浙商证券：给予裕同科技买入评级

浙商证券股份有限公司马莉,史凡可,傅嘉成近期对裕同科技进行研究并发布了研究报告《裕同科技点评报告：收购华宝利，从包材延申至产品，一体化服务能力再强化》，本报告对裕同科技给出买入评级，当前股价为26.72元。

裕同科技(002831)

收购3C声学领域核心标的60%股权，业务横向扩张

公司公告拟以2.4亿收购华宝利电子60%股权，其中51%来自裕同实控人夫妇（构成关联交易）、9%来自创始人龚总。21A华宝利收入3.28亿、净利润0.63亿（扣除客户支付研发费用后实际经营利润约0.36亿，利润率约12%）。业绩承诺为22-24年平均扣非净利润不低于0.4亿（超额完成部分按20%提成给经营团队），对应收购估值4亿的PE仅10X。

华宝利客户结构优质，从声学向机器人组装业务延申，布局全面

华宝利成立于1998年，深耕消费电子声学（扬声器、受话器、蜂鸣器等模组）领域27年、经营持续成长，下游绑定优质AR/VR、游戏、智能物联网国内外客户，业务延申至智能机器人组装、人工智能产品解决方案。声学领域主要代工客户包括百度、阿里巴巴、Switch、富士康、惠普等国际知名企业，月产能达到800万套。机器人业务合作客户包括普渡、达闼、擎朗、高仙、猎户星空等知名机器人品牌，组装水平高、客户口碑好。借力裕同平台后，公司预计3-5年声学领域业务每年都有30%+增长的机遇、机器人业务也将迎来放量。

裕同借机强化一体化服务能力，华宝利借助大平台、增长有望提速

本次双放达成合作的主要契机包括：

1）裕同科技在35个城市有44个工业园，对华宝利服务客户能提供非常有力的支持；

2）华宝利新业务开拓需要较强资金实力，借力裕同上市公司融资平台；

3）双方在3C领域的优质客户可以形成双向导流，与此前公司收购的仁禾智能亦会形成一些客户协同；

4）裕同借机实现从包材服务商延申至产品核心模组供应商，未来一体化服务能力再增强，贡献新的盈利点。

利润率拐点将至，看好下半年公司业绩释放

多重不利因素化解，公司利润率拐点将至。1）成本端，公司主要原材料原纸价格去年经历高速上涨后边际趋弱，同时公司加强汇兑管理平抑波动；2）资本开支端，经历过去3-5年CAPAX投放期，公司产能布局逐步完善、存量工厂足够支撑未来成长，资本投资渐进收获期，同时智能工厂建设持续推进，自动化助力成本节降；3）业务结构端，3C类产品经过多年充分竞争利润率趋于稳定，烟、酒等高毛利业务占比提升。

盈利预测与估值

本次收购完成后，对未来3年每年利润预计平均增厚2000万以上（22年按实际收购月份折算），预计公司22-24年收入180（+21%）/221（+22.5%）/262（+18.5%）亿，归母净利14.54（+43%）/18.08（+24%）/21.95（+21%）亿，对应PE为17.48/14.05/11.58X，维持“买入”评级。

风险提示

原材料价格大幅波动，行业价格竞争加剧

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信证券康达研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为77.56%，其预测2022年度归属净利润为盈利13.98亿，根据现价换算的预测PE为18.21。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有21家机构给出评级，买入评级17家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为32.32。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，裕同科技（002831）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力良好，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：有息资产负债率、应收账款/利润率。该股好公司指标2.5星，好价格指标3星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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