瑞晨环保的逻辑梳理

作者： 佛系研究2023

发布于:2023-04-10 11:36 修改于: 2023-04-10 11:38

雪球

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1，行业看，双碳背景下，节能改造动力足。工业场景需求旺盛，受气动模型设计不当、原始设计富余量大及设备加工精度较低等因素影响，我国大量风机实际运行效率为 50%-75%，相较于国外先进风机设备约 80%的运行效率，仍有较大提升空间。由于高耗能行业风机和水泵等设备保有量大，下游行业节能降耗要求和相关政策扶持有 利于增加节能改造市场需求，高效节能风机改造前景可期。

目前，（1）水泥行业：节能风机在水泥行业规模：22年水泥新增产线30条，21年38条，而且大多是置换线，现在存量产线1700条，目前已经改了40%的线，还有一半多一些完全没动，有海螺水泥等几个大厂没有进。一条线6台大风机（一台100多万）+十几台壁冷风机（总计300万）=800-1000万价值量，1700条线估计100亿市场，当前40%已经完成改造了。节能风机的格局： 瑞晨环保60%的市场份额，豪顿20%，剩下零散厂商20%。释放节奏：当前剩余60亿市场，预计5-8年释放完毕，每年释放7.5-12亿。对应到瑞晨环保未来5年每年稳定4.5-7.2亿收入。

（2）钢铁行业：节能风机钢铁行业市场规模：一个全新的市场，只开发了0.5%不到。600万吨以上产能的中大型钢厂需要200-300台风机，一台取100万，总价2-3亿，大于600万吨的钢厂市场上有200多家，整体市场在400亿左右（ 信达证券预计是200亿，券商数据也差别很大）。钢厂有动力去做吗？有极强的动力去做：（一）是碳中和的要求，控制碳排放量；（二）能源短缺是趋势，能省电也愿意省电；（三）最核心的费用问题，中大型钢厂一年可省下几个亿的电费，算到吨钢费用每吨风机可节省20-25元。目前吨钢利润已经下降到40元以下，改这些风机平均下来的投资的按照节省的电费1年能回收成本，企业有足够的政策支持+商业追求去做。（四）国家有一个专门的部门核查，核查后有报告给相关部门，国家评估，达不到标准会降级的，所以钢厂技术改造势在必行。

市场释放节奏：钢铁赛道的市场空间是水泥的几倍，当前400亿的市场只释放出了0.5%，有且仅有 瑞晨环保一个玩家进入赛道。根据公司董事长线上交流，钢铁行业21年是8000万订单，22年是2个亿以上，23年预计4个亿起，行业渗透一直在提速。参考水泥行业的释放节奏：2016年瑞辰开始正式介入，到2022年6年时间渗透率达到40%。考虑到近年出台的一系列碳中和政策，以及2022年8月工信部、发改委和生态环境部印发的纲领性文件《工业领域碳达峰实施方案》明确提出风机、泵等用能设备系统节能改造升级；及各省出台碳达峰的密集程度，有理由相信钢铁行业的释放节奏将大大快于水泥行业，保守假设未来5年时间渗透率做到40%（实际可能更快），即使考虑新介入者的问题，但参考水泥行业，瑞晨环保也能维持60%以上的市场份额。（领先优势，模型优势带来的节能效率）

2，公司深耕定制化节能设备行业多年，形成流体和热能两大业务板块，其中流体包括高效节能风机与高效节能水泵。近年来，受益于双碳政策、行业开拓及产品开拓，具备长线成长空间。

与海外竞争对手相比，公司在高端离心风机市场份额相对较低，但经过多年研发投入，截至招股说明书发布时累计生产高效节能风机超 2200 台，公司技术水平持续提升，已具备较强竞争实力，产品运行指标基 本接近国外竞争对手水平。据招股说明书，我国传统风机由于模型设计不当、生产线建立时 设计富余量较大等因素影响，运行效率只有 50%至 75%，据公司已完成项目验收结果来看，生产的风机运行效率能达到 80%以上，接近国外竞争者水平。在节能降耗需求高速增长的趋 势下，公司有望凭借技术实力及本土品牌优势、价格及服务优势等，在持续加速的国产替代 进程中取得良好发展。

以风机为例，公司产品领先国内竞争者。公司凭借上述专利及海量定制化数据积累，仅 以风机产品而言，在以下多个技术参数上均领先于国内一般企业：1）气力模式运行效率高；2）风机主轴流动损失较小，安全性更高，一阶临界转速达 1.4 至 1.45，高于一般企业的 1.35； 3）调节门密封性好，损失小于等于 150Pa，低于一般企业的 300Pa；4）整体材料耐磨性 好，耐磨板较厚；5）叶形设计理论运行效率较高；6）机壳采用螺旋形设计方法，风机内部 气流更稳定。

订单情况：

（1）未来几年水泥稳定4亿+订单；

（2）钢铁行业预期稳定，至少未来2年每年翻倍，当前已经获得至少57家的意向订单，2022年2亿，2023年4亿+，同 宝钢的梅山钢铁、宝钢大院，以及新余、武钢等企业以及凌源钢铁、鞍钢、重钢、邯郸钢铁、天津钢铁，沙钢都有合作；

（3）换热器2022年5000万的合同，2023年至少1亿，属于0-1，往后更快速的成长；

（4）节奏问题：2016年开始做水泥行业，到2022年花了6年时间做到了行业渗透率40%，公司做成了行业龙头；按照这个进度，同时考虑2022年以来国家政策加速节能措施的落地，预计钢铁行业将以更快的速度（从当前算比如5年甚至更少）达到水泥行业40%的渗透率。

公司毛利率：

（1）定制化产品高毛利，正常在45-50%；

（2）2022年因为前期钢价上涨1/3，导致毛利率下降到41%，净利率下滑到15%；（3）当前原材料成本回落，预计毛利率回归45-50%，净利率回归20%以上。

业绩预期（参考券商数据）：

（1）22年收入20%左右增长，毛利率下滑预计利润基本持平2021年，8500-9000万；

（2）2023年预计风机+水泵订单8亿，考虑换热器等冲击9亿，利润预期1.4-1.6亿；

（3）2024年净利润预期2亿+，2025年3亿以上。

（4）订单和收入确认节奏的问题：一般收入确认要晚6-9个月。

声明：本文所有资料均来自市场公开新闻信息、公司网站、行业信息和券商研报等等，以上搜集内容均不构成任何投资建议。本文仅是个人思考和对市场看法，只为投资记录，不具有任何指导作用。据此操作，风险自负。 $瑞晨环保(SZ301273)$