中国中免：毛利率分析
作者： 曾海洋
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一、毛利率的标准
高毛利的企业远远优低毛利率的企业。低毛利率的企业要依赖管理层的运营能力或者承受高倍杠杠的风险，一旦政策、行业、技术等变化，对企业打击是沉重的。一般来说，能够保持在40%以上的企业，通常都具有某种持续性竞争优势。毛利率在40%以下，企业通常处于高度竞争的环境中,行业中各个企业的竞争已经非常激烈了。至于毛利率低于20%以下的企业，我的建议是留给市场中的“股神”或行业专业人事投资。我们普通投资者，一定要认清自己的能力，永远走大概率成功的路线！
在2019年以前， 中国中免（原 中国国旅）的主营业务是包含旅游服务业和商品销售业，在2020年剥离的旅游业后，主营业务就成了商品销售业，也就是我们经常听到的免税、有税商品的销售。
从 中国中免的财报中查看，中国中免近5年商品销售收入、成本和毛利率的数据如下：
有两个比较大的变化：
1、在2018年， 中国中免的毛利率上升到52.24%，比上年同期提高 7.67 个百分点。
2、在2021年， 中国中免的毛利率下降到33.08%，比上年同期下降 7.14 个百分点。
这里有一个知识点：
毛利率的变化原因：是生产成本增加（减少）了？还是企业产品或服务提价（降价）了？
先看第1个变化：
查看 中国中免（原 中国国旅）2018年的财报（第12页），我们看到如下图：
公司在2018年的毛利率为52.24%，比上年同期提高 7.67 个百分点，主要原因是 中免公司收购日上中国和日上上海后，对免税商品采购渠道进行了整合优化，采购议价能力明显提升。优化渠道是降低运营成本，采购议价能力提升，降低产品成本，这就知道了公司毛利率为何提升吧？
后看第2个变化，这是重点之中的重点！
查看 中国中免2021年的财报（第13页），我们看到如下图：
2021年，公司商品销售营业成本同比增长 43.93%，免税商品销售营业成本和有税商品销售营业成本同比分别增长 49.71%和 36.18%。公司的成本增速要高于收入增速，主要是报告期内销售收入同步增幅明显，相应的带动销售成本上升。疫情期间，公司的费用相对刚性，线下游客下滑的基础上，公司的营业收入能保持上升，大概可以推断出来公司进行较大力度的促销。另外一方面，公司新项目的投入、开业等等，也会导致销售成本的上升。
查看 中国中免2021年的财报（第14页），我们看到如下图：
公司的的销售成本属于增加的，但是公司在财报中没有做情况说明，这就可以看出销售成本的增加是合理的。原因：一家国企，在免税行业的国企龙头，在财务上肯定是值得信赖的。当然，如果还要深挖一下，销售成本上升，我要具体看看是在哪些方面增加了，这个问题就留给专业老师分析了。
现在知道毛利率下降的原因吧？
三、 中国中免的毛利率预测
目前海外三大免税店（乐天，新罗、杜福瑞）的毛利率基本上都是维持在40%以上，在疫情期间有不同程度的差异，属于特殊情况，不做表述。
当前 中国中免的毛利率已经是40%,基本上和海外免税店相当，未来，中国中免只要维持40%的毛利率就是一家优秀的企业。当然，有没有可能提升毛利率呢？有很大的可能！原因有3点！
1、随着中国人民的消费水平的提高，对全球高端奢侈品的迫切需求，海外商品迫切进入中国市场，这是中国免税行业的品牌效应。
2、 中国中免的完整产业链、产品、运营能力提升等等，有利于提升上下游产业的议价能力。
3、规模效应在未来会凸显，成本费用摊薄。
$中国中免(SH601888)$ $蜗牛投资(ZH3095901)$