小马白话期权（65）--期权卖方该如何选合约？

图1 50ETF期权T型报价

图1中涨跌额基本是方向的反映，隐波是波动率的反映，而时间价就是时间价值的反映，看你赚的是那个部分的钱，就可以相应的作为选择合约的参考。

一、单边方向波动

如果是赚单边方向的钱，并且对这个方向比较有把握，那么就要选择单向卖出，根据风险控制的原理，虚值、平值、实值都可以，单边的牛市或熊市深度实值都没问题的。

图2 2018年6月50ETF走势

图3 2018年6月期权账户截图

如图2、图3所示，在单边的市场里，使用卖出平值认购期权，并采取移仓操作的方法，每次花4000元保证金，都能卖出500元/张的平值期权，并且在100元时平仓，然后卖出下一张500元/张的新的平值期权，从而获取大的利润（月度30%以上都是可能的）。

图4 50ETF购6月2600走势

从图4可以看出，这个认购期权最高时4500元，最后还归零了，可见方向性卖出的利润会巨大。

二、波动率高低与升降

波动率高低与升降是不愿意判断标的走势、或者判断能力不强的期权卖方常用的一种卖期权的参考，其实期权投资最难判断的就是方向，最容易判断的是时间价值的流失，处于中间位置的是波动率的高低和运行方向。

图5 2018年以来波动率指数

从图5可以看出，波动率的上升有时候快速的，一般是随着标的的快速下跌，但这种高波动率如果随着标的的大幅波动而消失，那么波动率就会缓慢或快速的回归到常态，在波动率回归的过程中就是卖方的好机会。如果赚取波动率下降的收益，对方向有点判断的话，单卖轻度虚值和平值都可以，如果对方向没有看法，双卖虚值和平值也都可以。

三、时间价值衰减

期权都是有到期日的，在一个周期内，至少有一半的期权会归零，或者是他们原来就是纯只有时间价值的虚值期权，或者是既有内在价值、也有时间价值的平值、实值期权。所以对冲掉方向和波动率的影响，赚取时间价值的期权策略也是个好生意，当然为了更稳妥，需要经常调整到平衡，为了安全起见，一般人是卖两头虚值，并不断调整delta为中性或者gamma也保持中性。这时候还可以用备兑策略、比率价差、垂直价差来构建，近期远期的期权都可以卖。

四、箱体边缘的概率

期权卖方若判断近期行情为箱体震荡，想赚到箱体震荡的利润，就可以考虑卖出两头的虚值期权。

图6 2018年6-11月50ETF走势

如图6所示，2018年7月到11月，从一个更宽的范围来看，50ETF就是在2.4元-2.6元之内宽幅震荡，认为这种趋势还在保持的话，则可以卖出箱体顶部、底部之外行权价的期权，比如购2600以上、沽2400以下的期权，或者为了再安全点可以卖出购2650以上、沽2350以下，或者为了更安全，可以卖出年线之上、新低以下行权价的期权。两头虚值的卖，大概率能收获这个权利金。如图7，卖出两头接近箱体边缘的合约。

图7 卖方账户持仓

        当然，在期权卖方的各种选择合约之后，如果要让净值或账户波动小点，在面对日内或者日间大幅波动时，会采取对冲、反手等各种手段来平滑曲线，以及根据是否看错了方向、超出了边界来更改策略。