本文的主角是蓝思科技，它以视窗防护玻璃为基点，从3D玻璃到蓝宝石，再拓展到精密陶瓷、精密金属等领域，通过垂直整合，蓝思科技已经具备了ODM、模组、结构件生产制造能力，产品覆盖了智能手机、平板电脑、笔记本电脑、智能穿戴设备、智能 汽车、智能家居等品类，产能规模优势十分明显。

在深耕消费电子的同时，蓝思科技还向新能源汽车、智能可穿戴、光伏新能源等领域横向延伸。在新能源汽车领域，蓝思科技产品包括中控屏、仪表盘组件、B柱组件、充电桩等。数据显示，蓝思科技2022年第三季度新能源汽车业务收入同比增长超八成，前三季度同比增长超六成，产能加速放量的趋势十分明显。

从消费电子领域，到汽车电子产业链，这家消费电子零组件巨头正打造高质量的全方位智能制造平台！那么，蓝思科技的质地到底如何呢？让我们从财报中一窥究竟。

一、公司的研发实力

截止到今年上半年，蓝思科技的研发费用率提升至阶段新高，达到6.91%，在行业内处于前列水平。

作为一家依靠创新驱动的高端智能制造龙头公司，在快速打样及量产能力，以及专用设备自主研发方面，蓝思科技的技术实力，已达到消费电子和智能汽车产品制造业的行业全球领先水平。

一方面，蓝思科技打破了原有研发模式，通过与客户建立联合研发实验室，这些客户囊括了手机及汽车行业的客户，包括 苹果、华为、vivo、OPPO、 小米等，使蓝思科技能够提前深度参与到客户新项目开发及量产。另一方面，蓝思科技持续巩固自有研发创新优势，通过产品研发和工艺技术方面持续的研发投入，引领材料、工艺方面的革新，保持公司的竞争地位。

得益于领先的技术实力，从2000年左右至今，蓝思科技一直与不同时期的全球消费电子龙头客户深度战略合作，例如摩托罗拉、诺基亚、苹果等，均成为各大客户的一级核心供应商，沉淀了深厚的核心优势，也充分享受了消费电子行业各个周期发展的红利。

此外，蓝思科技也非常注重智能制造技术的研发，以提升整体运营能力，其中最值得关注是蓝思智能、蓝思集成在工业机器人（硬件）、工业 互联网（软件）方面的持续突破。

随着近年来蓝思科技不断加大对科技研发费用投入，专利产出效益持续增长，其中在3D玻璃、蓝宝石面板、陶瓷面板等新兴领域专利数居于行业前列，几乎覆盖了相关材料加工的通用工艺，创新驱动成效相当显著。

可以说，在打造全方位智能制造平台方面，蓝思科技是名副其实的创新龙头。

长期来看，持续的研发投入，无论是在收入端还是成本端，都将给蓝思科技带来较好的投资回报。

二、公司的现金流

1、货币资金及现金流

蓝思科技的经营活动相当不错，可以创造与业务规模匹配的、持续健康增长的现金流。

数据显示，蓝思科技的资金储备很充裕，经营活动现金流净额也相当不错，这表明蓝思科技的经营非常稳健，且均高于当年的净利润。比如，2021年经营性现金流净额为60.39亿元，为同期净利润的近3倍。

与净利润相比，企业的经营活动现金流更能反映真实的经营成果。对比了消费电子领域上市公司的数据后发现，今年前三季度，行业平均经营性现金流净额为27.80亿元，而蓝思科技的经营性现金流净额为45.20亿元，位居行业前列，远超同行业其他公司。

消费电子行业经营性现金流净额

值得注意的一点，为进一步扩大在新能源汽车、智能可穿戴等领域的布局，蓝思科技已领先同行业其他公司，提前做好了应对，在过去一两年内进行了新一轮的资本投入，比如黄花园区大屏车载项目、黄花园区可穿戴项目、湘潭园区整机组装项目等，这些目前均是高景气的赛道。

也就是说，即使过去两年，蓝思科技在大手笔投入新能源汽车、智能可穿戴等新业务，依然能保持充裕的现金储备及现金流入。可以预见，从2023年开始，蓝思科技资本投入的高峰过去后，稳稳的消费电子的主业+加速放量的新业务，蓝思科技作为行业龙头的爆发力绝对会是惊人的。

随着新园区陆续投入运营，订单、产能持续释放，蓝思科技的经营性现金流将快速增长，并带动利润稳步提升。

2、应收账款

应收账款账龄几乎都在1年内，过往坏账率较小，周转率也比较稳定，整体波动不大，表明公司经营稳健，所开发客户整体质量较高。

对比前三季度的应收账款发现，蓝思科技该项数据为90.29亿元，处在同行业公司较低的水平，这也从侧面印证了公司现金流的健康状况。相比较，同期立讯精密的应收账款则高达324.9亿元。

消费电子行业应收账款

3、营业收入和利润含金量

营业收入含金量=销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入，净利润含金量=经营活动产生的现金流量净额+取得投资收益收到的现金-财务费用，这两个指标反映了一家公司的营业收入质量、净利润质量。

可以看到，蓝思科技的营业收入的含金量高，而且很稳，利润的含金量更高，这表明蓝思科技的营业收入转化为现金的能力不错，公司造血能力很强。

三、公司的盈利能力

1、营业收入和毛利率

近6年来的营业收入复合增速还不错，超过了24%。为拓展新的业绩增长点，在传统消费电子业务之外，蓝思科技也积极拓展新能源汽车、智能可穿戴业务。

数据显示，蓝思科技2022年第三季度新能源汽车业务收入同比增长超八成，前三季度同比增长超六成，产能加速放量的趋势十分明显；在AR、VR方面，蓝思科技与几大头部的客户有合作，目前主要做结构件，包括金属、塑胶、玻璃镜片以及光学模组，如果AR、VR市场启动爆发的话，将会有很好的增长。

毛利率这块，20%左右的毛利率在行业内已算不错。数据对比可以看到，蓝思科技第三季度的毛利率为21.59%，在同行业公司里处在上游水平。需留意的是，纯组装业务的立讯精密毛利率已走低至13.08%。

消费电子行业2022年三季度毛利率

事实上，随着近几个季度业绩不断改善，蓝思科技今年第三季度扣非净利润超过10亿元，同比大增36.79%，内生性盈利能力开始发力，内生造血能力和抗风险能力持续增强，毛利率也在稳步回升。

作为一家大体量的“智造”龙头公司，通过提升精益化管理的水平，提高产线自动化水平从而降低人工成本，对现有工厂园区进行必要的整合等措施，蓝思科技的毛利率必将持续提升。

2、费用分析

刨掉研发费用这一项，蓝思科技在费用管控方面成效显著。

数据显示，2022年前三季度，管理费用为19.79亿元，同比降28.13%；财务费用为0.96亿元，同比降71.14%。在第三季度销售费用、管理费用、财务费用等均得到较好控制，四项费用合计12.68 亿元，环比节约 17.91%，同比节约 41.49%。

很显然，通过优化管理，相关费用已得到了有效的控制。

3、ROE分析

ROE出现了一些波动，与2018年时的情形有些类似。

受宏观大环境的影响，蓝思科技已经调整了一段时间，相比同行业其他公司，蓝思科技调整的更早。可以预见，作为视窗防护玻璃领域的全球龙头，蓝思科技也将率先迎来启动。

四、公司的资产质量

1、债务结构

整体来看，蓝思科技的负债率不高，目前已降至44%左右。

翻阅同行业公司的数据，截止今年三季度末，消费电子领域19家A股上市公司的平均资产负债率是51.86%，蓝思科技44.06%的资产负债率远低于行业平均水平。而同行业公司立讯精密的资产负债率为66.34%，远超行业均值。

消费电子行业资产负债率

与此同时，从2020年开始，蓝思科技的短期负债数额持续下降，自2018年以来年均下降超10.7亿元；长期融资比例持续提升，年均增加超过9个百分点，截止2022年上半年末该数值为64.21%。

很明显，蓝思科技在主动优化长短期负债结构，使得短期偿债能力明显提升，公司用于长期经营所需的资金得到有效补充。

蓝思科技长短期融资变动情况

现金流量利息保障倍数，是指经营性现金净流量为利息费用的倍数。目前，蓝思科技现金流量利息保障倍数达12.24，可以说，在整个行业里，都是领先的健康水平。

一句话，蓝思科技的财务风险很低。

2、固定资产

固定资产虽然一路上涨，但周转率比较稳定。

同时，固定资产比率（固定资产/总资产）却稳步降低。近几年，蓝思科技的固定资产比率由2018年末的52.69%降至今年三季度末的42.32%，下降幅度超过10%。

这表明蓝思科技不是盲目扩产，而是按照规划情况有序投资，也表明了公司的经营情况比较扎实。

蓝思科技总资产与固定资产比率情况

从2003年至今，蓝思科技一直坚守视窗防护玻璃产品的主业，实现了盈利和收入高速增长。与此同时，蓝思科技已领先同行业其他公司，布局了新能源汽车、AR/VR智能可穿戴等领域，不断拓展新的业绩增长点。这表明，蓝思科技在资产规模实现扩张的同时，盈利能力加速提升，资产质量也在持续优化。

4、商誉

公司2020年收购可胜泰州与可利泰州产生了29.70亿元的商誉，目前已合并成蓝思精密（泰州）公司。2022年上半年，蓝思精密（泰州）公司的营收为56.76亿元，净利润为7161.30万元。

8月底，蓝思科技披露的投资者活动关系记录表显示，今年泰州增加了多个项目、多个客户，还有产品品类也进一步丰富。目前，泰州园区新老项目交付状况较好，份额也有一些提升，客户的满意度比较高，跟新客户的业务合作也在推进。

从这些情况来看，相关商誉减值的风险并没有外界担忧的那么严重。

五、小结

从消费电子领域，到汽车电子产业链，蓝思科技通过积极创新，打造全方位的智能制造平台。

从技术实力来看，蓝思科技已达到消费电子和智能汽车产品制造业的全球领先水平。在公司经营层面，蓝思科技在新能源汽车、智能可穿戴领域的布局，已大幅领先同行业公司。而在财务层面，公司的资产负债率远低于同行业平均水平，财务状况十分稳健；公司的盈利能力、经营性现金流情况，正逐季改善，内生性盈利能力将持续增强。

目前，蓝思科技已经形成“零部件+模组+整机组装”新格局。在主业稳打稳扎的同时，蓝思科技提前布局了包括新能源汽车、智能可穿戴、光伏新能源等领域，在这些高景气赛道已占得先机。从2023年开始，随着新园区陆续投入运营，订单、产能加速释放，蓝思科技的营业收入有望再上一个台阶。

凭借在智能制造方面的强大技术实力，以及提前布局带来的产能加速扩张、精细化管理促进内部降本增效，蓝思科技的新一轮成长值得期待！