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鄂州机场：顺丰下一个十年的关键词

陈聪/扈世民/关鹏运联网、中信证券研究 2020-08-10 11:04 浏览：

【EFEC导读】下一个十年，将是货运机场驱动成长的十年，鄂州机场的投用将加速公顺丰务拓展、降低成本、改善盈利。

核心观点：

顺丰第一个十年是加盟模式下“野蛮”成长的十年，第二个十年是时效件称王、塑造高端品牌的十年，第三个十年是业务多元化、产品下沉的十年。对于下一个十年，我们认为将是货运机场驱动成长的十年，鄂州机场的投用将加速公司业务拓展、降低成本、改善盈利。

1）国内航空货运发展滞后，货运机场枢纽投用有望破局。 2019 年美国航空货运周转量渗透率为 0.3%，我国仅为 0.1%，渗透率存 2 倍提升空间。我国近几年航空货运市场发展放缓（近 4 年 CAGR 6%）主要原因在于供给端制约：一是政策制约，民航货运缺乏相关支持政策；二是模式制约，货运机场枢纽缺失，导致航空货运无法构建轴辐射空网；三是业务制约，产品分层做得较差。预计未来国内货运机场投用以及政府出台相关支持政策推动下，国内航空货运市场有望加速增长。

2）“天时地利人和”，顺丰机场落户鄂州。 顺丰机场选址鄂州的原因：天时，鄂州地处中国人口近中心位置、气候条件温和、空域容量可观；地利，武汉和鄂州位于长江和最大的支流汉江交汇之处，水运交通优越，叠加 2 条铁路主干线穿过，能够提供河、陆、空、铁全方位运输服务；人和，武汉三大支柱产业汽车制造、光电子信息、医药制造业整体发展领先全国平均水平，在邻近武汉的鄂州设立机场，武汉的高端制造业有望为机场枢纽贡献较多航空货量。

3）鄂州机场投用有望开启顺丰下一个成长十年。

展望 1：顺丰将构建轴辐射空网，明显降低成本（理想情况下预计航空干线运输成本下降30%），同时增加时效服务范围，通过供给拉动时效件需求。参考 UPS 机场扩建后盈利改善，顺丰盈利能力同样有望改善；

展望 2：临近鄂州机场低成本、高时效、物流多样化的区位优势有望吸引高端产业落户鄂州或者武汉，能够为顺丰带来增量业务。按照 2025年鄂州机场 245万吨货运吞吐量规划，2019~2025年，顺丰全货机货运量至少得保证 CAGR 16%才能完成规划目标；

展望 3：快运（航空运输成本下降支撑重货走空运）、冷链（机场附近建冷库）、国际件、供应链业务（企业分销、仓储中心建在机场附近）预计也将明显受益；

展望 4：考虑到机场产能爬坡以及机队建设，预计鄂州机场对顺丰的影响或从2023 年开始显现，鄂州机场长期或持续亏损，反映在顺丰报表上是负的投资收益。

本文节选自中信证券研究报告《顺丰控股：鄂州机场：顺丰下一个十年的关键词》，仅供学习分享。

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