电商巨头阿里巴巴财务分析
作者： 知常容
| 发布于: | 雪球 | 转发：2 | 回复：0 | 喜欢：7 |
作者@知常容小戴
1、利润表
阿里巴巴已披露2022财年Q3(2021年第四季度)财报。收入为人民币2,425.80亿元，同比增长10%，主要由中国商业分部收入同比增长7%至人民币1,722.26亿元，云业务分部收入同比增长20%至人民币195.39亿元，本地生活服务分部收入同比增长27%至人民币121.41亿元，以及国际商业分部收入同比增长18%至人民币164.49亿元所驱动。
2022财年Q1-3收入6490.1亿元，同比增长22.48%，其中核心商业/云业务/数字媒体及娱乐/创新业务及其他收入分别为5666.89/555.97/242.67/24.57亿元，分别同比+22.83%/+4.87%/+43.1%/。核心商业、云业务、创新业务总体保持高速增长，唯有数字媒体及娱乐业务收入增速大幅放缓，这也直接导致该板块计提了大幅的商誉减值。
Q3经营利润为人民币70.68亿元，同比下降86%，当中包括与数字媒体及娱乐分部相关的商誉减值人民币251.41亿元。若不考虑该商誉减值的影响，经营利润将同比下降34%至人民币322.09亿元。公司解释同比减少的原因，主要由于对增长业务的投入增加(如淘特、淘菜菜)、为用户增长而增加的费用，以及支持商家的举措。经调整经调整EBITA（主要加回了股权激励费用和无形资产摊销）同比下降27%至人民币448.22亿元。
Q3归属于普通股股东的净润利润为人民币204.29亿元及净净利润为人民币192.24亿元，同比分别下降74%及75%，主要由于人民币251.41亿元的商誉减值以及公司所持有的股权投资的公允价格变动而产生的净收益减少，该两项并未计入非公认会计准则财务指标。
2022财年Q1-3 阿里巴巴经营利润529.21亿元，同比下滑45.63%，其中核心商业/云业务/数字媒体及娱乐/创新业务及其他经营利润分别为1041.9/-57.65/-48.49/-66.97亿元，分别同比-21.36%，+43.16，+28.23%，-18.18%。，核心商业利润的下跌是Q3以及前三季度利润下跌的主因。云业务前三季度减亏明显，未来有望成为利润增长的驱动之一。
阿里巴巴四大业务中利润贡献主要来自核心商业，其中又主要来自中国零售商业的部分,主要包括淘宝和天猫的客户管理部分和直营业务（主要包括 高鑫零售，天猫超市和盒马）。22财年Q3客户管理业务收入同比下降1%，主要是受到行业竞争加剧的影响。
截至2021年12月31日止12个月，中国商业业务年度活跃消费者达到8.82亿，单季净增长约2,000万，主要由淘特带来增量。淘特拥有2.80亿年度活跃消费者，较上季度增长3,900万。
在截至2021年12月31日止季度，淘宝和天猫的在线实物商品GMV（剔除未支付订单）同比录得单位数增长，主要由于市场状况放缓和竞争。按类目来看，服装和配饰，以及消费电子类产品的实物商品GMV同比增长低于整体平均增长，而快速消费品和家居类产品的增长则更快。本季度，淘特上的支付订单量同比强劲增长超过100%。社区商业平台业务淘菜菜，继续渗透到欠发达地区，同时实现了季度GMV环比30%的强劲增长。
总的来看，核心的中国商业分部盈利能力承压。但增长型业务已初具规模，本季度末淘特AAC（活跃用户）达到了2.8亿，当季度AAC净增3900万，是中国商业业务AAC的主要增量来源，季度支付订单同比增长超过100%；淘菜菜GMV环比增长30%，每单的单位经济效益持续改善。鉴于淘特和淘菜菜已有相当的用户规模，公司预计未来的重点将放在运营质量的提升，并在未来几个季度中逐步收窄运营亏损。
22财年Q3营业成本1466.58亿元，占收入比61%，即毛利率为39%，同比下滑6个百分点。该增加主要由于（i）直营业务（如 高鑫零售，天猫超市和盒马）占比提高，从而导致存货成本占收入比例上升；以及（ii）淘菜菜业务增长导致物流成本占收入比例上升。
费用端，产品开发费用总体保持平稳，不含激励费用的开发费用约占收入的4%左右；销售费用355.07亿元，同比增长46.37%，销售费用率由2020年同期的11%同比升至15%，主要是主要为了移动商业APP（包括淘特、淘宝、Lazada及饿了么）的用户获取及提升其参与度而增加的市场和推广费用；管理费用率3%左右，同比保持平稳；管权激励费用97.76亿元，占收入比4%左右，也保持平稳。
小结：22财年 阿里巴巴收入仍保持较快增速，但利润却大幅下滑，主要原因一是数字媒体及娱乐业务收入增速大幅放缓，这也直接导致该板块计提了大幅的商誉减值；二是，作为利润贡献的核心——中国商业零售业务客户管理收入下滑，且自营业务占比提高带来毛利率下降；三是为推广淘特等新平台，投入了大额的销售推广费用。喜人之处在于，云业务前三季度大幅减亏超50亿元，未来有望成为利润增长的驱动之一。
从过去5年的情况来看， 阿里巴巴收入年复合增速46%，其中云业务年均增速超过70%，核心商业年均增速近50%；数字媒体和创新业务相对逊色一点，年均增速分别在20.62%和12.71%。可以说，在过去5年 阿里巴巴是一个高速成长的巨人。2022财年因为监管及行业竞争加剧等原因，收入增速有所放缓。
过去5年， 阿里巴巴营业利润复合增速16.88%，其中核心商业年均增速21.02%，云业务、数字媒体及娱乐、创新业务及其他则一直处于亏损状态。云业务亏损放大的速度最快，每年增加亏损50%以上，不过这相对70%以上的营收增长来说，亏损速度其实在减缓，22财年Q3已经有了明显的减亏迹象。数字媒体及娱乐（主要包括优酷、 阿里影业等）、创新业务（主要指高德、钉钉等）相对来说表现等差一点，亏损的增幅明显超过收入的增速，截至2022财年Q3仍没有明显的好转迹象。
2、资产负债表
截至2021年12月31日， 阿里巴巴总资产17605.67亿元，总负债6404.13亿元，资产负债率36.38%，处于比较健康的水平。
从资产结构来看，货币资金5185.28亿元（包括现金及现金等价物2931.13亿元，短期投资1854.15亿元，受限制现金400亿元），占比29.45%，现金比较充裕；对外投资4763.41亿元，包括股权及其他投资2591.33亿元（主要是公允价值计量的股权投资），权益法核算的投资2172.08亿元，对外投资占比约27.05%；商誉2692.37亿元，占比15.29%。此外还包括预付款项、应收款项及其他资产2529亿元，物业及设备1650.56亿元，无形资产619.35亿元。
从负债结构来看，有息负债1396.17亿元（包括短期借款79.06亿元、长期借款371.07、长期无担保优先票据946.04亿元），占比约21.80%，利息费用37.2亿元，资金成本年化4.00%左右，处于合理水平。预提费用、应付款项及其他负债2818.67亿元，占比44.01%，此外还包括递延收入和客户预付款（主要指预收款）658.81亿元，也是对下游的压款。
应付及预收款远高于应收款，说明公司在产业链上的地位和议价权较高，现金流也会比较好。总的来看，负债以经营性负债为主，金融负债占比较低，发生财务风险的可能性较小。
阿里巴巴的资产负债结构总的来说比较健康，风险点在于商誉数额较大，未来仍面临商誉减值的风险。截至2021年12月31日，商誉2692.37亿元，其中核心商业商誉2095.33亿元，主要是收购饿了么、菜鸟、考拉等所产生；数字媒体及娱乐商誉605.08亿元，主要是收购优酷和 阿里影业所产生。
3、现金流量表
22财年Q1-3 阿里巴巴经营现金流净额1498亿元，远高于净利润；从过去5年的情况来看，经营现金流净额都远超净利润，利润的现金含量很高，且资本开支从2019财年之后趋稳并逐步减少，因此， 阿里巴巴自由现金流较好。
三、业绩预测及估值
因估值涉及敏感话题，略。
非常感谢你耐心阅读完整篇文章，你的关注是对我们最大的支持，恳请点击右上关注，这样我们更有动力，非常感谢。
@今日话题 @徒步三萬里 $阿里巴巴-SW(09988)$ $拼多多(PDD)$ $京东集团-SW(09618)$