阿里巴巴研究笔记：上市以来各季度GMV全记录

作者： 走马财经

发布于:2020-07-06 00:02

雪球

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2003年，非典期间，阿里巴巴开启淘宝业务，从此开始中国电商筚路蓝缕的征程。18年来，淘宝不仅茁壮成长，而且开枝散叶，孵化出了 支付宝、天猫、聚划算、菜鸟等重量级平台。

很多人没有意识到，中国的互联网历史上， 阿里系电商是个非常非常独特的存在，它几乎以一己之力开拓了中国电商的所有基础设施——支付、社会化物流、实物商品线上化呈现规则。同期的电商平台，要么几乎销声匿迹，要么折戟沉沙，要么遭遇挫折，强如 京东，移动化程度也至少晚了阿里系2年。同期的其它公司，有的已经脱离互联网中心，比如四大门户，比如百度搜索，比如360，有的凭借新开发的软件完成惊险一跃，比如 腾讯的微信，如果没有造出微信，很难想像今天的腾讯是什么样子。唯有阿里的电商——淘宝、 支付宝都在原产品基础上完成了移动化转型。

作为中国电商甚至是互联网的元老级平台，「走马看世界」决定推出 阿里巴巴系列研究笔记，今天是第一篇，涉及内容包括淘系电商（淘宝+天猫）成立以来历年GMV，上市以来各个季度GMV、收入和货币化率概况。

阿里电商成立以来历年GMV

图1：2003-2011自然年， 阿里巴巴电商GMV数据

以上数据来自 阿里巴巴历年公开报道，2014年8月， 阿里赴美上市，开始采用特殊财年规则（前一年的2季度到当年的一季度为一个财年，比如2012财年指的是2011年Q2-2012年Q1，以此类推），上市交股书里提供了2012财年以来的财务数据，包括GMV数据。

图2：2012-2020财年， 阿里巴巴电商GMV数据  来源：SEC文件

图1的2011年和图2的2012财年数据比较接近，因为双方时间有3个季度是重叠的。以上数据都不包含天猫超市、盒马新零售等直营业务。

阿里上市以来各个季度GMV

阿里上市前的季度GMV只能追溯到2011年Q2，上市招股书中有公布，更早的季度GMV数据就没办法追踪了。当然，简单估算也可以估算出来，但是意义也不大，我们就不去测算了。

图3:2011年Q2-2016年Q1， 阿里巴巴各季度GMV数据  来源：SEC文件

2016年Q3开始， 阿里巴巴财报中不再公布季度GMV，只在年报中公布财年GMV，我们通过模型核算出此后15个季度的季度GMV，核算过程如下：

图4:2012-2020财年， 阿里巴巴GMV同比增长率

我们先看看图4，各财年的GMV同比增速（2012财年增速60%左右，略低于2013财年），这项数据可以作为判断季度GMV财年内占比的最重要依据：绝大多数情况下，财年GMV增速越快，财年Q1（自然年的Q2）Q2占比越低，财年Q3（自然年Q4）Q4占比越高，反之亦然。

图5:2012-2016财年， 阿里各季度GMV在财年内的占比

通过图5可以看出，随着整体上 阿里财年GMV增速从60%左右下降到2016财年的26.5%，阿里财年Q1GMV在财年内的占比从19.76%上升到了21.76%，财年Q2GMV占比从21.27%上升到了23.06%，财年Q3占比从32.13%下降到了31.18%，财年Q4占比从26.85%下降到了24%。

2017-2020财年， 阿里GMV增速分别为21.8%、28%、18.8%和15%，整体是趋降的，除了2018年受 拼多多开拓下沉市场影响突增外。

根据财报，2016年Q2的季度GMV为8370亿，2017财年GMV为37670亿，占比为22.22%，根据2017财年的GMV增速21.8%来看，我们有理由判断出2017财年Q2占比大概在23.45%，2017财年Q3占比大概在30.72%，2017财年Q4占比大概在23.61%。对应的GMV分别是8834亿、11572亿、8894亿。

我们再整理了一份中国2016年来的快递单量，并计算出各个季度快递单量的占比，与以上预测数据做比对。

图6：全国快递季度单量按照 阿里的财年来计算占比

为了方便与 阿里的财年数据同步比较，我们也把快递单量数据按照阿里的财年时间来展示。举例来说，图6中的2016Q2占比，指的是2016Q2单量在2016Q2-2017Q1四个季度中的占比。

从图6可见，2017财年的预测值与快递单量的分布值基本一致。

2018财年GMV增速28%，跟2016财年的26.5%相仿，但是总体上我们认为财年Ｑ１和Ｑ２的占比会缓慢上升，所以，我们取2016财年GMV季度占比和2018财年快递单量季度占比的加权平均值（前者占四分之三权重，后者占四分之一权重），作为2018财年 阿里各季度GMV的占比。计算出2018财年四个季度的GMV占比分别是22.06%、23.23%、30.86%、23.85%，对应的GMV分别是10633亿、11197亿、14875亿、11496亿。

2019财年GMV增速18.8%，结合对应的快递单量财年占比数据，加权平均后，我们核算出各季度GMV占比分别为23.04%、24.06%、29.59%、23.31%，对应的GMV分别为13195亿、13779亿、16946亿、13350亿。

2020财年GMV增速为15%，结合对应的快递单量财年占比数据，加权平均后，我们核算出各季度GMV占比分别是24.75%、24.88%、30.65%、19.72%，对应的GMV分别为16308亿、16393亿、20195亿、12994亿。

图7:2017-2020财年， 阿里巴巴各季度GMV数据  来源：加权估算值

2012-2020财年 阿里巴巴中国零售平台业务收入和货币化率

图8:2012-2020财年， 阿里巴巴中国零售平台收入（不含猫超和盒马等直营收入）  数据来源：SEC文件

图9：2012-2020财年， 阿里巴巴中国零售平台货币化率  数据来源：SEC文件

总结：货币化率继续提升空间有限 收入增长有赖GMV规模继续扩大

从上市以来的文件数据可以看出，2012财年以来， 阿里巴巴历年收入增速都快于GMV增速，唯独例外的年份是2015财年，也就是上市那一年的财年。阿里巴巴2014年8月上市，上市前公布的是2014财年的前的财务数据，货币化率从2.02%提升到2.55%，此后两个财年货币化率一直在2.5%左右徘徊，2015财年还下降了11个基点。

从财务的角度来说， 阿里选择了一个对公司最有利的时间节点。

阿里的收入始终快于GMV增速，原因分为几个阶段。

第一个阶段是快增长阶段。主要动力是天猫的推出，一下子增加了佣金这块的额外收入，随着天猫占比提升，货币化率必然提升，收入增速肯定会大于GMV增速。

第二个阶段是拉锯阶段，因为天猫佣金推出，加上天猫占比不断提高带来的动能，被移动化造成的移动端货币化率下降冲淡了。刚刚开始移动化的时候，手机上几乎没法展示广告，但是移动化又是不得不推进的事情。所以2013-2016财年，四年的整体货币化率一直徘徊在2.5%左右，而这四年 阿里的天猫GMV占比在不断提高，移动端GMV占比也在不断提高，移动端货比化率同比也在提升，但是仍然低于非移动端的货币化率。直到2017年Q1， 阿里巴巴财报中宣布移动端货币化率开始反超非移动端，阿里的货币化率提升再次进入快车道。

第三个阶段是加速增长阶段。因为移动端的体验完善，广告投放效果和点击率开始超过非移动端，加上天猫GMV占比仍然在提升，4年时间， 阿里的货币化率从2.59%提升到了3.74%，提升了115个基点，是一个巨大的飞跃。

但是这波上升势头动能已经明显在衰减，原因有3个：

1.流量来源动力不足，外部流量采购来源相对更紧张了， 腾讯的社交流量很难染指，抖音 快手的短视频流量也有被切断的风险。这样的局面下，不具备继续提升货币化率的基础。

2.商家已经有一定的抱怨心理，持续增加广告位或是提升广告位价格，并不利于平台生态的稳健发展。

3.天猫GMV占比已经几乎达到一半，继续提升天猫GMV占比是一件有风险的事情，因为这样会伤害淘宝这个APP的根基——作为供应链基础的淘宝商家有可能变得越来越敏感和脆弱。

总体来说，  $阿里巴巴(BABA)$   的核心商业基础仍然非常稳健，尤其是服饰鞋帽时尚品类，作为电商中最大也是利润最高的品类， 阿里巴巴还没有遇到真正的对手，在面对  $京东(JD)$  的3C数码家电日百和  $拼多多(PDD)$   的农产品白牌品类攻击时，它仍然有足够的辗转腾挪空间来应对。

如果要维持核心业务规模持续快速增长，牺牲掉一定的利润率恐怕是不得不做的事情， 未来3-5年内，货币化率很可能维持在3.5%左右。

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