地方融资平台公司的财务特征与业务模式变化总结

我国地方融资平台公司的财务特征与业务模式变化总结

来源：中诚信国际

2017年以来，我国地方融资平台公司面临着更为艰难的市场环境，多重监管下地方融资平台公司原有的融资渠道亟需规范，旧有的以政府购买服务名义为地方基建融资的渠道被限制。这些监管政策尤其以2017年5月3日财政部联合发改委、司法部、人民银行等六部委下发的《关于进一步规范地方政府举债融资行为的通知》（财预[2017]50号），和5月28日财政部公布的《关于坚决制止地方以政府购买服务名义违法违规融资的通知》（财预[2017]87号）最关键。7月和8月以来，监管力度继续加剧，无论在全国金融会议上首提的地方债务终身问责制，还是政治局会议中习近平总书记强调的“积极稳妥化解累积的地方政府债务风险”，均凸显了决策层对防范地区债务风险的决心，地方融资平台公司的业务模式和发展前景受到极大挑战。

在探索地方融资平台公司的发展前景之前，有必要对平台公司的现状进行充分的了解和分析。本文即从财务和业务两个角度分别对平台公司的现状进行详细分析，以对未来地方融资平台公司的发展提供建议基础。

1从财务数据看地方融资平台公司的现状

对地方融资平台公司的财务数据的解读，我们选取了当前已经发行债券的平台公司近三年的年报数据进行分析，尽管实际地方融资平台公司的数量更为庞大，但由于当前获取的数据无法对全部平台公司进行全面解读，加上公开发行债务的平台公司出于对信息披露的要求，属于资质尚好的企业，因此对这些已经发行债券的平台公司作为当前地方融资平台公司的替代，是最为可行的。以下数据均源自截至2017年7月初已经发行债券（存续期）的平台公司的2014~2016年年报数据，分别从平台公司现状、资产和负债情况、现金流情况以及偿债情况进行分析。

（一）我国地方融资平台公司总体概况

对地方融资平台公司的整体的分析如下：

第一、截至2017年7月初，我国地方融资平台公司共发债6520只（存续期），累计共有1987家地方融资平台公司发债；

第二、自2012年开始，地方融资平台公司发债公司数量明显增加，2013年到2014年发债公司数量由180家增加到280家，2016年发债公司数为787家，增速明显；

第三、从地方融资平台公司所处的区域来看，江苏地方融资平台公司数量最多，为316家，浙江、山东、湖南和四川等省平台公司数量也较多，分别为157家、118家、117家和106家。多数地方平台公司集中在东部以及中部省份。

第四、按平台公司所属的行政级别来看，地级市的融资平台公司数量最多，为786家（占比41.96%），省及省会平台公司674家（占比35.99%），县及县级市平台公司413家（占比22.05%）；

第五、从平台公司的主体评级来看，平台公司的主体级别主要集中在AA级别及以上，以AA级最多，有1184家（占比61.63%），AA+、AA-、AAA主体的数量分别为341家（占比17.75%）、231家（占比12.03%）和153家（占比7.96%）。

第六、以主体评级数量最多AA级别的平台公司分布的地区来看，主要分布在江苏、浙江、湖南、山东、四川和重庆，分别为204家、107家、78家、74家、61家和54家。AAA级别的平台公司主要分布在北京、江苏、广东、上海和四川，分布为19家、19家、17家、16家和11家。

（二）我国地方融资平台公司的资本结构 

第一，从平台公司的资产和负债的总量与增速来看，2014~2016年，地方融资平台公司资产与负债规模增速较快，2016年平台公司的资产总额为74.77万亿，负债总额为44.36万亿，近三年资产年均增长率为15.5%，近三年负债年均增长率为17.0%，负债增速超GDP以及财政收入的增速；

第二、2014~2016年，地方融资平台公司平均资产负债率呈上升趋势，从2014年的48.72%上升至2016年的53.2%，上升了4.48个百分点；

第三、从债务结构来看，2014~2016年，地方融资平台公司长短期债务都有明显增长，长期负债增速（21.3%）超过短期负债增速（12.9%）。2014~2016年长短期债务比分别为75.6%、71.4%、66.6%，长期负债占比逐渐上升。

第四、从区域分布来看，以2016年为例，西藏资产负债率最高，为70.61%，黑龙江最低为44.82%；11个省或直辖市地方融资平台公司资产负债率超过55%，只有4个省的资产负债率小于50%。资产负债率在全国位居前五位的省份是西藏、天津、北京、陕西和广西，分别为70.61%、66.98%、62.16%、62.06%和58.79%。

（三）地方融资平台公司的现金流与盈利情况

从平台公司的现金流情况来看，近三年经营性活动净现金流变动较为剧烈，2014年平均经营性活动净现金流为负值，2015年和2016年均为正，分别为1.63亿元和0.51亿元，2016年较2015年有明显下降，说明平台公司经营性活动净现金流有一定好转，但依然不稳定。

从平台公司筹资活动净现金流情况来看，2014~2016年，平均筹资活动净现金流从2014年的20.60亿元上升至2016年的25.01亿元，呈现稳步上升趋势，说明当前平台公司的业务对外部融资的依赖依然较为明显。

从区域情况来看，半数区域经营性活动净现金流为负，黑龙江、青海、贵州等经营性活动净现金流情况较差。

从平台公司的利润情况来看，近三年地方融资平台公司的平均净利润水平有一定提升，从2014年的3.59亿元上升至3.94亿元，年均增速为4.77%。

（四）地方融资平台公司的偿债指标

根据平台公司近三年平均全部债务/EBITDA倍数，该指标从2014年的29.17倍上升至2016年63.81倍，偿债指标有所恶化。 

（五）小结：地方融资平台公司的财务特征

自2014年以来，我国地方融资平台公司呈现如下的财务特征：第一、发债的地方融资平台公司数量增长迅速，2016年达到高点，以江苏省最多；第二、2014~2016年，地方融资平台公司资产与负债均以10%以上的比例增长，超过同期GDP以及财政收入的增速；第三、从地方融资平台公司的资本结构来看，2014~2016年平均资产负债率有所上升，2016年达到53.2%，长短期债务比逐渐下降，长期债务比例增加；第四、从平台公司的现金流情况来看，近三年平台公司经营性活动净现金流有一定好转，但依然不稳定，平均筹资活动净现金流从2014年的20.60亿元上升至2016年的25.01亿元，呈现稳步上升趋势，说明当前平台公司的业务对外部融资的依赖依然较为明显；第五、从平台公司的利润情况来看，近三年地方融资平台公司的平均净利润水平有一定提升，但偿债指标有所恶化。

因此，对于地方融资平台公司，一方面要需要关注区域风险，不同区域的经营性活动和资产负债情况有较大差异；另一方面还需要关注当前平台公司的债务增速与后续偿债情况，因为在当前强监管压力下地方融资平台公司面临严峻的融资环境和业务转型压力下，平台公司的经营性活动尚不稳定，利润增长依然较弱，后续的偿债压力依然较大。

2从业务模式看地方融资平台公司的现状

目前，不同地方融资平台公司之间的业务模式差异较大，平台公司最初的功能是代地方政府行使地方基础建设的投融资职能，承担区域的基础设施建设任务，但随着2014年《国务院关于加强地方政府性债务管理的意见》（国发[2014]43号，下文简称“43号文”）出台以来，43号文要求地方政府和平台公司的债务要逐步剥离，地方融资平台公司的业务模式逐步发生变化。对于有些经济情况较好的地区，其平台公司的业务模式逐步转向为经营性业务，但对于中西部有些基础设施建设尚在开展的地区，其平台公司的业务模式依然较为单一。

本部分根据中诚信国际信用评级有限公司的部分公开发行债券的客户为例，以总结当前地方融资平台公司的业务模式。

（一）地方融资平台公司的主要业务模式总结：从单一到多元

第一、以土地整理和基础设施代建为主要业务模式。这是较为典型的平台公司的业务模式，较为单一，以土地整理或基础设施建设为主，这也是众多平台公司发展的源头，也是当前中西部许多平台公司的主要业务模式。以基础设施建设业务来说，平台公司与政府针对不同项目单独签订合同或者签订打包合同，按照约定的收益承担基础设施代建任务。基础设施的融资方式有如下类别：政府拨款、银行贷款、发行债券、抵质押借款或者金融机构将平台公司的应收账款做成非标产品进行融资。

在土地整理业务方面，具体模式略有不同，由于2016年财政部发布了《关于规范土地储备和资金管理等相关问题的通知》（财综[2016]4号），地方融资平台公司的土地整理业务得以进一步规范，普遍的模式是平台公司受地方土地储备中心（或相应政府机构）委托进行土地一级开发，平台公司通过与政府机构签订合约获得土地开发成本的返还以及一定的利润。值得注意的是，土地整理业务和基础设施建设业务是受当前监管政策影响最大的领域。

承担传统业务的平台公司的盈利情况一般较差，而且基本以政府补助为主。以遂宁开达投资有限公司为例，公司的收入来源主要来自于市政基础设施建设和保障性住房项目、工程项目收入和担保费收入等，2016年公司利润总额为1.45亿元，其中政府补助收入为1.01亿元，经营性业务利润为0.45亿元，公司利润总额依赖于遂宁经开区管委会拨付的补助资金。

第二、在单一业务的基础上，地方融资平台公司参与城市公用事业或其他国有资产的管理与运营。城市公用事业前期投入和维护的成本较高，但未来可以带来较为稳定的收入。咸阳市城市建设投资控股集团有限公司不仅承担基础设施建设和土地开发的职能，业务模式还积极往多元化拓展，该公司承担咸阳市公共交通的运营、城市供水等业务，而且逐步成为该公司业务来源的重要组成部分，2016年，公司的营业总收入为8.06亿元，公交业务的收入为1.43亿元，水费的收入为0.98亿元。

第三、地方融资平台公司的业务拓展至房地产开发以及物业管理，房地产开发不仅包括安置房建设，也逐步涵盖普通房地产以及商业房地产的开发。但房地产开发业务前期投入较大，而且较易受到政策的影响，不同区域房地产的收入情况有明显差异，这类模式适用于经济和财力较好、人口聚集性较强的区域。以杭州萧山钱江世纪城开发建设有限责任公司，公司的主要业务为基础设施建设、房地产开发建设以及安置房的建设，房地产和安置房的收入来源是由钱江世纪城管委会根据土地开发的进度及公司投入的成本向公司支付土地补偿款。

第四、多元化的运营或投资控股类公司。一般来说，承担多元化业务的平台公司资质较好，主体评级以AA+或AAA为多。尽管有的平台公司业务拓展较快，但依然具有核心业务。以南京扬子国资集团有限责任公司为例，该公司是南京江北新区最大的基础设施建设主体，主要业务包括化工园区管理及服务、委托代建、土地整理开发、房地产销售以及工程收入构成，其中化工园区的管理和服务收入逐步成为公司最稳定的收入来源，2016年，公司的营业总收入为50.79亿元，其中化工园区管理及服务收入为12.83亿元，其他业务成为公司营业收入的有效补充。

（二）当前监管政策变化对平台公司业务模式和融资模式的影响

50号文和87号文对平台公司的未来资产注入以及核心业务影响较大。首先，在资产注入方面，地方融资平台公司主要是地方政府将资产划拨或者将国有资产注入的模式，一般以土地等国有资产为主，但2010年国务院出台的《关于加强地方政府融资平台公司管理有关问题的通知》以及50号文均强调地方政府不得将公益性资产和储备土地注入地方融资平台公司。

其次，监管政策对地方融资平台公司的土地整理模式和基础设施建设模式有直接影响。50号文要求“地方政府不得将公益性资产、储备土地注入融资平台公司，不得承诺将储备土地预期出让收入作为融资平台公司偿债资金来源”；87号文严禁将“储备土地前期开发”作为政府购买服务项目，这些监管政策对平台公司的土地整理业务有直接的影响，目前土地整理业务方面，平台公司规范化的操作模式是通过政府采购工程、或PPP模式参与土地一级开发，但不能再采用政府购买服务的模式开展相关业务，但涉及到拆迁安置补偿服务依然可以采用政府购买服务的模式进行；对于基础设施建设业务，政府购买服务或者PPP项目中的不规范的举债行为，如社会资本方或者金融机构作为财务投资人参与PPP模式，政府给予回购或者最低收益率的承诺，这是政策明令禁止并且要必须整改的，规范化的模式是代建模式、规范的PPP模式以及政府采购工程等。

第三，关于平台公司融资方式的变化。对于地方融资平台公司而言，未来的融资行为会逐步规范化，当前主要有以下五个正规的融资渠道：第一，利好PPP模式，但PPP模式下各方行为会严格规范；第二，政府购买服务也将走向规范。如负面清单中的项目被明令禁止，原有的不规范的政府购买项目今后会转向规范的PPP模式或者政府采购模式；第三，地方政府债券中的专项债会成为地方政府基础设施建设融资渠道之一，目前已经一些地方政府发行了土地储备专项债以及收费公路专项债，未来在交通和市政等基础设施领域，将有更多设定用途的专项债券发行；第四，规范化的政府投资基金；第五，贷款等模式。

3目前地方融资平台公司的财务特征和业务模式变化总结

通过对地方融资平台公司的财务特征的总结看，当前平台公司的债务增速较快，并且对外部融资的依赖较为明显，偿债指标有所恶化。因此，一方面要需要关注区域风险，不同区域的经营性活动和资产负债情况有较大差异；另一方面还需要关注当前平台公司的债务增速与后续偿债情况，因为在当前强监管压力下地方融资平台公司面临严峻的融资环境和业务转型压力下，平台公司的经营性活动尚不稳定，利润增长依然较弱，后续的偿债压力依然较大。

从目前地方融资平台公司的业务模式看，不同地方融资平台公司之间的业务模式差异较大，但依然是以土地整理和基础设施代建为主要业务模式，有的平台公司逐步拓宽业务，或参与城市公用事业或其他国有资产的管理与运营，或进行房地产开发以及物业管理，有的拓展至多元化的运营或投资控股类公司，但承担多元化业务的平台公司资质较好，主体评级以AA+或AAA为多，并且这类多元化平台公司依然具有重要的核心业务。总体来看，政府支持依然在平台公司的业务中起到关键作用。

50号文和87号文等一系列监管政策对平台公司的未来资产注入以及核心业务影响较大。今年以来的多重监管政策逐步实现了监管层对地方政府或有债务领域的全覆盖，对当前地方政府、地方融资平台公司、金融机构以及非金融机构等不规范的融资行为要求进行全面整改和规范，对于地方融资平台公司而言，地方融资平台公司的业务模式和融资行为会有较大的调整，逐步走向规范化。