中顺洁柔：年报与一季报

作者： 周期及其趋势

发布于:2023-04-19 23:03 修改于: 2023-04-20 11:12

雪球

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2022需求不足，纸浆成本居高：营收与净利润双降；

2023一季报“加权平均法”下，成本改善滞后：

（纸浆领用、在产品、产成品、运输、销售有个过程）

---营收增长，净利润负增长。

一、行业：

1、需求，必选消费品；当前规模1500~1600亿；消费量与人均GDP及其增长紧密相关；人均使用量与发达国家相比处于较低水平；当前处于个位数增长期。

2、供给：CR4占有率31%，集中度不够（而且集中的速度有点慢）；每次纸浆价格高涨，中小企业生存艰难，成本上升，难以向消费者转移，必然利于行业“出清”，改善竞争格局。

3、成本：中国是最大的木浆消费大国之一，受制于森林资源匮乏而无法有效达到纸浆原料的自给自足。木浆主要依赖进口。纸浆占生产成本的60-70%，因此，纸浆价格对利润影响很大。纸浆价格有周期性变化，大企业可以在价格较低时，存储廉价纸浆，平衡周期。很显然过去的2021、2022是个纸浆处于高位的时期。

4、消费品面向C端，必须树立品牌形象，因此广告费不可或缺。下图可以很好的解释利润来源（实际也就是竞争力）

二、中顺洁柔这几年干了些什么？

1、完善了产能布局，从资产堆积图可以清楚看到，固定资产布局基本结束（2019、2020、2021）~全国性产品，运输半径决定了其必须全国布局。公司原有产能约 83 万吨在建产能“江苏宿迁 40 万吨项目，四川渠县 30 万吨竹浆纸一体化项目”已经达产（或部分达产：当前在建工程余额1.43亿）

…重资产全国布局，节约运输成本，本身是一种进入壁垒！

2、完善销售渠道：经销商、KA、商销、电商、新零售、母婴六大渠道：其中电商渠道表现尤为亮眼。

3、完善产品矩阵：既考虑到消费升级，有考虑到渠道下沉。现有品牌包括：拥有“洁 柔”、“太阳”、“朵蕾蜜”三个品牌，面向生活用纸、个护、健康领域。

4、完善了公司治理结构（家族企业转为经理人负责）、激励机制（管理层持股和职工持股）。投资人无需担心大股东减持：

…50%是一个非常不错的股权结构！

三、利润分配：赚的不多，分的也不多。每股派发现金红利人民币 0.062 元（含税）每股收益0.27元，当前估价11.79元。股息率=0.062/11.79=0.53%;分配率=0.062/0.27=23%。

同处于困难时期，这方面显然不如 恒安国际：股息率：4.43%； 维达国际：2.25%。

四、2023一季报：

1、营收增长：消费复苏叠加集中度提升；

2、利润负增长：先进先出法下，当前销售的系2022年纸浆价格居高是的产成品。成本改善滞后是客观的。

五、2022年报

1、需求不足，迭代木浆价格居高不下，营收、净利润、经营现金净流量三降；收益虽然不高，质量尚可：

2、经营活动净现金流量不足，增加短期借款，提高存货（原材料）储存~平衡木浆材料成本。怎么看都是个划算的买卖：低息时代，该占便宜。本年度没有实质性投资活动（固定资产和在建工程）

六、未来

集中度提升；木浆价格回落；GDP增长~~~目前站在新周期的转折点上。

备注：维达的营收、毛利、ROE

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