8月25日，山西汾酒(sh.600809)发布2022年半年度报告。报告期内，营收153.34亿元，同比增长26.52%；净利润50.55亿元，同比增长41.23%；实现归属于上市公司股东的净利润50.13亿元，同比增长41.45%。

纵观上半年业绩，山西汾酒延续了改革以来高速度高质量的增长态势，表现出了稳健向上的经营节奏。

半年报业绩亮点：

1.上半年营业收入已达到2021全年的76.76%，随着下半年白酒消费旺季的来临，今年全年营收延续连涨趋势，再创历史新高具备很强确定性；

2.青花汾酒系列发展势头迅猛，实现销售收入61亿元，同比增长56%，赶超去年全年营收，产品向中高端升级的节奏远超预期。

3. 渠道力持续改善赋能业绩增长。线下，全国化市场布局进一步深入夯实，长江以南市场实现稳步突破；线上，电商、新零售渠道实现营收增速新突破，同比提升近30%。

超级大单品站稳高端化，驱动未来业绩

山西汾酒今年半年报突出的亮点是以青花汾为代表的高端产品迈入超级大单品行列。渠道全国化进一步夯实的基础上，叠加超级大单品高端化，这将为其未来业绩高增高涨、增收又增利“搭桥铺路”。

青花汾酒系列发展势头迅猛，实现销售收入61亿元，同比增长56%，显示出汾酒的产品向中高端升级节奏明显加快。2020年公司产品策略开始向“拔中高控底部”过度，聚焦高端核心产品，成效上2020年青花汾酒系列同比增长30%之多。2021年青花系列收入超60亿元，同比增长50%，实现了规模上的跃级。2022年产品上进一步落实 “抓青花、强腰部、稳玻汾”的策略，今年上半年青花汾酒系列收入则是赶超了去年全年。

青花汾酒系列采取高举高打主抓放量的思维，作为公司的拳头产品，在汾酒系列中收入占比约45%，青花系列占比的提升也带动了产品净利率的提升，今年一季度青花系列产品助力净利率提升到了35%的水平，可以说青花系列肩负着汾酒品牌复兴的重任。公司为了提升高端化产品的运营效率，聚焦产品动销于是采取分离运作模式，优化投产，错位对标竞品。

主流大单品青花20卡位次高端主流价位带，聚焦流通渠道跑销量带出大单品效应，主攻依托宴席资源、商务团购资源的终端。

高端拳头大单品“青花30·复兴版”2020年推出，定位千元价格带，着眼拉开空间跑出高度。主攻依托高端团购能力强、有商务资源的终端。

超高端产品青花40·中国龙，定价在3000元之上是公司的形象产品，意在冲击“茅五”在超高端消费市场的地位，也为其他高端产品拉开价格空间。

为了快速填补清香型白酒在高端市场的空白，让品牌快速打入全国消费市场，公司除了在各自建终端铺货还联手永辉、OLE等连锁超市上架、签约酒类流通第一股——华致酒行。

成效上，青花系列毛利率从2016年的68.7%提升至今年一季度的74.8%，净利率也达到了35.4%的水平。持续发力青花系列产品，提振了青花系列在千元价格带的竞争优势，让青花汾酒的头部效应得到了释放，长远来看也是在为“汾老大”的品牌复兴蓄能。

招商证券认为，汾酒是行业中少有的，具备全价格带运作能力的公司，具备更强的战略灵活度和抗风险能力。展望未来青花20次高端高增延续，有望成长为百亿级别清香单品；复兴版进军千元价格带，企业定力强大，韧性足。

腰部强、玻汾稳，合力围出业绩高度

业绩组成上，青花系列的贡献越来越突出但就目前而言其他产品的营收贡献仍是多头。高增高涨的“汾酒速度”少不了各产品线步调一致，协同发展，合力围出基本盘新高度。

巴拿马和老白汾系列作为公司腰部产品，定位新中产阶级消费者，定价100-450元中端价位带。在公司白酒总收入中合计占比约19%，是抢占中端市场的重要支柱。

年销1500万箱的玻汾产品定位高线光瓶酒市场，卡位大众平价消费市场，是公司实现全国化扩张、开拓市场的重要单品。在公司白酒总收入中占比约30%，年销近2亿瓶的“黄盖玻汾”更是承担着消费者培育及提高清香品牌认知度的重要责任，带动了近年清香型白酒的复兴潮。

50元价位的玻汾光瓶酒，是国内这个价格带的第一大单品，业绩贡献近60亿元，随着山西汾酒整个业绩盘的增厚，有望突破百亿规模。

为了进一步优化光瓶玻汾在大众消费领域的竞争优势，抢占百元光瓶市场。8月6日公司在郑州举行了“焕新经典，献礼时代”为主题的汾酒·献礼版上市发布会，定价109元/瓶，仍按照控量投放的策略执行，战略上将持续助力公司进行全国化扩张和培育消费者。

“青花玻汾齐头并进，汾酒竹叶青双轮驱动。”竹叶青作为山西汾酒发展大健康产业的重要一环，在白酒总收入中占比约6%，覆盖低、中、高端消费人群，立足“健康国酒”的品牌定位。是公司业绩增量和“2+2”品牌架构的重要组成部分。

深度全国化，不断筑强渠道能力

线下，强力推进过江战略，南方市场势能持续向上。

“汾酒速度”的上半场，推行全国化战略。2017年之前，汾酒的省外营收远远弱于省内，虽然营收占比逐年有所提升但营收规模一直上不去。业绩规模的阈值打不开，高度始终受限，彼时推进全国化战略势在必行，从现在来看2017年是山西汾酒国改之路的重要转折点。2017年公司进行大刀阔斧的改革，签署“军令状”，开始持续推出“黄河长江行动计划”，旨在通过该计划护住黄河流域基本盘，重点打造省外市场。

全国化战略推行一年就见到了显著成效，2018年年报显示省外营收同比大涨63.5%。

2019年是山西汾酒进军全国市场取得重大突破的一年，省外营收占比首次超过省内达到50.75%。

全国化战略的实施在业绩上取得重大突破，也坚定了公司要大刀阔斧优化市场的决心，公司趁胜追击推出了“1357”三步走的省外市场拓展策略，精耕细作核心市场，着力开拓新兴市场，一地一策。前三年的全国化战略，业绩反馈上呈全面开花之势，也正式点燃了营利连年双增双涨的“汾酒模式”。

汾酒速度的下半场，推行“打过长江”战略。2019年末公司在三亚召开“长三角珠三角重点市场营销工作推进会”，会上公布将江苏、浙江、上海、安徽、广东等5省份35城划定为长江以南核心市场，并确立三年平均增速超50%的目标。2020年又将“1357”计划向“1357+10”计划延伸，即“31个省区+10个直属管理区”营销组织架构，强化对长三角、珠三角经济带市场的拓展深度，实现了长江以南市场的稳步突破。年报显示，2020和2021年山西汾酒在长江以南核心市场平均增速分别达50%和60%以上。

今年山西汾酒持续深入推进汾酒“1357+10”全国化市场布局，聚焦“大基地市场”“华东市场”“华南市场”，加大资源投入，深化渠道布局，创新管理模式，市场结构进一步得到优化。持续推动了江、浙、沪、皖、粤等市场的科学发展路径，实现了长江以南市场的稳步突破。

另根据汾酒职工大会信息，2021年汾酒亿元市场从2017年的8家增加至22家，省外经销商数量同比增长30.5%，可控终端数量提升至105万家。

汾酒从全国发展一盘棋，再到细分定位发展南方市场，业绩上也随之“水涨船高”，市值一度站上4000亿成为山西市值一哥。今年一季度营收首次突破百亿大关，取得单季度净利润超去年全年净利润的历史性战绩，叠加二季度的稳健发展，汾酒离实现“三分天下有其一”的愿景又近了一步。

线上，电商销售势如破竹，增长动力强劲。

山西汾酒在代理、电商平台、直销（含团购）这三大销售渠道中，电商渠道的营收增速最快，同比提升30%。半年报显示，公司今年持续拓展电商渠道，京东汾酒官方旗舰店累计销售保持白酒品牌旗舰店第一，天猫汾酒官方旗舰店累计销售排名行业前三。

在2022年“618”购物节期间，京东汾酒官方旗舰店青花系列产品销售同比增长50%，其中青花30复兴版同比增长106%，获得“618”当天与“618”全周期的白酒品牌店铺排行榜第一的成绩，斩获2020-2022年“618”三年冠。

线上线下渠道的融合发展，一方面可以扩大白酒销售渠道助力业绩实现稳定线性增长；另一方面可以消弭今年疫情点状爆发给线下销售带来的冲击。

山西汾酒自2017年以来不断深化国改之路，瞄准市场定位，市场营运效率大幅提升，清香版图已步入全国化，成功完成业绩提速换挡。东吴证券认为“汾酒估值比高端酒企更高，比次高端酒企更加稳定。横向看消费端清香热叠加次高端、高端扩容汾酒未来成长空间大；纵向看随整个高端产品占比逐步提升汾酒未来盈利能力仍有望继续向上，支撑长期较高估值表现。”并给出了372元的目标价对应公司市值届时将重返4000亿上方。