2023小鹏汽车年报分析以及后市展望

作者： xgajjdk

发布于:2023-03-29 22:24

雪球

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  $小鹏汽车-W(09868)$ $小鹏的年报最近终于在上周发布了，最近事情很多，加上本人比较懒，一直没时间来写，从这份年报来看，我个人觉得应该是意料之中，总结一下，2022年上半年裸眼狂奔，只注重销量，不关注盈利，卖的越多，亏得更多，到G9发布会暴露组织管理问题，痛定思痛，放慢速度，开始纠错，变革。

首先，我们分析下年报，看看小鹏的问题出在哪里。

2022年营业收入268.55亿元，同比上升+27.95%，利润-91.39亿元，同比下降-87.92%，净资产收益率-23.12%，同比去年-12.70%，毛利率11.50%，同比去年12.50%。

整体来看增速放缓，利润恶化比较严重，毛利率下降，财务数据非常难看。

那么问题出在哪里呢？

根据我的观察，主要在以下几方面：

1 管理层的管理问题。上半年中报营业额上涨121.85%，但是同比亏损也增加了122.18%，规模效应呢？卖的越多亏得越多，割到大动脉了，这个运营可以说是非常差劲。

到下半年，G9上市的混乱可见一斑，但是何小鹏已经认识到问题了，回归小鹏，管理层开始大换血，能者上，无能者还是离开吧。

2 营销和品牌问题。作为一个科技圈人士，我可以确定 小鹏汽车是一家高科技的公司，技术的集中点主要在:高阶自动驾驶软件和引入了激光雷达，SIC 800V超充平台，高阶智能语音交互系统，科技感满满。

但是去年的营销做的很差，小鹏的销售发的宣传资料跟理想， 蔚来差远了，基本上是个体户和公司运营的区别，跟目前 零跑的营销能力不相上下，可以说是伯仲之间。

品牌的影响力也没有塑造起来。但是好在小鹏管理层发现此问题了，请来了王凤英补足短板。

根据我的观察，从今年销售发布的日常营销来看，改善很明显，基本上跟理想和 蔚来的营销水平差不多了，体现的是一种很精致，很有科技感的美，也在关注品牌形象的打造。

3 毛利率低。成本控制能力太弱，毛利率相较去年出现了1个点的下降，卖的越多亏得越多，所有利润的来源核心在于提升毛利率，毛利率提不起来，净利润不可能转正，根据 特斯拉的经验来看，毛利必须达到20%，才有可能实现盈利。

何小鹏表示，到明年小鹏要实现自动驾驶的物料清单成本下降超50%，整车的动力和硬件系统成本降幅达到25%，这也意味着管理层开始重视 这个问题，从根源上开始改善盈利的问题。

其次，我们再看看蔚小理，去年都过的怎么样。

                                              表1     营业收入，净利润和毛利率对比

对比营收增速来看，理想卖的多，增长的也快，小鹏和 蔚来增速都下降严重；从净利润来看，绝对值理想亏得最少，蔚来最多，小鹏亏损扩大的厉害；毛利率三家都有下降，绝对值来说，理想控制的最好，有接近20%，小鹏下跌1%，理想毛利率下跌8%，最惨。

整体来看，理想应该最有可能率先实现盈利，快的话今年可能就要上岸了， 蔚来和小鹏的日子不好过，属于难兄难弟，毛利率不行，都只有10%左右，失血也越来越严重，亏损持续扩大。

我们看看谁目前最危险，不多说，持续充裕的现金流是度过每一个寒冷冬天的法宝。

                                                        表2    财务风险对比

从整体的负债率来看，理想，小鹏比较健康，但是 蔚来经过一年的发展，负债率达到了惊人的75%，理想和小鹏的流动比率/速动比率相对比较安全，短期偿付是没有啥问题的，但是蔚来的速动比率就很不好了，2022年只有1.11，再这样的盈利状况的话，不融资，基本就凉凉了吧。

整体的现金方面，如果按当年的亏损来算，理想最安全，20年才能亏完，小鹏最近3年是没有太大问题的， 蔚来按它这么玩，只能活一年半。

很多人都觉得小鹏很危险，但其实最危险的那个是 蔚来。

对比下，三家的运营水平。

                                                     表3    运营水平对比

对比来看，存货转换周期小鹏慢一点，应收账款周期理想最好，小鹏最弱，应付账款周期，小鹏最好。

销售成本/经营开支/研发费用都是理想控制的最好，经营开支占比小鹏控制的最差，研发费用 蔚来投的比例最高，蔚小理主要的差距还是在经营开支占比的控制，要么扩大销量，要么开源节流，小鹏和蔚来是一样的问题。

应收账款理想控制的最好，小鹏控制的最差，存货水平三家相当，应付账款小鹏控制最好，在整体的资金占用方面，理想控制的最好，小鹏其次， 蔚来最差。

综合来看，理想是个优等生，小鹏和 蔚来都是问题少年，蔚来的问题最大，主要是失血太多。

最后，后市展望。

什么样的市场，培育什么样的企业。

小鹏主打的是科技，核心的竞争力也是科技，我相信40以上的人群多半是不懂小鹏的，所以，小鹏的销量还是得靠懂科技的年轻人，也需要更多的消费者知识的普及。

关于XNGP，这必然是与其它企业拉开差距的杀手锏，跟 特斯拉最大的差距在于技术路线不同，从技术的路径来看，基于激光雷达，毫米波雷达和摄像头的多层感知系统，必然会有更强的感知能力，软件也是基于足够庞大的数据来做迭代，简单一句话就是强者会越来越强，头部效应也会越来越明显，跟CHAT GPT快速迭代到4.0是一个道理，这就是马太效应。

从路测来看，目前小鹏最强的辅助驾驶能力应该接近L4级别，记住了，马斯克不仅是个钢铁侠，更是个资本家，不要盲目的迷信马斯克， 特斯拉的目标是毛利率做到30%以上，这在汽车行业不可想象。

小鹏我从去年年初100多开始投资，在下跌期一直在买入，也是我目前的第一大重仓股，虽然目前还是浮亏，但是我对小鹏有信心，管理层重组目前来看也是在往正确的方向发展，对小鹏的未来有信心。

截止到今天，三家的市值对比。

                                                         表4    市值对比

小鹏去年表现是很差，但是对比 蔚来和理想，不到蔚来的60%，理想的40%，我认为它是被低估的，我认为步入正轨的小鹏至少值1000亿。

最喜欢的是G9这个车，高端大气上档次，其次是刚上市的P7i，很酷。

对于销量，我个人预测在4月份会重回万辆大关，P7i和G9将会是主力车型，重回高速增长大道，提升毛利率。

操作建议：建议在40以下逢低加仓，摊低成本，在50以上考虑部分落地，在震荡期做波动摊低成本。

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