专题报告︱ 温州市城投平台详尽梳理
作者： 一创固收研究
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综述
温州市作为浙江省三大中心城市之一，经济财政实力较强，城投平台的综合资质较好，平台家数也相对较少，债务期限结构普遍以长期为主，但对外担保较高。本文详细梳理了温州市市本级及下辖各个区县的经济、财政、债务情况，并对各家城投平台的信用资质进行了大致排序。
温州市现辖四个市辖区（鹿城区、龙湾区、瓯海区、洞头区），两个县级市（瑞安市、乐清市），五个县（永嘉县、平阳县、苍南县、文成县、泰顺县），发过债的城投共22家（有2家无存续债），市本级平台有10家，区县级平台有12家。其中AA+主体有8家，AA级主体有13家，AA-主体有1家。
综合来看，市本级的8家有存续债的城投平台资质大致如下：第一梯队包括温州城投集团、温州交投集团、温州交通投资、名城集团、温州公用，第二梯队包括温州机场、温州工投、温州交运集团。
区县级的平台资质大致如下：第一梯队包括两个强县级市乐清市、瑞安市的平台，以及核心主城区鹿城区的平台；第二梯队包括主城区瓯海区、龙湾区、经开区的平台；第三梯队包括下辖三个县级平台及瓯江口集聚区的平台。
正文
一、地理人文经济
“一片繁华海上头，从来唤作小杭州”
图片来源：互联网
温州市位于东南沿海，地理环境西面临山、东面靠海、资源较贫瘠，一条瓯江从浙南群山中流出，汇入东海，这些地理因素锤炼出了温州人冒险务实的基因，不同地方的移民又给温州带来了文化养分。温州古称“瓯”或“东瓯”，有2000余年的建城历史，中原士族及闽南的移民将科举文化带到了温州，使温州成为了文人荟萃之地，历史上诞生了儒家学派永嘉学派，王羲之、谢灵运等才子也做过永嘉太守，南宋时期温州出了1000多位进士，到了近代京师大学堂温州籍教员层出不穷，并出了姜立夫、苏步青等数学大家。
瓯越大地的文化基因表达在商业领域，形成了永嘉学派“事功”、“义利兼有”的思想，也塑造了温州人的商业头脑。温州人被国人称之为东方犹太人，以会做生意著称。北宋时期温州各务税收是全国平均水平的两倍。十九世纪，温州开埠，是我国首批对外开放的14个沿海城市之一，加速了温州的商业进程。到了改革开放初期，温州涌现了民间自发的遍及全国的小商品大市场，形成了“温州模式”，以“南有吴川，北有温州”享誉全国。近年来温州通过产业结构调整，加强工业建设以及增加对高新技术企业的投资进行转型升级，目前已形成电气、鞋业、服装、汽摩配、泵阀五大支柱产业。温州市民营经济发达，以熟人关系为担保的民间金融也风生水起，互保情况比较常见，甚至城投之间的互保也较多。
温州市现辖四个市辖区（鹿城区、龙湾区、瓯海区、洞头区），两个县级市（瑞安市、乐清市），五个县（永嘉县、平阳县、苍南县、文成县、泰顺县），其中洞头区为2015年撤县设区。截至2018年末，温州市常住人口925万人，城镇化率70%。2018年，温州市实现地区生产总值6006.2亿元，同比增长7.8%，经济总量在浙江省下辖的地级市中排名第3名，经济实力很强。下辖市县中，乐清市、瑞安市、苍南县上榜中国百强县，分别排名第16、31·、76位。一、二、三类产业比重为2.4∶39.6∶58.0，产业结构优化。
图片来源：互联网
2018年温州市一般公共预算收入547.58亿元，其中税收收入438.14亿元，税收收入占比80%；上划中央收入347.68亿元，财政总收入895.26亿元。一般公共预算支出合计874.14亿元，财政自给率高。政府性基金收入812.9亿元，综合财力1360.48亿元，地方政府债务余额1109.1亿元，政府债务率81.52%。
房地产市场方面，2019年温州市场整体向好，地价逐渐回升，涉宅用地全年成交经历“沉寂-火热-降温”，二季度创高峰，以主城鹿城区、县市瑞安市成交最为亮眼。二手房挂牌均价波动上涨。
数据来源：中指院
图片来源：WIND
根据中指院数据，温州市2019年1-11月成交楼面均价为8029元/平，各区县成交较去年增长明显，鹿城区成交量居首，成交规模前五分别是：鹿城区、瓯海区、瑞安市、苍南县、乐清市。成交价格方面，龙湾区位居榜首，成交价格前五分别是：龙湾区、鹿城区、瑞安市、瓯海区、乐清市。¹
综合来看，大致可将温州市下辖各区县的财政经济债务情况分为三个梯队：
第一梯队包括主城区（鹿城区、龙湾区、瓯海区）、两个强县级市（瑞安市、乐清市），特征是经济生产总值、财政收入靠前，其中鹿城区、瑞安市由于 房地产成交亮眼，政府性基金收入居于前列。债务绝对量主要集中在瑞安市和乐清市，但由于其经济财政实力非常强，因而总债务率不高。瓯海区由于城投债务较多，因而考虑城投债务后的总债务率偏高。
第二梯队包括苍南县、永嘉县、平阳县。经济水平中等，城投债务负担偏重。
第三梯队包括洞头区、文成县、泰顺县。经济及财政水平在温州市靠后，依赖上级补助，显性债务率偏高，目前该地区暂无发债城投平台。
¹中指研究院
二、城投平台梳理
温州市平台个数相对较少，共22家城投，市本级平台有10家，区县级平台有12家。其中AA+主体有8家，AA级主体有13家，AA-主体有1家。
2.1 市本级
温州市本级主要的投融资平台包括以下七家：温州市城市建设投资集团有限公司（简称“温州城投”）主要承担城市基建、国有资产运营管理；温州市交通投资集团有限公司（简称“交投集团”），主要从事温州市高速公路重大项目的建设及经营；温州市铁路与轨道交通投资集团有限公司（简称“交通投资”），主要从事铁路项目投资建设运营；温州市交通运输集团有限公司（简称“温州交运”），主要从事交通运输领域的运营；温州工业投资有限公司（简称“温州工投”），主要从事电力项目投资与经营等业务；温州公用事业投资集团有限公司（简称“温州公用”），主要负责温州市管道燃气、污水收集等业务；温州市名城建设投资集团有限公司(简称“名城集团” )，主要负责温州市历史文化街区保护开发，以及基础设施建设等，“温州安居房开”为名城集团旗下子公司，主要负责保障房建设。实控人均为温州市国资委。
表1：市本级城投平台主要业务
（1）温州市城市建设投资集团有限公司（温州城投集团，AA+）
公司为温州市资产规模最大的城投平台，主要收入来源于保障房及土地整理业务。承担温州市城市中央绿轴区和滨江商务区两个区块的土地整理开发任务，在温州市城市建设具有重要地位。
（2）温州市交通投资集团有限公司（温州交投集团，AA+）
公司主要负责温州市高速公路重大项目的建设和经营管理，需要投入大量资金。主要收入和利润来源于温州大桥通行费收入，该通行费收费权将于2023年到期；其他收费高速包括温州绕城高速公路北线一期，此外新建成绕城高速公路西南线、甬台温高速公路复线、绕城高速公路北线二期，新建成的三条高速公路项目2019年1-6月毛利率为负或微利。路产地理位置优越，获现能力较强。投资收益主要来源于长期股权投资、可供出售金融资产持有期间投资收益。
（3）温州市铁路与轨道交通投资集团有限公司（温州交通投资，AA+）
公司是温州市域铁路项目投资建设及运营的唯一主体，并负责沿线土地综合开发工作。市域铁路线仍处于投资建设阶段，公司盈利能力较弱，对政府补助依赖大。短期债务规模较小，间接融资渠道通畅。
（4） 温州市名城建设投资集团有限公司（名城集团，AA+）
公司为温州市级保障房工程最重要的综合运营主体，主要业务包括保障性安居工程建设、历史文化街区开发、基础设施建设等。短期债务压力较大，对外担保规模较大，担保对象主要为城投集团。
（5） 温州市安居房开发有限公司（安居房开，AA）
公司为名城集团旗下主要从事保障房业务的子公司，目前无存续债。
（6） 温州市工业投资集团有限公司（温工投，AA）
公司为工业领域投资主体，得到温州市政府的支持。但公司城投属性弱，业务多元化，主要集中在木材、能源、食品、 有色金属贸易、租赁及 房地产等，主要利润来源为木材贸易、电力及租赁业务。2018年计提大额存货跌价减值损失，致使经营亏损。公司融资结构以长期为主，融资渠道畅通。
（7）温州市公用事业投资集团有限公司（温州公用，AA+）
公司为温州市公用事业资产的主要运营载体，主业覆盖温州市鹿城区、龙湾区、瓯海区大部分区域以及经开区等地，未来还将包括洞头区，获得温州市政府大力支持。业务涉及供水、供电、供气、污水收集、排水设施建设运营等，主业现金流回笼能力强。
（8） 温州机场集团有限公司（温州机场，AA）
公司为龙湾机场投资建设及经营管理主体，第一大股东为浙江机场集团。收入主要来源于航空起降费、航站楼租赁、广告、食品配送等业务。政府补贴力度大，由于新航站楼投入使用、期间费用率较高，导致公司盈利能力下降，经营出现亏损，在建工程投资规模较大，有息债务规模较大。
（9）温州市交通运输集团有限公司（温州市交运集团，AA）
公司为温州市唯一的国有公交运营企业，在温州市公交客运中处于绝对垄断地位。得到温州市政府较大力度的财政补贴支持，城市公交亏损补贴纳入政府年初财政预算，从2016年开始温州市承担市区公交企业规制成本亏损补贴从原有的75%提升到90%。主业城市公交亏损压力较大，辅业交运燃料销售、汽车销售等业务基本稳定，存在一定短期偿债压力。
（10） 温州港集团有限公司（温州港集团，AA-）
温州港是全国重要的沿海集装箱码头，南北沿海海运、远洋运输的中心枢纽，也是中国沿海 25 个主要港口之一，北邻宁波港、南毗福州港，位于宁波港腹地内，与宁波港和福州港相比规模小，港区较多自营码头的发展限制了公司货物吞吐量的增长。
综合来看，市本级的平台资质大致如下：第一梯队包括温州城投集团、温州交投集团、温州交通投资、名城集团、温州公用，第二梯队包括温州机场、温州工投、温州交运集团。
表2：市本级城投平台财务指标
2.2 区县级
总体来看，主城区里鹿城区综合实力最强，龙湾区债务负担偏高，瓯海区债务负担最重，洞头区地区生产总值偏低，暂无发债平台。两个县级市经济财政实力均较强，但乐清市由于城投债务负担较重因而总债务率偏高。五个县中，苍南县较好，其次为永嘉县、平阳县，最弱的县为文成县、泰顺县。
表3：温州市各区县经济财政债务数据
数据来源：地方统计局、财政局网站²
²综合财力=一般公共预算收入+基金预算收入；总债务率=(债务余额+城投债余额)/综合财力
2.2.1 鹿城区
鹿城区在温州市全部区县中经济实力排名第一，综合财力仅次于瑞安市，政府性基金收入占比较高，区内仅一家城投平台，总债务率较轻。
（11） 温州市鹿城城市发展有限公司（鹿城发展，AA）
公司为温州市鹿城区唯一的城投平台，由鹿城区财政局全资控股，存续债只有一期“ PR鹿城债”。
2.2.2 龙湾区
龙湾区为温州市四大主城区之一，是浙南闽北的海陆空立体交通枢纽，区内有龙湾国际机场、温州港万吨级码头、金温铁路货运终点站等。龙湾区地方政府债务规模持续下降，区内有两家城投平台，总债务率偏高。温州市高新技术产业开发区与温州市龙湾区政区合一，边界合一。
（12）温州高新技术产业开发区投资建设开发有限公司（高新投资，AA）
公司为龙湾区最主要的基建融资主体，控股股东为温州高新控股集团。土地整理收入是公司营业收入的主要来源。
（13） 温州民科产业基地开发有限公司（温州民科，AA）
公司为温州市龙湾区的次要城投平台，第一大股东为温州高新区国有控股集团。主要业务区域集中在温州市空港新区内。
2.2.3 瓯海区
瓯海区为温州市四大城区之一，形成了以民营经济为主体，以轻工特色产业为主导的区域经济格局，主要产业包括鞋革、服装、眼镜、锁具、五金电器等，培育了浙江皮革市场、温州家具市场、温州汽车城等专业市场，近年高新技术和战略新型产业发展较快。经济实力在各区县中排名中等，区内有两家发债城投平台，由于城投债务较多，因而广义债务率较重。
（14）浙江瓯海城市建设投资集团有限公司（瓯海城投，AA）
公司是瓯海区城市基建和保障房建设的重要主体，温州市瓯海区国资办全资控股。公司在建项目投资额较大，面临一定的资本支出压力；对外担保余额大幅增长，担保对象主要为瓯海区公用事业类企业及国企。
（15）温州市瓯海新城建设开发有限公司（瓯海新城，AA）
公司从事瓯海区中心区范围内基建及保障房等业务。对外担保规模提升较快。
2.2.4瑞安市（县级市）
瑞安市为温州市两个较强的下辖县之一，2018年瑞安市GDP948.02亿元，同比增长8.0%；2018年瑞安市一般公共预算收入71.09亿元，税收收入占比高，财政自给率尚可。
（16）瑞安市国有资产投资集团有限公司（瑞安国投，AA+）
瑞安国资委瑞安市重点打造的投资、建设、经营主体，从事基建、水务、保障房等业务，自身盈利能力一般，政府支持力度大，债务率较低。
2.2.5 乐清市（县级市）
乐清市为温州市下辖县级市，GDP过千亿，GDP规模为温州下辖市最大。乐清市中小制造业发达，是浙江省工业强县，形成了电工电气为主导，电子元器件、船舶修造、建工钻头等为特色的工业结构。当地政府债务偏低，但城投平台有息债务规模较大，因而总债务率略高。
（17）乐清市国有投资有限公司（乐清国投，AA+）
公司是乐清市唯一的发债平台，主业包括土地开发、基建、保障房、自来水销售等。
2.2.6永嘉县
永嘉县地处温州市最北部，北接台州市、东接丽水市。2018年地区生产总值为414.46亿元，同比增长8.6%，人均生产总值在温州市下辖五个县中排名第二。2018年永嘉县的一般公共预算收入为36.07亿元，财政自给能力在温州市排名中游。只有一家平台永嘉投资。
（18）永嘉投资集团有限公司（永嘉投资，AA）
公司第一大股东为永嘉县国有资产经营公司。主营业务收入主要来源于新增农房集聚回迁销售、供水、交运、化学制品销售、电力生产等，部分业务具有一定的区域垄断性。存续债包括一只私募债，一只企业债，两只停车场专项债，剩余期限较长。
2.2.7平阳县
平阳县南接苍南，2018年地区生产总值为460.17亿元，同比增长9.2%，人均生产总值在温州市下辖的五个县中最高，仅次于两个强县级市。2018年平阳县的一般公共预算收入为39.56亿元，税收收入占比略低，财政自给能力在温州市排名中游。只有一家城投平台平阳国发。
（19）平阳县国资发展有限公司（平阳国发，AA）
公司控股股东为平阳县财政局，主要从事平阳县的土地开发、城市基建、安置房、供水、交通运输等业务，获得平阳县财政局的资金注入补贴款等。公司资产流动性较弱，经营现金流持续为负，在建项目需要投入较多资金，面临较大的资金压力。存续债包括一只PPN，一只停车场专项债，一只一般企业债，剩余期限均较长。
2.2.8苍南县
苍南县地处温州市最南，东临东海，南接福建省。2018年地区生产总值为560.59亿元，同比增长7.2%，人均生产总值在温州市9个区县排名第7。2018年苍南县的一般公共预算收入为37.72亿元，税收收入占比高，但一般公共预算支出亦较高，财政自给能力在温州市排名靠后，苍南县主导产业包括橡胶及塑料制品业、纺织业等。
（20）苍南县国有资产投资集团有限公司（苍南国投，AA）
苍南县财政局全资控股，主要从事苍南县的基础设施、保障房、土地整理、海图围垦、粮食收储等业务，营业收入主要来源于土地开发整理，主业公益性较强，具有较强的区域专营性，在税收优惠、财政补贴、资产划拨等方面得到股东的大力支持，例如公司开发整理的土地获得的土地出让金返还收入免缴企业所得税，获得储备粮油等各类财政补贴。经营现金流对政府的土地整理收入返还款、往来款依赖较大。目前短期债务规模不大，账上资金对短期债务的覆盖率较充裕。存续债只有一期 PR苍南债，偿债能力较强。
2.2.9经开区
温州经开区为国家级开发区，初步形成了汽车、先进装备、现代物流、电子信息四大主导产业及传统时尚产业的“4+1”格局。2018年温州市经开区地区生产总值达230.06亿元，同比增长9.0%；实现公共财政收入16.87亿元，同比增长27.29%，其中税收占比84%；实现政府性基金收入21.86亿元，同比下降65.93%；同期公共财政支出为16.86亿元，财政自给率100.01%。
（21）温州经济技术开发区国有资产经营有限公司（温州开发区国资，AA+）
公司为温州市经开区唯一的基建主体，主要收入来源于金海嘉苑房屋销售收入，但规模较小大部分已销售结转；2018年由于未实现BT项目收入，导致公司营业收入大幅减少，未来需关注代建业务的持续性。企业债有温州市交运集团提供担保，总体偿债能力尚可。
2.2.10 瓯江口开发区
瓯江口集聚区地处东海与瓯江的交汇处，为浙江省14个产业集聚区之一，是温州市产业转型升级的主要平台，由瓯江口新区、乐清市、洞头区部分区域重新规划整合而成，瓯江口新区是瓯江口集聚区的核心区块。瓯江口集聚区距离龙湾机场车程约20分钟，2018年集聚区生产总值16.23亿元，目前集聚区仍处于招商引资及建设培育阶段，财政收入依赖上级拨款。
（22）温州港城发展有限公司（港城发展，AA）
公司为瓯江口集聚区内重要的城市基建主体，全资股东为温州市瓯江口开发建设投资集团，实控人为温州瓯江口产业集聚区管委会，公司与其股东共同承担核心区块的基建任务。业务地位突出，获得较大规模政府补贴。目前公司较大规模土地被抵押，资产流动性较弱。
图片来源：瓯江口管委会政府网站
综合来看，区县级的平台资质大致如下：第一梯队包括两个强县级市乐清市、瑞安市的平台，以及核心主城区鹿城区的平台；第二梯队包括主城区瓯海区、龙湾区、经开区的平台；第三梯队包括下辖三个县级平台及瓯江口集聚区的平台。
表4：温州市区县级城投平台财务指标
