到期高峰渐近，一文看懂2019年各省偿债能力
作者： 不周山的视野
| 发布于: | 雪球 | 转发：0 | 回复：0 | 喜欢：0 |
摘 要
从19年（地方债+城投债）还本付息总额/（综合财力-广义刚性支出）指标看，湖南和江苏2019年地方政府债和城投债偿债压力最大，该指标均超过150%。天津、云南、四川、重庆、陕西、辽宁和广西杠杆率均超过100%。江西、青海、浙江、贵州、宁夏和湖北杠杆率均超过80%。河北、广东、上海和西藏杠杆率均低于45%，2019年还本付息压力相对较小。
其中，江苏、浙江、湖南、四川、重庆、湖北和天津19年还本付息规模较大，均超过3000亿；云南、陕西、辽宁和广西财政实力居全国中下游水平，刚性支出负担相对较重，19年还本付息额在2300-2700亿左右。
相比2017年，2019年各省市总体偿债压力均增大，但增长幅度以及债务结构分化明显。其中，湖南和四川由于城投债和地方债还本付息规模均增长较快，偿债压力显著增大。江苏主要由于城投债还本付息规模增速较快，偿债压力显著增大。
而青海、辽宁和内蒙古19年城投债还本付息规模出现显著下滑，黑龙江、河北、甘肃、上海和新疆城投债还本付息规模也出现负增长。辽宁和青海城投偿债压力明显改善，降幅超过20%，内蒙古、黑龙江、甘肃、河北和新疆城投偿债压力也有一定程度的下降。
风险提示：宏观经济下滑超预期。
横向看，2019年湖南和江苏偿债压力最大
我们对全国31个省市2019年地方政府债务还本付息压力进行估算，地方政府债务包括了地方政府债和城投债。其中，负债端为2019年当地地方政府债和城投债还本付息额，资产端为2018年地方政府综合财力扣除广义刚性支出的余额，为了提高估算的准确度，我们采用地方政府2018年预算草案的数据。
估算地方政府2018年综合财力采用以下方法：（1）一般公共预算收入、政府性基金收入和国有资本经营收入采用2018预算草案数据；（2）2018年中央补助收入以13-17年中央补助收入平均增速增长，若平均增速为负，则2018年中央补助收入等同于17年中央补助收入；（3）2018年刚性支出以16、17年一般公共预算支出平均增速增长。
计算口径：
（1）（地方债+城投债）偿债压力（杠杆率）=（地方债+城投债）还本付息总额/(综合财力-广义刚性支出)；
（2）城投债偿债压力（城投债杠杆率）=城投债还本付息额/(综合财力-广义刚性支出)；
（3）综合财力=一般公共预算收入+政府性基金收入+中央补助收入+国有资本经营收入；
（4）广义刚性支出=一般公共服务+教育+医疗卫生+社会保障与就业+外交+国防+公共安全+科学技术+文化教育与传媒+环境保护支出；
（5）地方政府债和城投债还本付息额=地方政府债还本额+城投债到期额、回售额、提前偿还额+地方政府债和城投债付息额；
（6）城投债还本付息额=城投债到期额、回售额、提前偿还额+城投债付息额。
从19年（地方债+城投债）还本付息总额/（综合财力-广义刚性支出）指标看，湖南省2019年地方政府债和城投债偿债压力最大，排名第二的是江苏省，二者该指标均超过150%。其中，湖南省综合财力处于全国中游水平，刚性支出占综合财力比重相对较高（62.5%），19年地方债和城投债还本付息总额超过5000亿，债务压力较重；江苏财政实力强，但19年还本付息压力较大（15478亿）。
天津、云南、四川、重庆、陕西、辽宁和广西杠杆率均超过100%。其中，天津主要由于地方政府债和城投债还本付息规模较大（3253亿）；云南省综合财力一般，刚性支出负担较重，19年还本付息额为2702亿；四川获中央补助支持力度较大，综合财力处于全国中上游水平，刚性支出负担较重，19年还本付息额规模较大（4749亿）；重庆综合财力弱于四川，19年还本付息额也超过4000亿；陕西、辽宁和广西综合财力处于全国中下游水平，19年还本付息额在2300-2650亿左右。
江西、青海、浙江、贵州、宁夏和湖北杠杆率均超过80%。其中，贵州综合财力处于全国中下游水平，19年还本付息额为2534亿；浙江财政实力较强，19年还本付息规模较大（6182亿）；青海和宁夏财政实力较弱。
河北、广东、上海和西藏杠杆率均低于45%，2019年还本付息压力相对较小。
纵向看，湖南、江苏和四川恶化，辽宁和内蒙古改善
相比2017年，2019年各省市总体偿债压力均增大，但增长幅度以及债务结构分化明显。从增长幅度看，湖南、四川和江苏偿债压力显著增大，分别由17年的86%、50.08%、95.06%增长至19年的184.51%、127.96%和158.23%，天津、云南和陕西增长均大于50%，浙江、江西和重庆增长大于45%。
从债务结构变化看，2017年各省市偿债压力主要集中在城投债还本付息，而由于19年地方债到期量激增，地方债还本付息额成为19年各省市偿债压力攀升的重要因素。其中，河北、辽宁、内蒙古、青海和黑龙江19年还本付息总额中城投债占比明显下降、地方债占比显著提高。
从城投债还本付息规模变动看，19年湖南和浙江城投债还本付息额增长较快，较17年增速均超过50%，江苏和吉林增长率超过45%，安徽、江西、宁夏、贵州和湖北增长率超过40%，四川、河南和天津增长率超过30%。而青海、辽宁和内蒙古19年城投债还本付息规模出现显著下滑，黑龙江、河北、甘肃、上海和新疆城投债还本付息规模也出现负增长。
同时，不同省市的城投债偿债压力随时间出现分化。湖南、江苏和四川城投债还本付息规模增长较快，城投债杠杆率较17年增长超过40%；浙江、天津和重庆增长也超过30%。而辽宁和青海城投偿债压力明显改善，降幅超过20%，内蒙古、黑龙江、甘肃、河北和新疆城投偿债压力也有一定程度的下降。