徐工机械2021年三季报解读-vs三一重工

作者： 做个IT价投人

发布于:2021-11-05 19:15 修改于:2021-11-05 21:14

雪球

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一、前言

11月基本上还是以读三季报为准，徐工机械之前是应一个粉丝的要求，我做了一期《 徐工机械2021年半年报数据解读-vs三一重工》研报。

粗看徐工的三季报，看上去比三一要好。

二、财报数据解读

图1 营收与净利

图2 徐工与三一营收和毛利率对比

1》 徐工机械三季度，与2020年同期相比 ，营收增长了36.09%，净利增长89.36%；扣非净利增长了77.82%。无论是营收还是净利增速，都明显好于同期的三一。

2》从环比数据来看，营收下降41.39%，净利下降61.18%，扣非净利下降67.29%，这个环比数据明显要弱于 三一重工。2020年的疫情原因，正常经营节奏被打乱，机构对比同比的同时，更看重环比的数据。三季度整体的业绩不佳，这个或许也是徐工最近的走势偏弱的一个原因之一。

3》徐工的毛利率走势来看，有止跌的迹象，而 三一重工的毛利率还在持续下滑。但净利率表现， 徐工机械继续下滑有些欠佳。

图3 利润表科目清单

4》同期的管理、销售、研发费用增速多低于营收增速。但是环比数据对比来看，管理费用大幅增长，研发费用也增长很多，这个可能是拖累三季度净利率的原因。逆势追加研发投入，短期会有影响，中长期来说还是有回报，具体要看你用何种方式看待公司的投入。

图4 三一与 徐工机械 两费用(管理和销售)与营收对比，研发与营收对比

5》两费用：管理费用+销售费用

两费用与营收对比来看，整体上三一要明显比徐工高出2个百分点，其中销售费用是大头。销售费用多寡不重要，关键要看销售费用是否带来营收和净利增长。从目前看，三一的效果并不佳。

研发与营收占比来看，2021年几个季度，三一明显加大研发力度。 徐工机械与自身相比是增加不少，但与 三一重工相比还是有明显差距。

作为股东，研发投入大，意味着账面利润减少，短期报表总是不太好看。

图5 资产负债表与现金流

6》三季度存货和应收款继续走高，这一点与 三一重工正好相反。之前分析半年报的时候，也提到 徐工机械的应收款是一个潜在的问题。无论同期还是环比，存货都在增长，虽然同比增速低于营收增速。我们需要跟踪下年报的存货情况，看看是否下降以及其中的存货结构。存货和应收款增加，某种意义上降低了公司的净利含金量。

7》预付款继续增长这个与 三一重工一样，都受困于上游原材料涨价问题。

8》公司的货币资金还是相当充沛，经营性现金流净额也在持续增长，整体上现金流状况还是比较健康，足以覆盖长短期债务。公司似乎有意在下降财务杠杆，这个需要看看年报的情况，看看持续力。

三、总结

1、从同期的营收与净利的数据来看， 徐工机械还是好于 三一重工，但环比的数据下降比较多，这个是短期现象，还是一种趋势，有待年报确认。

2、地方债发行与基建预期落地，这些都没有得到确认。短期工程机械板块还是会继续承压。

今天看到 恒立液压有着明显的上涨， 三一重工也有一些异动。相对来说，恒立液压，他的下游企业更多是徐工和三一、 卡特彼勒这些公司。

如果工程机械复苏，可能 恒立液压会起来更快。 三一重工和 徐工机械估计要慢点。

3、我比较关注， 三一重工的产品结构与 徐工机械的产品结构，尤其是起重机械这一块，这些数据只能等年报后才能看到明细数据。

个股分析，不构成买卖推荐，自负盈亏。

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