安踏体育ANTA——国货之光
作者： Aaroon说
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一. 核心数据
2021年中期业绩报告截至2021年6月30日，安踏集团收入同比增长55.5%至228.1亿元，较2019年同期增长54%；归属于母公司股东的净利润同比增长131.6%至38.4亿元，较2019年同期增长65.3%。
报告期内，在中国市场 安踏集团的收入超越了德国体育用品巨头 Adidas。
2021年第四季度及全年之最新营运表现： 安踏品牌产品之零售金额于2020年同期相比有10-20%的中段正增长，而于2019年同期相比有10-20%高端的正增长。
2021年全年， 安踏品牌产品之零售金额与2020年同期相比录得25-30%的正增长，而与2019年同期相比录得10-20%高段的正增长。
按综合基准，如包括分占合营公司亏损影响，预期2021年全年的公司净利润增长不少于45%(2020年约人民币57.6亿元)；如不包括分占合营公司亏损影响，预期2021年公司净利润增长不少于35%(2020年约人民币51.6亿元)。
净利润增长的原因是，2021年，新冠疫情对中国大陆零售市场影响相对下降， 安踏品牌、FILA品牌及其他品牌收益对比2020年全年有所反弹；预期2021年全年录得净融资收入，而2020年全年则录得净融资成本；预期分占合营公司亏损较2020年全年有所减少。
二. 核心图表
目前， 安踏旗下包括三大运动品牌群：专业运动群、时尚运动群和户外运动群。
专业运动品牌群包括 安踏、安踏儿童（ANTA KIDS）、小笑牛（KINGKOW）、安踏-NBA联名品牌；
时尚运动品牌群包括 斐乐（FILA）、FILA FUSION 和 FILA KIDS；
户外运动品牌群包括 迪桑特（DESCENTE）、可隆（KOLON SPORT）、斯潘迪（SPRANDI）。
不同品牌群形成了不同的三条增长曲线：以 安踏为核心的大众、专业、新国货的基石增长曲线，以 FILA 优雅运动为核心的高质量高增长曲线，以及以 DESCENTE 等国际户外品牌为核心的高潜力增长曲线。
1. FILA品牌：2021财年中报营业收入108.27亿，占比47.46%
2. 安踏品牌：2021财年中报营业收入105.78亿，占比46.37%
3. 所有其他品牌：2021财年中报营业收入14.07亿，占比6.17%
三. 护城河
1.三十年积淀，造就全球市值第三大体育用品集团：
1991-1999年，公司以代工模式起家；
2000-2010年，公司注重品牌营销，于行业黄金十年快速扩张；2011-2014年，行业陷入低谷之际公司积极开展零售转型，跃居国内运动品牌之首；
2015-2020年，公司相继收购/合资运营Descente、Amer Sports等国际运动品牌/集团，形成专业运动、时尚运动和户外运动三大品牌群；
2021年-至今，发布新十年战略“单聚焦、多品牌、全球化”，目标成为世界领先的体育用品集团。
2. 运动服饰行业高景气，本土龙头品牌势能提升：
自2014年渡过库存危机后，我国运动服饰行业维持高景气度，驱动因素包括国内体育政策支持、全民健康意识增强、体育赛事效应等，而国货崛起背景下本土品牌将更为受益。
同时，运动服饰行业竞争格局优异，行业集中度高且持续提升，头部品牌垄断头部体育赛事资源构筑护城河。
3. 三条增长曲线为公司增长带来持续动力：
安踏品牌围绕“专业为本，品牌向上”战略，加快DTC升级和数字化变革，巩固安踏儿童市场领导地位，在国货崛起下实现快速增长。
FILA品牌立足时尚运动DNA，借力全球时尚资源，聚焦全渠道升级，孵化子品牌拓宽覆盖年龄段，成为一家人的购买品牌，有望实现高质量增长。
4. 成为国际奥委会官方体育服装供应商：
2019年10月29日在瑞士奥林匹克博物馆举行仪式正式宣布 安踏成为国际奥委会体育服装供应商。
在这次冬奥运上无疑是极大的宣传，由 安踏精心打造的领奖服将中国传统文化、东方美学及先锋科技融于一身受到了运动员的一致好评。
四. 风险提示：
1. 新冠疫情反复影响需求；
2. FILA品牌发展减缓：
早在2009年 安踏收购FILA开启多品牌战略，FILA在中华区的商标权和运营业务，并定位在高端市场，逐步占领国内各大高端百货商场渠道，这是安踏实践多品牌运营战略、打造多品牌运营集团的第一步。
经过五年的发展，FILA已经成为 安踏集团新的利润增长点，并与安踏品牌形成差异互补。
FILA品牌在2021年下半年表现出增长乏力的势头。从数据来看，2021年第一季度，该品牌零售金额同比录得75%-80%的增长，此后开始下滑。
上半年，其实现同比50%-55%的正增长。而在第3、4季度，均只完成了个位数增长。
对于 安踏体育而言，FILA品牌是其近年来最重要的增长引擎。
早在2019年， 安踏首次单独披露FILA品牌营收数据，其获得了单年收入147亿元，增长74%的成绩。
即便是2020年受到疫情影响，FILA也获得了18%的收入增长至174亿元。
在 安踏体育集团内，FILA品牌2020年的收入占比为49.1%，几乎撑起安踏体育的半壁江山。
进入2021年，上半年FILA仍保持高速增长，实现收入108亿元，同比增长51%。
但是从2021年的表现来看，FILA的高速增长势头似乎熄火了。第三、第四季度营业额仅实现个位数增长。
实际上，FILA品牌的体量已经达到了平台期。接下来的增长将会趋于稳定阶段，企业更多需要在运营颗粒度上进一步细化，以寻求利润率的进一步提升。
3. 安踏品牌、户外运动品牌升级不及预期：
对于 安踏而言，目前除了核心品牌外，其他品牌尚还处在成长期，所以其主品牌安踏需要更多的承担其集团整体增长的责任。如果靠DTC转型能否助力安踏持续增长？
1月19日晚， 安踏体育举行了业绩预告交流会，此后媒体报道指出，安踏体育对外强调需保守看待2022年的增长情况，但具体增速预计要到年报正式发布时才会给出具体目标。而对于FILA品牌，长期合理增速为15%-20%。
对于未来发展，从 安踏早前公布的“五年规划”来看，其计划未来5年复合增速18%-25%。主要通过线上渠道的高速发展和线下店数的不断提升。也就是说，在未来五年， 安踏体育规划的营收将要翻倍。
虽然FILA的增长瓶颈已经开始显现，但 安踏主品牌相对于同类竞品，无论是在品牌的价格上，还是在市场空间上都有空间可以继续挖掘。所以如何带动安踏品牌继续发展，是摆在 安踏体育面前的一道关。
4. 李宁
优势：
1.李宁发展迅速，一路猛追
2.李宁具有较强的品牌意识
3.李宁精确的产品定位：抢下CBA，积极研制新产品
4.发卖渠道上风
缺点：
1. 把运动品牌往潮牌方向发展：总是向“高端奢侈品”发起冲击。（联名款/限量款）
2. 不注重产品科技的开发
五. 盈利预测
公司具备卓越的多品牌运营能力，旗下品牌矩阵差异化布局，发展路径明确，增长具备长期可持续性。
预计公司21E-23E营收分别为488/593/717亿元，同比+37%/+22%/+21%;净利润分别为75.7/93.8/117.4亿元，同比+47%/+24%/+25%。
六. 总结
2021年业绩表现基本符合市场预期，看好公司长期份额持续扩张前景，估值吸引力强，认为未来公司成长动力充足，专业运动品牌 安踏在品牌升级与国货自信大势下空间广阔;时尚运动品牌FILA构筑顶级品牌、商品、渠道的核心竞争壁垒，仍将继续挖掘消费需求持续成长;
新品牌迪桑特、可隆、始祖鸟等品牌资源优质且稀缺，发展潜力十足。同时该行也看好公司在全球化战略下的长远发展潜力。短期疫情扰动下，公司经营面临一定压力，但该行看好公司在正确且前瞻的战略下未来可持续成长的机遇。
安踏作为本次北京冬奥会和残奥会的官方体育服装合作伙伴，冬奥会提升了其品牌热度。
同时随着冰雪运动热度上升， 安踏的企业品牌形象与影响力将获得进一步提升。未来公司将持续受益于国朝消费兴起、新疆棉事件以及建设体育强国的政策支持，建议投资者逢低买入。