永创智能：国内包装自动化龙头，份额加速扩张（19页）
作者： 证券研报精选
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核心观点：
永创智能：收入持续增长，利润率有望提升。公司是国内包装自动化 龙头，核心产品包括智能包装生产线和标准机两大类。2015-2019 年 公司收入年均复合增速达到 20.1%，显著高于行业整体，显示市场占 有率持续提升。公司的人均产出由 2016 年的 39.4 万元/人提升至 2019 年的 60.5 万元/人。而三项费用率自 2011 年以来稳定在 20%~23%。 公司经营效率良好，未来净利率有望进一步提升。
下游面向消费领域，稳健中不乏亮点。包装机械主要面向 食品饮料、 医药等消费领域，奠定了行业需求的稳健增长。而在下游消费升级环 境下，智能化生产线不断在细分领域深入应用贡献了行业增长重要动 力。具体包括：（1）升级改造需求。集中在乳制品、饮料、酒类等领 域，在巨大保有量支撑下，有望保持稳定。（2）增量需求，包括 伊利 蒙牛等纷纷加码低温奶，低温奶领域的智能化生产线需求凸显。
行业格局日渐清晰，龙头份额加速扩张。公司保持充分研发投入，不 断进行新产品研发与技术升级，将持续巩固公司行业地位、支撑长期 发展。2019 年公司研发费用 1.02 亿元，占总收入的 5.4%。在高端包 装设备领域，公司成功树立高端品牌形象，未来有望持续推进进口替 代。国内从事包装设备生产的企业大多数规模较小，疫情加速中小企 业出清，行业集中度有望进一步提升。
投资建议。预计 2020-2022 年收入分别为 22.8/28.7/36.6 亿元，EPS 分别为 0.33/0.46/0.65 元/股，对应 PE 分别为 33/23/17 倍。 永创智能 是国内包装机械龙头，下游需求稳步增长，同时公司市占率持续提升， 参考行业平均估值水平，我们给予公司 20 年 45 倍的 PE 估值，对应 合理价值 14.68 元/股，给予“买入”评级。
风险提示。下游需求大幅波动；行业竞争加剧；原材料价格大幅波动。
$永创智能(SH603901)$
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报告来源： 广发证券
报告作者：罗立波、代川、周静