美的集团空调业务毛利率下降较多的一个原因是，T+3模式下原材料上涨的不利因素更早体现，一旦原材料价格下跌，恢复起来也会快一点。
格力电器2021年度利润分配预案点评
作者： 孙旭东
| 发布于: 修改于: | 雪球 | 转发：39 | 回复：78 | 喜欢：59 |
需要说明的是， 格力电器此前曾派发中期股息每股1元。
以5分制进行评价，我给这一预案打4分。
格力电器2021年度的派息率相对上一年来说大幅下降，但绝对水平并不低，我认为打4分并不为过。
如果我们细看年报，会发现在“本报告期利润分配及资本公积转增股本情况”表中有一栏——“以其他方式（如回购股份）现金分红金额”， 格力电器的金额为218.18亿元。
说实话，我不懂上市公司回购股份为什么可以看作对股东的现金分红，尤其是回购后将股份用于股权激励的那一种。因此，在评价上市公司的利润分配方案时，我并不考虑回购因素。
竞争优势在削弱
2021年， 格力电器实现营业收入1878.69亿元，同比增长11.69%；实现归属于上市公司股东的净利润（以下简称“净利润”）230.64亿元，同比增长4.01%。这一业绩逊色于主要竞争对手 美的集团（000333）和 海尔智家（600690）——美的集团2021年营业收入和净利润的增幅分别为20.06%和4.96%，海尔智家为8.50%和47.10%。
在点评 格力电器2020年利润分配预案时，我认为，“尽管格力电器整体业绩逊色于主要竞争对手，但它在空调业务方面还是具有一定的竞争优势。” [i]具体来说：
三家公司中， 海尔智家空调业务的发展势头最好，但其营业收入只有 美的集团和 格力电器的四分之一左右，甚至可以说不是一个级别的对手。
美的集团空调业务的收入逆势增长，但毛利率下降了7.59个百分点，降幅稍嫌大了一点。这使得美的集团2020年空调业务的毛利下降了22.88%，降幅竟然比 格力电器（21.41%）还要大。如果真有价格战，这样的价格战打下去，格力电器应该不会惧怕。
2021年， 格力电器的竞争优势进一步缩小。
这三家公司中， 海尔智家表现最好，收入增幅最大，毛利率略有上升； 格力电器表现最差，收入增幅最低，毛利率下降3.54个百分点，而 美的集团只下降了1.85个百分点。
与此同时，我还注意到 格力电器研发人员的变动情况，这同样令我担心——与一年前相比，公司2021年末研发人员的人数减少了1.56%，从学历方面看，学历越高，流失越严重，只有专科（含）以下的人员在增加；从年龄方面看，30岁以下的研发人员在流失，30岁以上的则在增加。与格力电器不同， 美的集团的研发人员是学历越高增幅越大，对比鲜明。
需要说明的是，表5中 格力电器“专科及以下”、“40岁以上”栏目的数字年报中未披露，是我根据勾稽关系推算出来的。
格力电器在2021年推出了股权激励方案，我不认同对该方案，在《格力电器：股权激励不便宜》一文中这样写道：
我认为，一个好的薪酬方案应该能有助于吸引和留下年轻的技术人员，尽可能地提高他们的薪酬，而 格力电器此次的股权激励方案并不能很好地解决这个问题。因为有了退休后才能交易持股的条款，这个方案显然对年长者比年少者更加友好。 [i]
万科（000002）的年报披露，“为鼓励优秀基层奋斗者，董事会主席郁亮自愿将其 2020 年度经济利润奖金的 50%（即人民币 1,714.65 万元），用于奖励 2020 年度集团金奖（个人奖）获得者、 2020-2021 年度优秀首席客户官、 2021 年度奋斗之星和总部 2021 年度优秀奋斗者合计 376 人。同时，郁亮主席自愿放弃 2021 年度全部经济利润奖金。”
董明珠女士能否像郁亮先生一样，也为公司（包括年轻的研发人员在内）的基层奋斗者献一片爱心？
销售费用不是重大疑点
有一位网名为“熊满仓牛空仓”的投资者（以下简称“熊先生”）对 格力电器的销售费用提出了质疑：
在销售增长，存货大幅增加，现金流诡异暴跌百分之九十之时，销售费用显著与销售收入及存货增加不匹配。甚至是大比例反向变动。尤其是运输装卸这两大作业环节里整体油费可是一直在快速增长的。 [ii]
首先要明确一个问题，存货增加和销售费用没有直接关系。因此，在评价一家公司销售费用时，我们常用“销售费用率”这一指标，而销售费用率=销售费用/营业收入。例如， 海尔智家在年报中有这样一段话：
公司销售费用率为 16.1%，管理费用率为 4.6%。剔除卡奥斯业务对 2020 年收入贡献，同口径下销售费用率、管理费用率分别较 2020 年优化 1.1 个百分点、
0.5个百分点（未剔除卡奥斯业务对公司 2020 年收入贡献， 2020 年销售费用率为 16.0%、管理费用率为 4.8%）。费用效率优化主要因为在中国市场持续推进数字化转型，优化组织运营效率与费用投放效率；海外市场规模快速增长以及运营效率提升。
在同口径下， 海尔智家2021年将销售费用率减少了1.1个百分点。那么， 格力电器的销售费用率呢？减少了1.6个百分点。
格力电器并没有像 海尔智家那样在年报中分析销售费用，只是说——（2020年度、2021年度），“销售费用主要为安装维修费、运输及仓储装卸费、宣传推广费，占销售费用总额比例超过 80%。”不过，格力电器并没有披露明细费用的金额， 美的集团和海尔智家也是如此。
熊先生的质疑集中在安装费和运输及仓储装卸费上。
1、空调安装是 格力电器对消费者的承诺，也是转让商品的履约义务，那么，请问会计师事务所是否对空调销售安装情况进行核查？
2、如果核查了，那么请问销售费用在空调销售增长及存货大量增加的情况下，为何会出现同比下降？且众所周知仓储运输装卸里很大比重的油费一直是上升的
下面，我们具体分析一下这两项费用。先来看安装维修费，在 格力电器的“其他流动负债”下有一项为“维修费”，这个项目在2016年时为“安装维修费”。比较近三年“维修费”与“主营业务收入”的比例可以发现，2021年末公司计提的“维修费”与往年相比并不算离谱。
主要竞争对手中， 海尔智家的“预计负债”下有一项为“预计三包安装费”，2021年末的余额为16.66亿元。它2021年的主营业务收入为2265.77亿元，是 格力电器的1.56倍，而其“预计三包安装费”仅为格力电器“维修费”的87.04%。不过，两家公司的业务有较大的差别，这个比较也只能说聊胜于无。
美的集团无论是“其他流动负债”和“预计负债”的附注都没有披露与安装维修费相关的信息。
再来看运输费。 格力电器没有披露运输费有多少，但我们可以通过 美的集团的数据来大致推测一下。与格力电器和 海尔智家不同，美的集团在2021年有一项会计政策变更，“针对发生在商品控制权转移给客户之前，且为履行销售合同而发生的运输成本，本集团及本公司将其自销售费用重分类至营业成本。”因此，我们比较一下美的集团2021年和2020年年报中披露的2020年空调业务的营业成本的差异，就可以知道其运输费为多少。我算了一下，为15.33亿元，占收入的比例为1.26%。
考虑到 格力电器空调产品的平均售价高于 美的集团，其运输费占收入的比例可能还要低于美的集团，即便是以1.26%来推算，格力电器2020年空调业务的运输费也不过14.62亿元，占公司销售费用的比例仅为11.21%。
2021年， 格力电器的销售费用比上一年减少了14.61亿元。我们很难想象，这是因为运输费的影响。
按理说， 美的集团的销售费用中不包括运输费，它比 格力电器和 海尔智家更有可能降低销售费用率。然而，事实是2021年美的集团的销售费用率为8.40%，比上一年增加了（0.1个百分点），而格力电器和海尔智家则相反。这或许是因为运输费占销售费用的比例没有熊先生想象的那么大。尽管格力电器年报中说“销售费用主要为安装维修费、运输及仓储装卸费、宣传推广费，占销售费用总额比例超过 80%。”，但这并不意味着安装维修费>运输及仓储半年费>宣传推广费。
综上所述，我认为 格力电器销售费用的减少算不上重大疑点。不过，2020年格力电器利润的增长确实过于依赖销售费用的减少——营业利润只增加了6.33亿元，而销售费用减少了14.61亿元。帕特·多尔西在《股市真规则》一书中告诫我们：“当你看到一家以降低成本来驱动盈利增长的公司，你要思考一下这些成本降低的可持续性，因为这是你无法回避的问题。”
[i] 格力股权激励不便宜 网页链接
[ii] 格力电器年报存重大疑点：销售费用大幅减少与销售、存货增加不匹配，强烈要求独董解释或申请年报问询函！ - 雪球 网页链接
[i] 格力电器2020年度利润分配预案点评 格力电器 - 雪球 网页链接
精彩讨论
冷月湿魂2022-05-09 09:55
大威震天2022-05-09 10:12
你说的那是小概率事件，大概率来说学历越高，能力也是成正比的。
格力进入多元化后，新能源，电池，芯片，手机等行业难道指望家电行业的人去研究新技术？
随机漫步的傻瓜19972022-05-09 09:35
人员分析这块很到位，看格力技术人员流失率是很大。
全部讨论
冷月湿魂
2022-05-09 09:55
美的集团空调业务毛利率下降较多的一个原因是，T+3模式下原材料上涨的不利因素更早体现，一旦原材料价格下跌，恢复起来也会快一点。
随机漫步的傻瓜1997
2022-05-09 09:35
人员分析这块很到位，看格力技术人员流失率是很大。
波段1套利
2022-05-11 02:18
这种开始明显走下坡路的公司，远离才是正道，研究它的财务报表有求用，最终会害人害己的，波段之前就曾反复强调过，一个曾经持续高增长了20多年的公司，一旦上升趋势发生逆转，高增长不复存在了，转为下行了，会调整很多年，最终的跌幅可能会超出很多人的想象， $上证指数(SH000001)$ $格力电器(SZ000651)$
I0000
2022-05-09 12:35
格力的分红方案挺好，格力的研发人员相对美的是不是太多了，应该继续裁掉一批人才行！
马儒唐
2022-05-09 09:14
销售费用减少是因为销售返利部分冲抵，在以前这部分会先提高营业额，而后再纳入销售费用。
山水风光
2022-05-09 09:11
并不能认定学历越高，科研能力就越高。
美弟要玩
2022-05-11 02:33
拿研发人员岁数来说最搞笑，一万名研发人员，每过一年人均增长一岁，一万名就是一万岁，难道应该踢掉有研发经验的老家伙，招刚出校门的小毛孩来搞研发降低岁数？出成果是最重要的～就想看看美的那么多研发经费和人员，到底研发出了什么有价值的科研成果？
静心321
2022-05-09 22:54
对于格力的股权激励计划，我也是不看好的，认为太过苛刻。格力从国企转转过来，没有国企的光环，就应提高一些激励。前一两期可对老员工补一些历史的欠帐，之后的激励应以留人为主。格力应思考如何更好地留人了。
不明真相你父辈
2022-05-09 09:02
董明珠学郁亮我金毛第一个反对！郁亮算个…
土鳖甲骨文
2022-11-25 14:18
“当你看到一家以降低成本来驱动盈利增长的公司，你要思考一下这些成本降低的可持续性，因为这是你无法回避的问题