加码生物质发电，宁波能源10亿元收购齐耀新能90%股与债
作者： Predictool
| 发布于: | 雪球 | 转发：0 | 回复：0 | 喜欢：0 |
8日 宁波能源(600892.SH)公告，收购了阜南齐耀新能和宝泉岭齐耀新能90%的股权、并承担债务，合计对价10.3599亿元。
其中，两家标的股权对价4.1136亿元、承债6.2463亿元。标的公司主要业务为生物质能发电，交易对手方为中航重工（上海） 新能源有限公司。
宁波能源称，交易有利于宁波 新能源推进公司转型升级，进一步提高公司绿色新能源产业链的竞争力。2020年，更名明志转型升级以来，宁波能源已经收购4家生物质能企业，实施并购转型，持续开拓生物质能。而在过去11年，宁波能源至少开展了18宗并购交易，在宁波这块方寸之地倒腾整合。
现在 宁波能源并购走出去，并押注生物质能，这是一个成熟的好方向吗？
I. 宁波能源压力与转型
宁波 新能源集团（ 宁波能源）前身为 宁波热电，成立于1995年，以热电联产业务起家，2004年在上交所挂牌上市，在2020年更名转型以前，主营业务一直为热电联产。
同时，自2011年来，宁波能源业在一级市场收购企业和出售企业股权来发展业务、实施转型，提升公司竞争力。但2020年前，公司收购标的主要是热电企业，旨在拓展热电业务，主要收购标的在宁波区域，立足于区域内热电能源的整合。
从收入和盈利结构上来看，2020年， 宁波能源 大宗商品（煤炭等）营收占公司营收比61.13%。蒸汽占公司营收比21.01%；电占公司营收比12.94%。这一年，公司毛利主要来自蒸汽，其次才是电，公司还是以热电联产为营收和盈利主要来源。
但这一业务结构下，传统能源业务盈利并不好。其中，2020年占 宁波能源营收逾61%的 大宗商品毛利率为-0.37%，而蒸汽产品毛利率24.49%，电产品毛利率为10.17%。
由于主营实业业务盈利不理想，公司也到二级市场买卖电力公司股票盈利，并成为主营业务之一。2011年来， 宁波能源共从事电力企业股票交易获得投资收益累计逾8054万元，归母净利6041万元，其中2018年一年二级市场炒股的收入，占年度公司归母净利的近30%。
实际上，近10年来，业务相对传统的宁波热电源盈利能力和资本回报率持续下滑。
2013年以来， 宁波热电的毛利率下滑，CAGR2013-2021为-7.63，净利润率持续较大幅度下滑，CAGR2013-2020为-15.31%，ROE CAGR2013-2020为-9.46%。
2019年 宁波热电的战略确定为：立足能源产业，拓展金融板块，以产融结合发展模式，实现双轮驱动。其中，能源领域坚持“走出去”战略，积极推进优质项目的拓展和储备，加强研究，在 新能源、环保领域和电力改革方面的突破和发展；金融板块充分发挥金融投资优势，创新投资模式，拓展新的投资领域，寻找新的利润增长点。2019年，宁波热电的核心业务是热电联产。
2020年， 宁波热电开始大力度思变，提出从热电联产为主到综合能源企业的转型，并更名 宁波能源明志。
2020年提出战略转型，推进实现公司从生产型传统能源企业向综合能源服务集团的跨越式发展战略。
依然采取实业和金融双轮驱动：一方面以热电联产为基础，重点发展生物质发电（含垃圾发电）、能源环保、风力发电、综合能源服务 等成长性良好的能源战略业务，择机发展智慧能源、多元化储能等新兴业务；另一方面从股权投资、融资租赁及能源贸易等多个维度，围绕能源及环保行业，全面推进业务发展。
2020年， 宁波能源开始收购非热电资产。从2020年到目前，共收购了四家生物质能公司，收购的股权现金对价5.5957亿元，占2021年公司净资产的14.67%，同时出售了一家电力销售子公司宁波能电力销售有限公司，大大加强了生物质能的布局，足见转型的决心。
宁波能源目前公司主营业务更新为主要从事热电联产、生物质发电、抽水蓄能和综合能源服务，以及能源类相关金融投资等业务，公司业绩主要来源于电力行业收入和股权投资收益。其中，能源类相关金融投资主要涉及证券市场的能源产业投资和产业基金关于如风电等战略新能源的投资。2021年，宁波能源控股企业总装机容量达 439.28MW，在建项目核准装机容量为 90MW，产业区域布局在全国多个省级和国家级经济开发区内。
II.18宗并购交易： 宁波能源拓展与转型
2011年来，收购无关联企业股权不下6宗共7家企业，包括收购热电公司2家、生物质能发电企业4家、收购石油公司少数股权1家。其中5家为宁波区域内的能源公司，包括热电企业2家、生物质能企业2家、石油公司1家。
此次收购中航（上海） 新能源旗下的生物质能企业，是 宁波能源集团首次通过并购方式在宁波区域外收购资产，增强生物质能业务，实施并购转型。
这一收购吻合 宁波能源的发展战略，宁波能源表示要以打造国内一流的区域综合能源服务商为战略目标，积极响应国家“双碳”目标，紧跟地方能源产业发展方向，优化产业布局、调整产业结构。
为此， 宁波能源集团一方面结合传统能源优势，重点布局 新能源、能源环保等领域，着力发展多元化储能、生物质发电（含垃圾发电）、风力发电、危 废处置、油气贸易和智慧能源等业务，另一方面从股权投资、融资租赁及能源贸易等多个维度， 围绕能源及环保行业，通过类金融板块深度挖掘优质资源，全面推进能源产业发展。
宁波能源的二级市场投资业务与一级市场并购发展与并购转型，可以窥见这一战略的实施：
1.热电拓展收购：2011年，宁波热能股份有限公司通过竞拍收购光耀热电有限公司52%股权，两家出让方都是 宁波联合集团股份有限公司（宁波联合，600051.SH）子公司。交易支付现金2057万元，支付宁波联合 宁波能源集团10%股权。
2.电力股票交易：2014年，公司全资子公司宁波电投发展有限公司在二级市场出售全部持有惠天热能股票，成交金额9254万元，获得投资收益1382万元，归母净利1036万元，占当年公司归母净利的5.57%。
3.电力股票交易：2018年，子公司减持 长江电力股票，获得投资收益5225万元，归母净利3919万元。
4.电力股票交易：2018年，子公司减持 黔源电力，获得投资收益1447万元，归母净利1086万元。
2018年两宗股票交易所获归母净利占公司年度规模净利的29.27%。
5.热电拓展收购：2019年，以发行股份方式购买明州热电 100%股权
6.热电拓展收购：以发行股份方式购买宁波热力 100% 股权
7.热电拓展收购：2019年，以发行股份方式购买科丰热电 98.93%股权
8.热电拓展收购：2019年，以发行股份方式购买久丰热电 40%股权
9.热电联产拓展收购：宁电海运100%股权和溪口蓄能 51.49 %股权，
2019年发行新股收购标的的交易价格合计 11.3957亿元。
10.转型股权：2020年，收购宁能临高生物质发电有限公司100%股权，对价1.2670亿元。
11.热电拓展收购：2020年，收购宁波长丰热电有限公司100%股权，对价3579万元。
12.热电拓展收购：2020年，收购 万华热电 35%股权
13.拓展收购：2020年，收购 中海油工业气体 35%股权，
14.拓展收购：2020年，收购国能三发 10% 股权
15.拓展收购股权：2021年，1.0202亿元收购浙江自贸区荣华企业管理合伙企业（有限合伙）所持舟山市 华泰石油有限公司20%股权。交易完成后，根据项目进展履行1.27亿元剩余注册资本金的实缴。
16.转型收购：2021年以1.4839亿元对价收购了宁波明州生物质发电有限公司100%股权、5100万元现金收购宁波国翔物流有限公司51%股权。
17.转型出售：2022年，向宁波通商集团有限公司转让全资子公司宁波能电力销售有限公司60%的股权，对价1.3839亿元。
18.转型收购：2023年，收购阜能齐耀新能、宝泉岭齐耀新能90%股权并承债合计对价10.3599亿元。
2023年初收购齐耀新能是公司成立以来，最大一宗收购，标志着在生物质能方面的重大下注，也标志着 宁波能源开拓 新能源的方向和决心。
III.生物质能与 宁波能源的转型
宁波能源在推进收购拓展的生物质能，有广阔的前景。2021年，全球生物质发电市场规模为1213亿美元，预计从2022年到2030年将以6.0%的年复合增长率 (CAGR) 扩大。
从技术层面来说，全球生物质发电市场可分为燃烧、气化和厌氧消化。收入方面，2021年燃烧板块占据市场主导地位，占全球收入份额的88.0%。预计该趋势将在未来继续，该细分市场在预测期内保持稳定的增长率。生物质原料在炉内与空气直接燃烧，将水转化为蒸汽，用于驱动蒸汽轮机发电。
从原料层面来说，全球生物质发电市场可分为固体生物燃料、液体生物燃料和沼气。在收入方面，2021年固体生物燃料板块的最大收入份额为 85.5%。但是，液体生物燃料板块预计将在预测期内创下最快的增长率。由于较高的热值以及在偏远地区生产和利用的能力，沼气板块在整个市场中排名第二。沼气主要由甲烷和二氧化碳组成，通过厌氧消化过程产生，也可以通过固体生物燃料的热过程产生。生物质能可用于各种应用，例如发电、加热和烹饪。
生物质能的一个特点是水分高、热值低。
长青集团，当前市值42亿，热电联产与垃圾处理占营收98.19%。主营业务为生物质热电联产、生活垃圾发电和工业园区燃煤集中供热三大板块，主要从事农林废弃物及生活垃圾的综合利用、生产及出售电力和热力。2021年生物质能热电联产与垃圾处理营收24.96亿元，毛利率13.64%。2020年生物质能热电联产与垃圾处理营收20.53亿元，毛利率31.56%。
江苏新能，市值118亿元，2021年风力发电收入13.67亿元，占公司营收73.64%。生物质发电2020年的业务收入4.733亿元，生物质能发展占公司营收30.60%，生物质发电毛利率为3.32%。2021年，生物质发电收入2.709亿元，占公司营收14.59%，毛利率-22.01%。
宁波能源2021年，蒸汽收入13.71亿元，占营收比20.06%，毛利率为21.42%；电的营收6.356亿元，占营收比9.30%，毛利率为10.46%。
宁波能源设有专门的生物质能研究机构。宁波能源子公司明州生物质通过对生物质锅炉的给料装置、水冷密封装置、给料机等进行改造，提供一种适应国内高水分生物质燃料及多种混合生物质燃料的锅炉改造技术，不仅能克服现有技术的不足，还能降低给料口处的烟气温度，延长给料口的使用寿命、提高燃烧效率。生物质锅炉相关专利技术已确定应用于子公司临高生物质。
宁波能源加大在生物质能的下注，毛利高的如 长青集团远比宁波能源的毛利率高，也有毛利低的如 江苏新能，则远远比宁波能源的热电产品毛利低，那么，宁波能生物质能的产能和毛利如何，有待披露观察。
