详解净资产收益率 ROE 的几种具体算法

作者： 再也没有留恋的斜阳

发布于:2020-07-22 23:22

雪球

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如果选股只让看一个指标，那大多数投资者都会选择看企业的 ROE。ROE 是净资产收益率（Return on Equity）的缩写，衡量企业用股东投入的资金赚钱的效率。通常来说，股票的长期投资收益率（包括股价上涨和分红）会接近股票背后企业的长期 ROE。

如果了解过一点简单的财务知识就知道，企业的净资产就是所有资产减去所有负债，它的另一个名字叫所有者权益，或曰股东权益。它包括企业所有者投入的资金和企业经营赚的钱，可以理解为企业的自有资金。

ROE 就是用企业经营一年赚取的利润比上净资产得到的比值。假设某企业这一年平均净资产为 1 个亿 ，一年下来赚了 2000 万，那 ROE 就是 20%。这就跟我们拿着一万的本金投资股市，一年赚了两千，盈利 20% 是一样的，衡量的都是用钱生钱的收益率。当然企业为了扩大规模会向银行借债，这跟部分投资者加杠杆借钱炒股一样。通常来说，企业加的杠杆越高，ROE 越高。当然过高的杠杆会积聚债务风险，也需要注意。

不同行业企业的 ROE 相差会很大，而优秀企业和平庸企业的 ROE 差异也能反映出它们经营水平的差异。拆解企业的 ROE ，一一研究背后每项因素的影响是财务分析的重点工作。本篇先不细说这块，待介绍一些财务知识后再来讨论。

先来看下最基础的内容：ROE 的计算方法。和 PE 一样，我们经常会在各大投资平台上看到好几种 ROE，它们分别是怎么计算的？其中哪种最为靠谱呢？

摊薄 ROE

第一种是最为简朴的算法，叫作摊薄 ROE，直接用当期的净利润除以期末的净资产（公式中的归母指的是归属于母公司，即上市公司），在很多投资平台上都会有这一项数据。

这种算法虽然简单，但着实不太科学。问题就在于，分子净利润针对的是时段，而分母净资产只取了一个时点，并不能反映整个报告期内净资产的变化。如果企业在期末进行一些有意或无意的操作使得净资产变动比较大时，这种算法就会产生较大误差。

平均 ROE

第二种叫平均 ROE，在摊薄 ROE 的基础上将净资产做了一个简单的平均，即将期初和期末的净资产相加，再除以 2，得到报告期内粗略的的平均净资产。

在有的平台上会展示这种平均 ROE，比摊薄 ROE 要合理一些，够用，但仍不够精确。

加权平均 ROE

于是又有了加权平均 ROE，公式略复杂，相当于把净资产在报告期内的变化进一步细化。简单来说，就是把净资产的变化分成两部分。一部分是净利润，由于企业的经营相对较为稳定，所以对于净利润的处理也较为粗暴，直接用分母中的 NP / 2 表示；另一部分是因发行新股、回购或分红等原因造成的净资产变化，由于这些变动的偶然性较大，因此对其进行了按月加权，即对于每一项净资产变动 Ei，按其影响的月份占比（ Mi / M ）赋予权重。通过这样的处理，得到企业在报告期内较为准确的平均净资产。

我们可以设想一下，若企业在一年的最后一个月进行大额回购或分红，对期末的净资产影响会很大，但对全年的平均净资产影响不大。由于前两种算法均用到了期末净资产，就会夸大这种影响，造成 ROE 的失真。而加权平均的算法用月份加权，对于最后一个月的变动，Mi 为 0，故权重也为 0，这样就减轻了期末大变动的影响，更接近真实的平均净资产。

由于这种算法更加准确，证监会要求上市公司在财报中必须披露此项数据。我们在财报和各大投资平台上都能看到，直接拿来参考就行，毕竟这个数也只能由公司自己去算。

上图是贵州茅台 2019 年年报中披露的加权平均 ROE。注意到表格中的最后一项是扣非后的加权平均 ROE，也就是说在 ROE 的计算中用的是扣非净利润，消除了日常经营之外的偶然因素对利润的影响，我认为是更值得投资者参考的。但有不少平台展示的 ROE 并不是扣非后的，需要留心一下。即便是前两种简化的算法，用扣非净利润也是更合适的。

到这里，相信大家也就知道具体该选择哪个 ROE 作为投资参考了。当然从财务角度来选股，只看 ROE 肯定是不够的，ROE 高低背后的因素更值得深究，之后有空我们可以慢慢探讨。