文|港股解码 沈少鸿

编辑|彭尚京

截至2018年底，国内大型能源企中煤能源（01898-HK、601898-CN）的总资产规模已达到2647亿元人民币（单位下同）。而在2006年上市前，中煤能源还仅仅停留在百亿级规模的企业，短短12载的时间里，竟然壮大为千亿级的能源企业，实则让人惊叹。

据财华社查阅资料发现，其成功秘诀在于“并购重组”。

背靠中煤集团，开启“买买买”

时间回到2006年，中煤能源集团（下称“中煤集团”）独家发起设立的中国中煤能源股份有限公司，并在同年在港交所上市。

在中煤能源上市后不久，2008年就爆发金融危机，引发资本市场刮起“上市公司倒闭潮”。为缓解资金压力及寻求发展机遇，中煤能源回A募集资金后，借助中煤集团打通的资源网络及资本优势，开启了“买买买”的操作。

在2008年中煤能源完成对国内煤炭供应商山西中煤东坡煤业100%股权后，其业务发展并不满足供煤领域，公司通过收购内蒙古蒙大能源化工涉足煤化工领域。

随后，在2010年-2018年期间里，公司不停加大在国内煤化工、电力及煤矿装备等领域并购操作。借助着近些年不断的收购，公司目前已发展为集煤炭生产和贸易、煤化工、发电、煤矿装备制造四大主业于一体的大型能源企业。

营收历年最佳，净利润待提升

通过整理中煤能源上市至今的经营业绩发现，业绩表现并非与资产规模一样呈现出持续递增的抬升，整体表现可圈可点。

营业收入方面，中煤能源从2006年的302.2亿元增至2018年的1041.4亿元，年复合增长率为10.86%。值得留意的是，中煤能源2018年营业收入同比增长27.76%至1041.4亿元，创出历年最佳。这主要鉴于煤炭行业周期性影响，公司近些年来致力于优化产业结构，着力打造“煤-电-化”循环经济新模式驱动所致。而这种模式的有优势在于可缓冲煤炭价格波动的影响的同时，公司可以逐步完善上下游产业链布局，进而降低业绩出现较大波动的风险。

净利润方面，中煤能源净利润从2006年的33.84亿元增至44.88亿元，年复合增速为2.38%。年复合增速明显不及营业收入的增速，这主要受2012年-2015年期间，我国煤炭行业出现了下滑的行情，随着煤炭价格下跌，销量下降的同时，煤企的经济效益急剧下滑，亏损也不断出现的影响。特别是2015年，中煤能源净利润出现亏损25亿元。

在经历2015年巨亏后，中煤能源积极调整了发展战略路线，在优化资本结构的同时，打造出“煤-电-化” 循环经济新模式，有效拓宽产品和服务范围，不断的增强公司抗风险能力和核心竞争力。最终，2016年中煤能源没有让亏损延续下去，反而净盈利17亿元。

值得注意的是，“煤-电-化”循环经济新模式虽给中煤能源带来了不错成效，但公司整体的业务模式还在完善中。净利润增速想重返历史最佳状态，还有相当长的一段路要走。

经营现金流充裕，留意资本结构变化

煤炭行业作为资本密集型的产业，作为煤炭市场参与者的经营现金流及资本结构的好坏直接影响经营活动的进行。特别是作为煤炭行业头部企业的中煤能源，在2012年-2015年期间内，曾因高资本开支低经营活动现金流的处境，也为2015年的亏损埋下隐患。

因此，近些年中煤能源的资本结构变化及现金流的表现就成为市场投资者比较在意的地方。

资本开支与经营活动现金流方面，中煤能源资本开支从2012年高点的353亿元降至2018年的128.98亿元，整体资本开支减幅明显，这主要受期间内公司加强了资本开支的合理管控，在建工程项目投入收窄所致。随着资本支出下滑，公司经营活动现金流在不断的增厚，从2015年的72.85亿元增至2018年的204.14亿元。意味着公司当前经营活动中所需的现金流量相对充裕。

资本结构变化方面，中煤能源的总负债从2015年的1570亿元降至2018年的1540亿元。虽降幅仅有30亿元，但整体负债并没有出现递增的趋势。

总负债虽维持在1500-1570亿元区间内震荡，并没有出现真正意义上的“拐点”，投资者务必乐观，还需留意公司资本结构变化。

积极推进煤化工发展，盈利能力望提升

近年来，中煤能源不断发挥自身煤炭产业优势大力发展高毛利的新型煤化工产业（煤制烯烃、尿素和甲醇），将煤化工产业发展成为公司的支柱产业之一。

目前，公司有多个煤化工项目获批，整体发展势头良好，已经形成规模化。作为山西省重点工程和朔州煤化工产业重点项目，平朔劣质煤综合利用项目有序推进。项目建设规模30万吨/年合成氨、40万吨/年多孔硝铵、1.1亿立方米/年天然气。当前工艺流程已整体打通，产出合格的硝酸铵产品，项目备案等审批手续已基本完成，已进入试生产期。

随着煤化工产量的充分释放，煤炭转化规模不断扩张，煤化工有望扩大盈利贡献，成为中煤能源新的业务增长点。届时，公司基本每股收益将受盈利能力的提升而有所增长，投资者所获得的回报也将增厚。

尾语：

回顾中煤能源近些年发展轨迹，公司经营业绩逐渐走向稳定，盈利能力不断的提升，公司每股收益及年度投资回报率将有所增长。5月24日，公司能否重登“港股100强”榜单，我们拭目以待。