不错
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浙江沪杭甬股价经过近段时间的起伏,价格又到了今年新低附近,大概离之前5.6的低点还有9%左右的距离。3季报营业收入同比略降0.5个百分点,归母净利润上涨11%,归母净利润26.79亿元,基本每股盈利61.69分。
从近5年的分红情况来看,浙江沪杭甬的分红都稳定在0.3元到0.355元人民币之间,也正因为公司分红持续的稳定性,也就没有太大想象空间。近5年PE最高17.36倍,PE最低6.62倍,当前PE 7.22倍,接近近期的估值低点。那浙江沪杭甬是否值得投资呢?
之前单独从浙江沪杭甬本身的角度分析过一次,本篇将结合近期整理的其他同类公司的气逆概况再梳理一遍。高速公路股作为公共事业股,收费稳定,随着经济增长和人民生活条件的改善,车流量平稳增长,高速公路路费收入保持跟GDP同等水平的增长。
高速公路公司都是稳稳的现金流型公司,所以也才能保持稳定的分红,但因为国家对高速公路收费的年限做了规定,所以公司都担心收费到期后的发展问题。因此高速公路公司的业务一般分如下三部分:控股的现金奶牛部分(以高速公路业务为主) 参股现金奶牛部分(参股其他高速公路公司的公路权益,一般保持股份比例在40%以下) 投资或控股发展为将来收费到期准备的部分。投资或为收费年限到期准备的部分,每个公司的方向各有不同,但目前还没有谁摸索出特别靠谱的方式,比如浙江沪杭甬控股了浙商证券(52.14%),投资了上海农商银行股权(4.9%),投资了一些类金融的租赁公司或小额贷款公司。江苏沪宁高速则是期望在房地产业务上探索。其他一些高速公路公司在为未来准备上也大同小异。相对来说,浙江沪杭甬倒是控股了一个上市券商,还算相对完整和长久的一块业务,只是券商业务现在竞争比较激烈,熊市情况下,利润受影响比较大,但是假以时日毕竟浙江地区属于券商业务量比较大的地区,在牛市时期,浙商证券业绩不会差,但关键的问题浙商证券还没有做出自己面对其他券商竞争的特色。
既然,在为未来做准备上,浙江沪杭甬相对还算走在前面,但为什么浙江沪杭甬近来的估值在与同处经济发达地区的宁沪高速和粤高速相比却要略微偏低了。与粤高速A比可以说是因为,一个是A股市场一个是港股市场,所以粤高速A略高。但宁沪高速同样也在港股上市,为什么还是要相对偏高?
浙江沪杭甬和沪宁高速有个相同点,都有一条路的收费是占据营业收入的50%以上,浙江沪杭甬是沪杭甬高速公路,2017年营业收入37.72亿;江苏宁沪高速是沪宁高速公路,2017年营业收入48.04亿。这两条路分别是两家公司的主要现金奶牛,并且目前每年还能保持跟GDP同比的流量增长。但是有一个差别是,江苏宁沪高速的主要高速的收费年限都还有14年以上,而浙江沪杭甬的沪杭高速和杭甬高速分别还只有10年和9年,这应该是两家公司在估值上有差异的重要原因之一。因为大家都担心到期了,国家完全收回收费权限。但目前并没有到期公路的案例可参考,所以投资高速公路公司有一点要留意的就是在今后3年时间内,会有陆续收费年限到期的高速公路,可以留意国家如何处理类似的情况。目前可参考的案例是,有部分公司根据车流需求情况,通过改扩建高速公路申请延长收费年限。但还有的可能方案则是,国家有可能部分降低收费标准,但继续收费,公路继续由原公司承担养护,这种方案相对可能性比较大,国家让利于民,但也要有公司来维护公路,交给公司经营更专业,自负盈亏。还有可能情况是,收费标准维持不变,国家从中提取相应收入,不知这个可能性有多大,仅仅只是推测的可能方案之一。出于以上后两种推测,那么收费年限到期好像也没那么恐怖。但在没有确定性的操作实例之前,市场还是对类似的公司,根据主收费公路的收费年限长短做出的相应的折价和溢价评估。从如下统计图可以看,江苏沪宁高速的年度最高市盈率和年度最低市盈率都比浙江沪杭甬略高,基本上高的倍数接近于收费年限的差别。各公司的近5年估值情况参见下图。
各公司的各条公路剩余收费年限,参照下图,浙江沪杭甬剩余收费年限偏短:
各公司近5年分红情况参见下图,浙江沪杭甬和沪宁高速最稳定,粤高速A近年分红增幅较大:
看了以上数据,其实只要公司不瞎折腾,浙江沪杭甬每年的收入和分红都是可以保持稳定的,而以现在的pe来看,目前PE在2018年的最低点附近,也在近5年来的最低点附近,假如说未来三年,浙江沪杭甬利润年度增长5%,而估值假如说在某个时点回到11倍PE,那么相对现价可以有=1.1*0.57=62.8%的增幅,年化15%到20%左右,当然前提是相信这3年内中国经济不会崩溃,只要中国经济不崩溃,那么处于中国经济最活跃地区的高速公路收入就不会受太大的影响,应该可以维持适度平稳增长。当然在过程中,PE不排除降到5倍甚至4倍,但坚信处于这样区间的时间不会太长。现时买入,风险相对可控,收益也基本符合年化15%的预期。最近在6.05左右建立了部分仓位。
不错
浙江沪杭甬我认为目前像是一张票面利率5%的免息10年期的单利债券,rmb计价。 但是,是含权的,这个权有2个:
1. 以浙商证券为主的金融资产带来的波动收益,虽然港股不太认这种控股,不过毕竟也是利润。
2. 国家政策层面,和楼主说的类似的,是否会采用比如 收费降低但是延长收费,这种模式
总体来看,这个时候肯定不能再谈浙江沪杭甬的风险了,只能在自己看好的公司中对比,是否是最优选择。
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