设备企业瓶颈突破系列（一）：行业天花板低，赛道选择为先

设备企业是国民经济基础性行业之一，经济转型升级需要高端装备

机械装备制造业是为国民经济各部门进行简单再生产和扩大再生产提供生产工具的各制造业的总称，被誉为“母体”工业，主要包括通用设备制造业和专用设备制造业。而高端装备是指传统产业转型升级和战略性新兴产业发展所需的高技术高附加值装备。

• 设备类公司企业数量多，天花板低

根据国家统计局数据，2019年通用设备行业收入为3.83万亿元，专用设备2.95万亿元，在44个子行业中排名分别为14、16，但是由于企业数量较多，从平均收入来看，2019年通用设备平均营收为1.59亿元，专用设备平均营收为1.61亿元，与工业企业2019年平均营收2.84亿元有较大差距。排名分别为28、29名，净利润情况来看，通用设备和专用设备的平均净利润均为0.1亿元。

• 上市公司作为设备类企业优秀代表，亦面临明显瓶颈

根据中信行业分类，A股机械类上市公司为353家，为上市公司数量最多的一级行业。截止2020年2月20日收盘，机械类上市公司总市值为2.4万亿，在中信全部一级行业中排名第9，但是从平均市值来看，机械行业平均市值为68.34亿元，排名倒数第四。

在机械行业中，标准化程度较高的工程机械和运输设备平均市值较高，分别为156.76亿元和152.82亿元。企业数量较多的专用机械和通用设备则分别为52.68亿元和59.44亿元，与一级行业对比的话，仅高于纺织服装。 约为61.7%的专用设备上市公司市值低于40亿，63.64%的通用设备上市公司市值低于40亿，收入和利润情况与市值分布类似。通用设备和专用设备的平均收入分别为33.99亿元、18.72亿元，扣非归母净利润分别为0.27亿元和-0.65亿元。

虽然设备类上市公司平均市值较低，也存在较为优秀的上市公司，通用设备市值最高的企业为汇川技术，其506.34亿元，其收入和利润分别为58.74亿元和10.51亿元，专用设备市值最高的为先导智能，市值为432.44亿元，收入和利润为38.90亿元和7.42亿元。

• 5大原因导致设备类行业天花板较低

设备行业呈现行业总空间大、企业数量多、平均天花板低等特点，这与其行业特征相关：

（1）细分赛道众多导致单个赛道空间不大

（2）设备应用于各行各业，跨赛道难度大

（3）部分行业壁垒低，市场竞争激烈，缺乏龙头

（4）产品非标程度高，难以标准化复制

（5）应收账款大，现金流紧张，缺乏足够利润支撑企业进行高投入研发。

总而言之，行业容易进入（技术壁垒低、初始投入低、客户种类多），但是难以成长（资金无法正循环、产品标准化程度低、跨赛道难度大），导致了设备类企业数量多，同时天花板低的现状。

但是从全球视野来看，设备亦不乏优质赛道，不少优质企业不断突破瓶颈，持续成长，比如半导体设备行业的龙头公司应用材料（市值556亿美金）、阿斯麦（市值1266亿美金）等，那什么样的赛道适合产生大市值公司，下一个优质赛道在哪里，设备类企业应该如何通过选择赛道打开天花板？接下来我们将通过一系列报告为企业提供建议。

风险提示：需求下滑导致企业固定资产投资低于预期

1、以通用设备和专用设备为核心，衍生高端装备

机械装备制造业是为国民经济各部门进行简单再生产和扩大再生产提供生产工具的各制造业的总称，被誉为“母体”工业，主要包括通用设备制造业和专用设备制造业。

国民经济各部门用于制造和维修所需物质技术装备的各种生产设备称为通用设备；专用设备是指专门针对某一种或一类对象，实现一项或几项功能的设备。通用和专用设备制造业涵盖领域多、范围大，是我们的重点研究行业。

根据2017年10月1日国家统计局实施的现行有效的《国民经济行业分类（GB/T 4754—2017）》规定，通用设备制造业的行业代码是C34，其包含的中类行业有9个，即锅炉及原动设备制造（341），金属加工机械制造（342），物料搬运设备制造（343），泵、阀门、压缩机及类似机械制造（344），轴承、齿轮和传动部件制造（345），烘炉、风机、包装等设备制造（346），文化、办公用机械制造（347），通用零部件制造（348），其他通用设备制造业（349）。 工业机器人属于通用设备制造业-其他通用设备制造业-工业机器人制造业，统计局对其的定义为：“指用于工业自动化领域的工业机器人的制造”。

专用设备制造业的行业代码是C35，其包含的中类行业有9个，即采矿、冶金、建筑专用设备制造（351），化工、木材、非金属加工专用设备制造（352），食品、饮料、烟草及饲料生产专用设备制造（353），印刷、制药、日化及日用品生产专用设备制造（354），纺织、服装和皮革工业专用设备制造（355），电子和电工机械专用设备制造（356），农、林、牧、渔专用机械制造（357）， 医疗仪器设备及器械制造（358），环保、邮政、社会公共服务及其他专用设备制造（359）。

以五大发展方向——航空装备、卫星及应用、轨道交通装备、海洋工程装备和智能制造装备为组成的高端装备制造业又称先进装备制造业，是指生产制造高技术、高附加值的先进工业设施设备的行业。高端装备主要包括传统产业转型升级和战略性新兴产业发展所需的高技术高附加值装备。机械装备制造业的发展直接制约着相关产业的经济发展，其技术水平决定着相关产业技术水平和竞争力的高低。

此外，“高端装备制造产业”在《战略略性新兴产业重点产品和服务指导目录（2016版）》专章列示并分布于“先进环保产业”、“轨道交通装备产业”、“海水养殖和海洋生物资源利用装备”等其他章节，与通用设备及专用设备密切相关，其制造产业对中国外来产业发展影响重大。

2、 设备企业平均体量小，面临明显瓶颈

2.1 设备行业空间大，但是企业平均收入低

设备行业在工业企业中属于市场空间较大的行业，2019年我国成规模工业企业总营收为105.78万亿元，同比增长3.8%，其中通用设备市场空间为3.83万亿元，同比增长3.9%，专用设备2.95万亿元，同比增长6.3%。

从收入排名来看，设备类企业处于中上游水平，通用设备行业空间在44个子行业中排名14，而专用设备排名为16。

但是从平均的收入来看，由于设备类行业子行业众多，企业数量多，平均收入较低，截止2019年12月，通用设备制造业成规模企业数量为2.4万个，专用设备为1.8万个。

从平均营收数据来看，2019年通用设备平均营收为1.59亿元，专用设备平均营收为1.61亿元，与工业企业2019年平均营收2.84亿元有较大差距。

如下图所示（为显示方便图表不包含烟草）在43个子行业中分别排名28、29，处于中下游水平，可见设备类企业数量众多，平均收入水平较低，龙头公司市占率低。

2.2 设备类企业平均利润仅为0.1亿元

利润角度来看，利润总额排名设备类企业处于中上游水平，通用设备行业利润空间在43个子行业中排名12，而专用设备排名为14。

从平均利润数据来看，通用设备行业平均盈利水平排名29，专用设备行业平均盈利水平较优，排名第27，两者均低于工业企业的平均利润水平，整体排名均在后游。

3、 作为设备类公司优秀代表，上市公司天花板亦低

上市公司作为作为本行业公司的优秀代表，其体量从另外一个程度上反应了设备行业的天花板情况。截止2020年2月20日，根据中信行业分类，A股机械类上市公司为353家，为上市公司数量最多的一级行业。主要包括工程机械、专用机械、通用设备、运输设备、仪器仪表、金属制品5个子行业，其上市公司数量分别为24个、133个、121个、28个、25个、和22个，即机械板块上市公司中主要为专用机械和通用设备，分别对应国家统计局的专用设备制造业和通用设备制造业。

3.1 机械行业平均市值倒数第四

从市值来看，截止2020年2月20日收盘，机械类上市公司总市值为2.4万亿，在中信全部一级行业中排名第9，但是从平均市值来看，机械行业平均市值为68.34亿元，排名倒数第四，同时，在机械行业中，标准化程度较高的工程机械和运输设备平均市值较高，分别为156.76亿元和152.82亿元。企业数量较多的专用机械和通用设备则分别为52.68亿元和59.44亿元，与一级行业对比的话，仅高于纺织服装。

我们把专用机械和通用设备作为重点研究对象，拆解其收入分布，专用机械包含8个子行业，分别为矿山冶金机械、纺织服装机械、油气装备、核电设备、光伏设备、3C设备、锂电设备和其他专用机械，分别有15个、6个、9个、2个、7个、3个、3个、88个上市公司。从市值分布来看，超过100亿市值的有18个，占比为13.5%；80-100亿有4个，占比为3.01%；60-80亿为8个，占比为6.02%；40-60亿为21个，占比为15.79%；20-40亿52个，占比为39.10%；20亿以下30个，占比为22.56%，即约为61.7%的专用设备上市公司市值低于40亿。

通用设备包含9个子行业，分别为锅炉设备、机床设备、起重运输设备、基础件、工业机器人及工控系统、服务机器人、塑料加工机械、激光加工设备、其他通用设备，企业数分别为1个、15个、8个、44个、11个、2个、4个、1个、35个。从市值分布来看，超过100亿市值的有9个，占比为7.44%；80-100亿有6个，占比为4.96%；60-80亿为8个，占比为6.61%；40-60亿为21个，占比为17.36%；20-40亿53个，占比为43.80%；20亿以下24个，占比为19.83%，即约为63.64%的专用设备上市公司市值低于40亿。

3.2 机械行业平均收入仅为36.71亿元

从收入来看，2018年机械行业收入为1.26万亿，在中信一级行业中排名第15，而从平均收入来看，机械行业平均收入为36.71亿元，排名为26（倒数第四），

设备行业上市企业收入少于10亿元者过半，通用设备和专用设备整体分布相似，通用设备上市公司平均收入为33.99亿元，专用设备上市公司平均收入为18.72亿元。从收入分布来看，通用设备企业超过100亿收入的有3个，占比约为2%；50-100亿有6个，占比约为4%；20-50亿为22个，占比为17%；10-20亿为34个，占比约为26%；10亿以下为68个，占比约为51%。专用设备企业超过100亿收入的有5个，占比约为4%；50-100亿有8个，占比约为7%；20-50亿为16个，占比为13%；10-20亿为32个，占比约为26%；10亿以下为60个，占比约为50%。

3.2 机械行业呈现高毛利、低净利的特点

从企业扣非归母净利润来看，2018年机械行业为54.22亿元，排名24名，平均扣非归母净利润仅为0.16亿元，排名27名，倒数第三。

通用设备上市公司扣非归母净利润为0.27亿元，而专用设备为-0.65亿元。从分布来看，五千万元以下企业最多，接近半数，其中利润为负的企业数量不少，整体设备行业盈利能力不足。通用设备企业利润超过5亿元的有6个，占比约为4%；2-5亿元为14个，占比约为11%；1-2亿元为19个，占比约为14%；0.5-1亿元为34个，占比约为26%；小于0.5亿元且为正利润值的有37个，占比约为28%；净利润为负企业有23个，占比约为17%。

通用设备行业的龙头企业（利润超过五亿元的企业）占比多于专用设备，专用设备行业超过亿元的净利润营收企业相比通用设备高出10%，利润为负占比小。专用设备企业利润超过5亿元的有4个，占比约为3%；2-5亿元为11个，占比约为9%；1-2亿元为30个，占比约为25%；0.5-1亿元为25个，占比约为21%；小于0.5亿元且为正利润值的有34个，占比约为28%；净利润为负企业有17个，占比约为14%。

3.3 机械行业龙头公司天花板为500亿左右

设备机械制造业上市公司在经营水平的多维度以龙头企业数据代表的行业天花板。通用设备制造业企业收入较分散，同市值相关性低，专用设备制造业企业利润占收入较高，存在为负值利润。取通用设备上市企业市值排名前十的第一名汇川技术（506.35亿元）、恒立液压（464.46亿元）到第十名陕鼓动力龙头（98.85亿元）企业数据。根据其营业和盈利数据分析来看，2018年利润最大值为6.46亿元，来自汇川技术，其收入超过200亿元。龙头企业的平均归属母公司股东的净利润接近4亿元，基本可以锁定为行业最优水平。

取专用设备上市企业市值排名前十的第一名先导智能（432.44亿元）、杰瑞股份（387.93亿元）到第十名豪迈科技（174.08亿元）的数据。市值最高为净利润最大值为杰瑞股份的9.05亿元。在全部专用设备上市企业中，“黑马”郑煤机前三季度归属母公司股东的净利润超过10亿元。

4、设备行业存在明显天花板原因分析

综上来看，设备行业呈现行业总空间大、企业数量多、平均天花板低等特点，这与其行业特征相关，行业特征导致设备类企业有两大现象：长不大，死不了，出现两大现象的原因我们认为主要以下5个方面的原因。

（1）细分赛道众多导致单个赛道空间不大

从上述数据来看，虽然设备行业总体空间较大，但是细分领域太多，导致单个赛道的空间并不大，以统计局的行业分类为例，通用设备和专用设备作为行业大类，分别有9个行业中类（最多9个），除少数几个行业中类外，行业小类也基本排到9，排到9并不代表只有9个，而是超过9个。由于设备行业赛道被拆分的过细，所以每个赛道内的企业天花板较低。我们以锂电设备行业为例，由于我国新能源行业的大力支持，锂电设备是近年来增速最快的行业之一，由于需求旺盛，其空间也比较大，至少12家上市公司涉足锂电设备，其中先导智能是专用设备领域市值最高的上市公司，总体来看，锂电设备属于在设备行业属于相对好的赛道。2018年，中国锂电生产设备需求同比增长18.2%，达206.8亿。市场空间占专用设备行业总收入的0.7%，同时，锂电设备行业还包括涂布机、锟压机、卷绕等设备细分领域。

（2）设备应用于各行各业，跨赛道难度大

虽然同属设备行业，但是通过跨赛道打开天花板的难度较大，首先是因为不同设备应用于不同的行业，同时该行业的设备与生产流程紧密结合，因此跨行业拓展需要对于下游行业的工艺、流程非常了解，以应用材料的理念来讲就是“比下游客户更了解生产工艺”，对于一般的设备厂商来说难度较大；其次，跨行业拓展需要有多个行业的客户资源。

（3）部分行业壁垒低，市场竞争激烈，缺乏龙头

即使细分领域天花板较低，同时由于设备行业进入壁垒较低，行业竞争激烈。技术壁垒方面，大部分的设备行业以组装和设计为主，技术壁垒相对较低。

仍以锂电行业为例，锂电设备的主要客户是电池厂，动力电池行业的集中度较高，2018年全国动力电池产量为65.1GW，同比增长46.29,%，其中宁德时代、比亚迪的装机量分别为24.2GW和14.0GW，市场份额分别为37.23%和21.54%，CR2高达58.77%，在下游高度集中的情况下，锂电设备龙头公司的市占率仍然不高，四家主要的锂电设备上市公司，先导智能、赢合科技、科恒股份、星云股份的市占率约为16.72%、6.66%、2.89%和1.46%。

资金方面，由于其以组装和设计为主，无需投入过高的生产线，甚至加工环节可以外包，因此进入行业的资金壁垒并不高，设备行业固定资产金额占比较低，通用设备制造业固定资产占总资产17.36%，专用设备制造业固定资产占总资产16.75%，其平均固定资产分别为11.45亿元和6.93亿元。

（4）产品非标程度高，难以标准化复制

从设备行业分类来看，专用设备行业主要是已应用于下游某一个或者某几个领域，同时与下游客户产线紧密结合，定制化程度较高，难以标准化复制，而通用设备标准化程度相对较高，比如机床、工业机器人等，但是大部分本体企业技术水平与海外龙头有差距，且下游客户主要是汽车等客户产品要求较高，国产品牌集中于低端市场，同时，通用设备也需要与产线相结合，因此国内大部分智能制造企业的业务集中于系统集成，该部分业务标准化程度更低、瓶颈更加明显。根据高工机器人的数据，2019上半年主要本体商国内份额中，四大家族占据54.5%，国内自主品牌合计占比35.8%

定制化高的体现在高毛利和低净利，设备行业在设备制造龙头企业销售毛利率和净利率间差距较大，销售中的基本增值能力尚佳，但实际获得利润不高。尤其是通用设备行业，说明销售费用、财务费用、管理费用等较高，企业在经营的管理环节开销较大。通用设备的销售毛利率天花板高于专用设备，但销售净利率低于专用设备的天花板水平。净资产收益率(ROE)的平均值为10%左右，这对于依靠主营业务获得收入的设备制造业，其数值较低。

（5）应收账款大，现金流紧张，缺乏足够利润支撑企业进行高投入研发

非标产品与客户的产线相关，因此行业普遍采用3331的付款方式，即合同签订付30%、出货后客户付30%的货款，当客户收到单证之后再付30%，剩下的10%在确认货物合格之后才付清。因此，粗略计算，即使在40%的毛利率的情况下，也存在30%的垫款，此付款模式下对于设备类企业成长构成了两大障碍，首先是订单越多越缺钱，随着订单的增加，需要的垫款越多，如果无法快速完成融资，则无法支撑业务的快速发展，其次，下游应收账款无法收回的风险较大，导致企业谨慎扩张。

总而言之，行业容易进入（技术壁垒低、初始投入低、客户种类多），但是难以成长（资金无法正循环、产品标准化程度低、跨赛道难度大），导致了设备类企业数量多，同时天花板低的现状。

从全球视野来看，设备亦不乏优质赛道，不少优质企业不断突破瓶颈，持续成长，比如半导体设备行业的龙头公司应用材料（市值556亿美金）、阿斯麦（市值1266亿美金）等。

半导体设备行业集中度非常较高，2018年前十大半导体设备公司的市占率高达96.10%，龙头公司的收入均在100亿美金以上。

且随着半导体行业的发展，半导体设备公司的收入持续增长，以应用材料为例，其收入从上市之初的1972年-2018年，规模扩大了2784倍，复合增长率达到了18.82%。

那什么样的赛道适合产生大市值公司，下一个优质赛道在哪里，设备类企业应该如何通过选择赛道打开天花板？接下来我们将通过一系列报告为企业提供建议。

5、风险提示

疫情持续时间和严重性超出预期；制造业需求恢复时间比预期更长；下游需求疲软导致固定资产投资不及预期；价格战超出预期。返回搜狐，查看更多