下属子公司渐入桃花源

作者郑重声明：在本人所知情的范围内，本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的证券没有利害关系。所有结论为一家之言，仅供参考，任何依据本产品做出的投资决策，风险自负。本刊内容版权所有，请勿公开引用。 独立性声明 中国重工(601989)系列研究之二： 下属子公司渐入桃花源 z 内容提要 公司评级： 推荐 近半年该股相对沪深 300 指数走势 55.566.577.588.599.510- 0310- 0310- 0310- 0410- 0410- 0510- 0510- 0610- 0610- 0710- 0710- 0810- 0810- 09中国重工沪深300基础数据 总股本（百万股） 665.1实际流通 A 股（百万股） 199.5实际流通 A 股市值（亿元） 177.6 近期报告： 2010..9.2 《中国重工(6001989)系列研究之一：驶向全产业链的蓝海》 研 究 员 尹建辉 投资咨询证书号 S0620207050048 研 究 员 章 琪 章 琪 电 话 (025)83367888-3205 邮 箱 qzhang@njzq.com.cn ¾ 船舶作为单体最大最复杂的机械设备之一，涉及到制造业几乎所有方面，中国重工作为中国舰船设计、研造的最大企业，寻求军民一体化之后，旗下子公司亦充分享有了高技术民用化后带来的实际高收益。“十二五”中公司调整非船业务至50%以上的强烈愿望，我们认为其在2012-2015年间将加速成为一家覆盖几乎机械重工全产业链、兼而有军工订单稳定收益的大型综合性集团，旗下高科技子公司亦将在这个时期迎来飞速增长和丰厚资本回报。因此从其旗下3个子业务分析其成长性。 ¾ 海洋工程：第一梯队厂商 前景广阔。"十二五"中国开发海洋石油投资将达2500-3000亿，国内海洋工程设备迎来黄金发展期，公司旗下大船、北船处于第一梯队，前景广阔。 ¾ 青岛双瑞：巨大市场的产生带来爆发性增长机会。国际海事组织（IMO）强制推广压载水处理产生每年百亿美元大市场，对比国内另一家上市公司，双瑞领先的技术有望使公司长期独占鳌头，随着船舶装备速度紧迫和公司扩产，2015年前公司复合增长率将达50%以上。 ¾ 上市公司旗下高科技公司增长潜力巨大。公司旗下还有十几家高科技子公司，基本上都是从研究所改制而来。我们认为洛阳双瑞橡塑科技公司2010年后有望迎来迅速增长，公司主营自主产权的合成轨枕和轨道减振器系列制品，高铁和城轨的火热建设带动其订单和毛利率表现极为优异。 ¾ 估值与投资建议。明年以上公司将进入更快的加速发展期。因此给予中国重工2011年20倍估值水平，预计中国重工本年资产注入完成后，2010-2011年EPS分别为0.47元、0.52元，对应目标价10.4元。维持推荐评级。南京证券有限责任公司NANJING SECURITIES CO.LTD 首次发布：2010 年 9 月 3 日公司研究报告 中国重工(601989) - 1 - - 1 -南京证券有限责任公司 NANJING SECURITIES CO.LTD作者郑重声明：在本人所知情的范围内，本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的证券没有利害关系。所有结论为一家之言，仅供参考，任何依据本产品做出的投资决策，风险自负。本刊内容版权所有，请勿公开引用。独立性声明1、海洋工程：第一梯队厂商 前景广阔 "十二五"开发海洋石油投资将达2500-3000亿 世界著名海洋油气工程研究咨询机构道格拉斯-威斯伍德公司(DW公司)的报告显示，未来5年，全球海洋油气工业将投资1890亿美元在遍及全球的海洋上建立15000个油气勘探和开采井，全球海上浮式生产设备市场规模约1000亿美元。 截至2009年底，国内在生产油气田77个，平台150座，在建10座，海外油田管理140余座，海底输油管4813公里，海底电缆380公里，水下井口已建成6套。陆上终端已建成11座、2座在建设中，这些海上工程装备和设施使中国海洋石油已具备5000万吨油当量的生产能力。 "十二五"期间，中国海上能源战略将更为主动。中海油公司能源供应总量将大幅提升，油气产量要达到1亿至1.2亿吨油当量，其中，国内油气产量达到6500-7000万吨油当量，海外达到2000-3000万吨，进口液化天然气要达到1500-2000万吨，煤制天然气要达到80-100亿立方米。为实现"十二五"产量目标，在中国的近海大陆架和大陆坡，将会再建设5000万吨的生产能力，同时将会有2-3个深水油气田要建成投产，总投资将超过2500-3000亿元人民币。 国内海洋工程设备迎来黄金发展期 中国目前都是以近海大陆架300米水深以内的区域油田开发为目标的，海上平台设施主要是钢桩基础、导管架支撑和上部组块，这种模式支持了中国海洋石油产量的90%以上。目前，我国正在加快南中国海油气资源的勘探开发，但这一海域水深500-2000米，而我国目前还不具备在这样水深海域进行油气勘探和生产的技术。目前国内一些企业已经开发了钻井平台，但这只是海洋石油开发28个系统的其中一个。 目前中国明显处于发展大起步阶段，不完全统计显示全球50%的海洋工程装备在韩国建造，20%在新加坡建造，仅有17%在中东船厂和中国建造。海洋工程装备目前主要还是欧美引领行业的主要方向，目前设计和总包两头在外的局面严重制约了行业发展，限制了产业链条的延伸。提高研发设计和总承包能力已成为发展这个新兴产业的突破口。海洋工程装备业涉及到的行业包括海洋油气开发、海工平台制造、配套设备制造、油气开采服务以及设备设计总承等。 - 2 - - 2 -南京证券有限责任公司 NANJING SECURITIES CO.LTD作者郑重声明：在本人所知情的范围内，本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的证券没有利害关系。所有结论为一家之言，仅供参考，任何依据本产品做出的投资决策，风险自负。本刊内容版权所有，请勿公开引用。独立性声明中国重工旗下大船、北船处于第一梯队 金融危机催化了中国众多企业转向海洋工程领域。德国劳氏(GL)信息显示，当前中国有15家船厂投资了大约400亿元人民币用于开拓海洋工程业务，来自国内企业之间的竞争也兴新了一个行业。我们认为第一梯队包括烟台莱佛士、大连船舶重工、上海外高桥、中远船务等企业，主要从事钻井平台和浮式生产系统建造。其中烟台莱佛士海洋工程有限公司手持订单最多，达到13座；大连船舶重工集团有限公司产品覆盖了自升式钻井平台、深水半潜式平台，建造类型最多；上海外高桥造船公司首次承建了世界上最先进的第6代3000米深水钻井平台，建造技术很高。而振华重工、熔盛重工等则可被划入发展的第二方阵。 目前大连船舶厂将主攻自升式，半潜式和FPSO；北船重工则将主攻底升式。公司有望到2015年形成主平台（半潜式+自升式）年产10台，辅助船舶年产19台，海工模组34组的产能，对应大约150-200亿收入。随着日前《"十二五"期间海洋工程装备发展规划》已基本草拟完毕，即将推出，其中对于中国海洋石油开发利用的相关装备制造等做了明确细致的规划。这又将为海洋工程制造企业带来新的刺激点。 2、 青岛双瑞：巨大市场的产生带来爆发性增长机会 青岛双瑞主营业务为防腐防污及水处理技术的研发、制造和工程建设。前身是洛阳船舶材料研究所的防腐实验室（洛阳725所包括了黑色金属、有色金属材料、非金属材料、防腐防污四大方向）。青岛双瑞在国内防污防腐工程领域处于领先地位：其中舰船防腐领域市占率40%，地下管桩防腐工程市占率10%；电站（包括核电站）管道水处理市占率国内70%（另一对手30%），目前已在各大领域安全运营了20年。青岛双瑞拥有领先的次氯酸钠电解法水处理技术，这一技术的核心壁垒在于阴极材料。牺牲阳极材料年产能7500吨，国内年需求10万吨。 国际海事组织（以下简称IMO）强制推广压载水处理产生每年百亿美元大市场 压载水是远洋船舶配属用来平衡重心，保持吃水深度，但随意排放会带来生态环境污染。IMO已经通过公约，强制在2017年前所有远洋船舶均需要装备压载水处理系统，处理过后的压载水才能排放，不允许未装备压载水水处理装置的船舶停靠IMO组织内的港口。 目前远洋船舶全球存量共6万艘，加上到2017年期间新建1万艘，共7万 - 3 - - 3 -南京证券有限责任公司 NANJING SECURITIES CO.LTD作者郑重声明：在本人所知情的范围内，本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的证券没有利害关系。所有结论为一家之言，仅供参考，任何依据本产品做出的投资决策，风险自负。本刊内容版权所有，请勿公开引用。独立性声明艘，按照至少4万艘的装备水平，则平均每年要5700套压载水处理装置。（韩国近期已装备30套中小型压载水处理装置，耗资3000万美元。）按每艘船装备2套，每套100万美元测算，每年全球市场容量114亿美元。目前全球有47家机构在研发压载水处理装置，但只有15家取得了IMO认证的资格，中国只有双瑞一家（另有两家通过了初期认证）。 国内领先的技术有望使公司长期独占鳌头 公司07年开始研发船舶压仓水净化系统，10年6月通过海事认证，计划12月前走完所有认证流程。双瑞采取的技术路线是电解法，相对于紫外线法、脱氧法等，电解法优势在于可处理水容量大（5000吨/h），并且可以处理浑浊水，而紫外线法小于2000吨/h；能耗上，对于1000吨/h处理量，紫外线法需100度电，电解法只需50度。且昂贵的紫外线灯使用一段时间后必须更换，而电解法无更换需求。 双瑞的电解法与国外同类技术比又有自己独特的优势：采用旁路系统，对船舶改动小；采用中和技术，航程不受限制；电耗更低；成本低（劳氏船级社统计平均39美元/1000吨，双瑞技术只需18美元）。6月份双瑞已有样机装载在中海运“安平号”上试运行，依托中船重工旧船改造的强大背景和实力，我们认为双瑞模块化的产品有望长期保持更多的订单。对比我们以前调研过山东半岛的另一家上市公司研制情况，其设备采用紫外线法，目前来看其应用船型大小和商业化速度情况相对较慢。 青岛双瑞爆发性增长可期 分拆概念引人入胜 仅仅考虑国内前30名船东共2400套需求，按每套450万计算（现有国际市场均价的70%），对应最少110亿市场