛋白吸水肿胀率较玻尿酸低，注射区域不容易吸水肿胀，不会出现“玻尿酸脸”；（4）美白：胶原蛋白可有效抑制黑色素产生。 图8：胶原蛋白抓附力强，适合鼻唇沟等表情区域 图9：胶原蛋白对泪沟、黑眼圈治疗效果明显 重组胶原蛋白可较好解决动物源胶原蛋白带来的安全性问题，目前我国获批的六款胶原蛋白填充剂中仅一款为重组胶原蛋白填充剂。“重组胶原蛋白”是将胶原蛋白相关基因进行特定序列设计、酶切和拼接、连接载体后转入不同宿主（微生物、动物、植物），进而通过培养并进一步表达得到。一方面，使用人胶原蛋白基因序列生产的重组胶原蛋白可降低免疫原性风险；另一方，由于生产过程安全可控，亦能克服动物源病毒污染风险，整体看，重组胶原蛋白可较好解决安全性问题。目前我国获批的胶原蛋白类填充剂产品共6款，其中仅有1款是重组胶原蛋白填充剂。 表4：我国获批的胶原蛋白类填充剂产品共6款，其中重组胶原蛋白填充剂仅1款 重组胶原蛋白填充剂在活性和交联等方面尚存在技术难点。（1）活性：发酵工程中常用的大肠杆菌和酵母自身缺乏脯氨酸羟化酶，这导致重组胶原蛋白难以具备活性三螺旋结构，因此市面上多数重组胶原蛋白生物活性存疑。不过，已有企业通过蛋白序列优化、关键酶共表达等方法成功表达、规模生产出具备活性三螺旋结构的重组胶原蛋白（如锦波生物）。（2）交联：重组胶原蛋白难以自组装成规则胶原纤维或网状胶原蛋白等高阶结构，在人体内容易被代谢。延长重组胶原蛋白代谢时间需借助外界交联方式，但这样容易导致重组胶原蛋白不稳定，且部分交联剂对人体有害。 目前尚未有企业较好解决这一问题。 图10：锦波生物通过蛋白序列优化实现活性三螺旋结构 图11：交联后的胶原蛋白更稳定、代谢时间会延长 重组胶原蛋白植入剂仍是蓝海，未来有望成为热门品类，国内企业纷纷加码布局。 效果上看，重组胶原蛋白产品较玻尿酸、动物源胶原蛋白产品具备差异化竞争优势； 竞争壁垒上看，生物活性高、持续时间长的重组胶原蛋白填充剂在生产方面存在较高技术壁垒；竞争格局上看，当前市面上重组胶原蛋白填充剂仅薇旖美一款，市场一片蓝海。国内企业也纷纷加码布局重组胶原蛋白植入剂，如巨子生物已有两款相关产品进入临床阶段并尝试引入交联技术。我们认为，未来随着生产技术、交联技术的进一步提升，重组胶原蛋白填充剂成本有望降低、产品效果有望提升，重组胶原蛋白填充剂有望成为下一类热门医美产品。 表5：重组胶原蛋白植入剂赛道仍是蓝海，国内企业纷纷加码布局 2.2、新增重点推荐黄金珠宝板块龙头周大福 投资主线1：行业持续分化，国货化妆品龙头品牌马太效应凸显。近年来，国货美妆品牌蓬勃发展，从上市公司财报数据和终端渠道反馈看，大单品和多渠道是持续验证的重要行业逻辑，行业马太效应持续凸显，超头主播复播则有望助力美妆行业四季度旺季销售回暖。化妆品行业投资建议关注皮肤学级、功效性护肤品和上游原料商、代工厂等细分赛道，重点推荐长期成长逻辑清晰的标的，包括珀莱雅（发力第二梯队品牌成效显著）、贝泰妮（淘外渠道亮眼、关注AOXMED）、华熙生物（品牌矩阵成型）、鲁商发展等，受益标的包括化妆品上游科思股份、嘉亨家化等。 投资主线2：监管疏堵结合规范行业发展，关注竞争壁垒深厚的医美产品端龙头。 短期看，医美消费需求疫后逐步复苏；长期看，“轻医美+低线渗透+消费者结构优化”推动行业持续增长。我们认为，严监管趋势未变，行业规范发展长期利好具备合规Ⅲ类医疗器械资质的医美产品和医美机构龙头。产业链中我们看好具备较高技术、资质壁垒的国产医美产品龙头厂商，重点推荐爱美客，受益标的包括四环医药、复锐医疗科技等。此外，下游医美机构领域受益标的包括朗姿股份、华韩股份等。 投资主线3：新增重点推荐黄金珠宝龙头周大福。（1）黄金珠宝行业关注疫情缓和、线下消费复苏，长期看头部集中仍是主旋律，龙头公司依托品牌和渠道优势持续扩张发展；此外，培育钻石赛道方兴未艾，率先布局的品牌有望获得先发优势，重点推荐周大福（港资珠宝龙头品牌，持续发力渠道扩张）、潮宏基（发力培育钻石赛道）、周大生和迪阿股份，受益标的中国黄金等。（2）关注超市企业经营情况边际改善，重点推荐行业龙头永辉超市、家家悦和红旗连锁。 表6：重点推荐周大福（新增）、潮宏基、珀莱雅、贝泰妮、爱美客等 2.2.1、周大福：珠宝龙头品牌积淀深厚，FY2023Q2门店扩张速度亮眼 周大福是品牌力领先的港资珠宝龙头，首次覆盖给予“买入”评级。周大福是港资珠宝龙头品牌，近期发布FY2023Q2主要经营数据，集团整体零售值同比增长26.0%，其中内地零售值同比增长27.8%；季内于中国内地净开设595个周大福珠宝零售点，扩店速度亮眼，带动零售值高增。我们认为，公司已建立品牌、产品、渠道等多方位竞争优势，未来在深耕供应链持续打造优质产品基础上，通过发力加盟渠道渗透高低线市场，贯彻“