作者：阿右、富贵兔

迪士尼公布2017财年显示，公司实现营业收入551.37亿美元，同比下降1%；实现净利润147.75亿美元，同比下降6%。

迪士尼2017财年概况

迪士尼的四大核心业务中，除了主题公园度假园区收入保持增长外，其余三项（媒体网络、影视娱乐、消费品和互动媒体）的收入都在下滑。

根据迪士尼1月12日发布的年会报告通知显示，2017财年相比2016财年而言遇到了较大的挑战。

2017年，迪士尼主题公园和度假村业务无论在国内和国际范围内都表现良好，营业利润与去年同比增长14%。

媒体网络业务方面收入则持续下降，一方面是因为其广告收入在逐渐减少，另一方面，迪士尼对BAM Tech和Hulu的投资造成了股本损失。而媒体网络业务方面收入的下降，抵消了主题公园和度假村业务带来的业绩增长。

影视娱乐部门和消费品互动媒体部门收入的下降，则是因为2016财年《星球大战7：原力觉醒》带来的强劲影响开始进入疲软期。

但迪士尼认为，从长远角度来看，其对股东带来的回报能力远远高于媒体行业同行。

从1、3、5年迪士尼和媒体行业同行带来的股东总回报对比

三文娱选取迪士尼2017公布的年报和财报部分内容，在后文中对迪士尼旗下媒体网络、主题公园及度假区、影视娱乐、消费品及互动媒体等四大核心业务和业绩情况做一个分析梳理。

1.媒体网络部门

媒体网络部门营收来源:主要来自会员费、广告销售和其它收入，其它收入的来源包括电视节目销售和分销。重大开支包括节目制作和生产摊销以及技术支持成本、运营劳动力和分销成本。

（1）有线电视网业务

ESPN

ESPN是一家多媒体运动娱乐公司，迪士尼公司掌股80%，赫斯特集团掌股20%。ESPN旗下有24小时全国播放体育节目的电视网络，拥有多家体育赛事播送权限，包括美国大学足球和篮球比赛（以及橄榄球季后赛）、NBA、NFL（国家橄榄球联盟）、MLB（美国职业棒球大联盟）、US Open Tennis（美国户外网球），各大足球赛事、锦标赛和名人赛等。

在美国以外，ESPN拥有19个电视频道，覆盖61个国家和地区。另外，ESPN旗下也覆盖了网站、APP、广播节和杂志等业务。

Diseny

该公司运营着超过100家迪士尼品牌的电视频道，以34种语言和163种语言播出，旗下包括Diseny Channel、Disney Junior、Disney XD、Disney Cinemagic, Disney Cinema、Radio Disney等频道。这些电视频道的官网也会有相应节目提供。

Diseny公司主要以2-14的儿童以及他们的家长为主要服务对象，其节目在主要供应迪士尼动画岁片、迪士尼真人电影以及广播节目。

Freeform

Freeform是国内的有线网络，目标受众在14-34岁，主要播放原创真人节目、第三方授权节目以及原创舞台剧和电影。另外，它也提供品牌节日活动，比如“13个晚上的万圣节”和“25天的圣诞节”。其最主要的特点是可以在互联网上提供实时或按需要点播电视节目。

BAM Tech

BAM Tech是一家美国职业棒球大联盟(MLB)旗下的一家科技和流媒体公司，截止目前迪士尼已经持有BAM Tech 75%的股份，而BAM Tech公司的最新估值已经达到了37.5亿美元。目前其主要通过为提供技术服务和视频流服务（广告收入和订阅收入）盈利。

对BAM Tech的收购有助于迪士尼对其所有媒体业务数字化和流媒体化。

（2）广播电视网业务

迪士尼的广播业务包括国内的广播网络、电视制品和发行服务，以及8家美国国内电视台。

国内广播电视网络

迪士尼主要经营ABC电视网络，截止2017年9月30日，与244个（比去年新增2个）地方电视台达成了合作协议，播出时间段包括黄金时段，白天，深夜。也包括部分新闻和日间体育节目。ABC的主要收入还是来自于广告销售。与此同时，ABC的收入也有一部分来自ABC网络节目和广播节目。

ABC网络节目可以在经过认证的联网MVPD设备上使用。而ABC的APP和ABC.com提供在线剧集和部分花絮，ABCNEWS.com则提供深度的世界范围内的新闻播报业务，同时它也为雅虎新闻提供内容。

电视制品与发行

迪士尼在ABC工作室名义下制作大部分电视剧和电视节目，节目通常和独立的作家、制片人和有创造力的队伍合作，主攻一小时剧集和半小时喜剧，而这些剧集通常能在黄金时段播出。

在2017-2018季度，目前电视剧有9部续订和8部新剧正在制作中，半小时喜剧则有3部续集和4部新作即将推出。和《吉米鸡毛秀》的合作也仍在继续。

同时，这些电视剧产品也会以提供给全球广播电视网络比如Nextfilx、Hulu和亚马逊等付费点播平台进行分发。

美国国内电视台

目前迪士尼拥有的八家电视台，其中6家在美国电视家庭市场中占据前10，这些电视台都属于ABC,加起来覆盖了全国电视家庭21%的份额（相比去年的23%有所下降），八家电视台具体如下表：

（3）股权投资

迪士尼对媒体企业的投资大致如下：

A+E and Vice :A+E由迪士尼和赫斯特各持50%的股份，主营一系列历史、生活、女性类有线网络。A+E对Vice持股18%，其中Vice成为为迪士尼带来营收的新兴力量。

VICE的主要业务

CTV:位于加拿大的一家电视台，由ESPN持股30%。

Hulu:由迪士尼、21世纪福克斯和康卡斯特公司分别持股30%，时代华纳公司持股10%。

Seven TV:在俄罗斯运营一个迪士尼频道，迪士尼拥有其20%的股份，并从商业收益中分走49%收益。

（4）媒体网络业绩分析

2013-2017财年媒体网络收入分析

媒体网络部门全年营收达235.10亿美元，较去年同期236.89亿美元下降1%。全年运营利润69.02亿美元，相比去年同期77.55亿美元下降11%。

其中，有线网络业务与上一年基本持平，但营业利润增长率有所下降。

在广播业务方面，较低的节目投入被较低的广告收入抵消，同时节目销售收入下降。相比上一年，广告收入的下降反映了ABC电视台表现不佳。

而将来直接面向消费者的迪士尼流媒体业务将成为公司业务重点。ESPN流媒体服务将于2018年春推出，而迪士尼流媒体服务将于2019年推出，包含迪士尼、皮克斯、漫威及星球大战旗下内容。

2.主题公园度假区部门

（1）主题公园

目前迪士尼主题公园分为3种模式：第一种是迪士尼在美国本土采取的独资投资并管理模式，即公司方全资拥有，包括华特迪士尼世界、加州迪士尼，2017年迪士尼公司完成了对巴黎迪士尼的全资收购后也属于此模式；第二种则是东京迪士尼的特许经营模式，由迪士尼输出技术和授权，日方投资并管理，日方拥有全部股权（故此年报未将东京迪士尼归纳在内）

其主要的营收方式来自于：主题公园门票，食物、饮料、商品销售，酒店住宿费、游轮度假套餐、租金。还有来自赞助、品牌合作、房屋租金、东京迪士尼度假村使用费。

华特迪士尼世界

华特迪士尼世界位于佛罗里达州奥兰多西南22英里，占地面积约25,000英亩。乐园中又包含了四个主题公园：“Magic Kingdom魔法王国”、“Epcot未来世界”、“好莱坞影城”和“迪士尼动物王国”。

Magic Kingdom魔法王国——包括6个主题领域：探险世界（Adventureland），幻想世界（Fantasyland），灰熊山谷（Frontierland），自由广场（Liberty Square），美国大道（Main Street USA）和明日世界（Tomorrowland）。

明日世界主题园区

Epcot未来世界——有2个主要主题领域：未来世界（Future World）和世界之窗（World Showcase）。

好莱坞影城——包括7个主题领域：动画庭院（Animation Courtyard,）、木偶庭院（Muppets Courtyard）、皮克斯大街（Pixar Place）、日落大道（Sunset Boulevard.）、回声湖（Echo Lake）、好莱坞大道（Hollywood Boulevard）和百货小巷（Commissary Lane）。这些主题世界通过各种节目和景点展示好莱坞电影的幕后花絮，并提供主题食品服务和商品设施。新项目“玩具总动员”将在2018年开业，而基于星战主题的影城将于2019年正式开放营业。

迪士尼动物王国——由一个145英尺高的生命之树为中心环绕着七个主题领域：绿洲区（Oasis）、发现岛（Discovery Island）、非洲区（Africa）、拉菲奇游历地球（Rafiki’s Planet Watch）、亚洲区（Asia）、美国恐龙区（Dinoland U.S.A.）和2017年夏天新开放的潘多拉区域（基于阿凡达和拉菲奇星球构造的电影世界）。

潘多拉区域主题公园

另外，华特迪士尼也拥有ESPN世界体育中心，占地230英亩，这里可容纳多种体育赛事，包括棒球、篮球、足球、足球、垒球、网球和田径项目，它还包括一个9500个座位的体育场。

加州迪士尼

加州迪士尼乐园位于美国加利福尼亚州阿纳海姆市迪士尼乐园度假区，包括两个主题公园：迪士尼乐园（Disneyland）和迪士尼加州冒险乐园（Disney California Adventure），三个度假酒店和一个迪士尼商城（Downtown Disney）。

迪士尼乐园包括八个主题区域：探险世界（Adventureland）,魔晶王国 （Critter Country）, 儿童王国（Fantasyland）, 灰熊山谷（Frontierland）,美国大道（Main Street USA）,米奇小镇（Mickey’s Toontown）, 新奥尔良广场（New Orleans Square） 和明日世界（Tomorrowland）另外，迪士尼乐园园区将于2019年建立一个新的星战主题园区。

星战主题公园概念设计图

巴黎迪士尼

巴黎迪士尼乐园于1992年开业，在法国巴黎以东约20英里的马恩拉瓦莱占地5,510英亩的开发区。该乐园由迪士尼公司与法国政府当局联合开发。

2017财年，迪士尼公司所持巴黎迪士尼股份从81%增值100%，完成了对巴黎迪士尼的收购。

巴黎迪士尼有两个主题公园：迪士尼公园（Disneyland Park）和华特迪士尼影城（Walt Disney Studios Park），七个主题酒店，两个会议中心，一个商业综合体和一个高尔夫球场。

其中迪士尼公园包含五个主题区域：探险世界（Adventureland）、幻想世界（Fantasyland）、发现王国（ Discoveryland）,美国大道（Main Street USA）灰熊山谷（Frontierland）。

华特迪士尼电影城则是以演出、餐馆、商品零售为主的一个商业综合体。

香港迪士尼

乐园位于大屿山310英亩的土地上，靠近香港国际机场，包括一个主题公园和两个主题度假酒店。迪士尼与香港政府分别拥有47%和53%的股份。

香港迪士尼乐园——包括7个主题区域：探险世界（Adventureland）、幻想世界（Fantasyland）、灰熊峡谷（Grizzly Gulch）、美国大道（Main Street USA）、迷离庄园（Mystic Point）、明日世界（Tomorrowland）和玩具总动员世界（Toy Story Land）。还有每日游行活动和夜间烟花盛会——星空下的迪士尼（Disney in the Stars）。

香港迪士尼乐园钢铁侠主题园区

2017年，钢铁侠主题公园入驻香港迪士尼，另外两个全新的主题公园正在建造中，预计2023年将会正式开始营业。

上海迪士尼

位于上海浦东区占地面积约1000英亩，已于2016年6月开业。迪士尼公司拥有43%的股份，上海申迪公司拥有其57%的股份。其中包括上海迪士尼乐园; 两个主题度假酒店; 购物，餐饮和娱乐中心; 和一个户外娱乐区。

上海迪士尼乐园由6个主题区域组成：冒险岛（Adventure Isle）、幻想世界（Fantasyland）、想象花园（Gardens of Imagination）、米奇大道（Mickey Avenue）、明日世界（Tomorrowland）和藏宝湾（Treasure Cove）。另外还举办每日游戏活动和夜间烟花盛会——点燃梦想（Ignite the Dream）。目前已经开始建造第七个“玩具总动员”的主题领域，预计将于2018年开业。

上海玩具总动员主题园区

（2）迪士尼度假业务

夏威夷迪士尼度假村—Aulani

位于夏威夷瓦胡岛的一个占地21英亩家庭度假村。共有351间酒店客房，一个18,000平方英尺的温泉浴场和12,000平方英尺的会议室。度假村还有481个迪士尼度假俱乐部单位。

迪士尼度假俱乐部（简称DVC）

DVC在14个不同的度假胜地（包括以上主题公园）拥有股份权益，有大约4000间度假俱乐部，业务覆盖电影工作室和豪华别墅、度假酒店、体育中心、高尔夫球场等。

巴黎迪士尼乐园和它的50%的合资伙伴Pierre &Vacances-Center Parcs，正在发展一个临近巴黎的生态旅游胜地——自然村庄，第一阶段已于2017年开放运行。

自然村庄图景

得益于2017财年主题公园和度假业务增长，迪士尼度假俱乐部将有以下计划：

华特迪士尼乐园将新建科罗纳多斯普林斯温泉度假酒店，新增500个房间；另外在加勒比海滩度假区将新建两栋酒店扩大其海滨度假区服务。

加州迪士尼将新建一栋拥有700个新房间的酒店和6500平方英尺的室内停车场，2019年开业。

迪士尼游轮

主要有4艘邮轮（“魔法号Disney Magic”、“惊奇号Disney Wonder”、“梦想号Disney Dream”和“幻想号Disney Fantasy”）在北美和欧洲港口经营。迪士尼游轮业务主要服务于儿童、青少年及她们的家长，大部分航线会去参观巴哈马的私人岛屿——漂流岛。目前正在筹建三艘新的邮轮，将会陆续在2021,2022,2023年推出,新邮轮重13.5万吨，拥有1,250间客舱。

（3）迪士尼主题公园和度假村业绩

主题公园和度假村业务全年营收184.15亿美元，相比去年同期169.74亿美元增长8%。全年运营利润37.74亿美元，相比去年同期32.98亿美元增长14%。

在国内业务方面，受飓风厄玛(Hurricane Irma) 影响，迪士尼主题公园入住率和人均消费增速放缓，但因为即将引入星战主题公园以及度假村的不断完善，其客流量有微小回升。

国际业务方面，受益于度假村25周年庆典及更有利的旅游环境刺激了高客流、游客消费以及酒店入住率，巴黎迪士尼乐园业绩有所增长。同时，上海迪士尼度假村在其第一个完整的财年的营业收入为正数，超出了该公司之前收支平衡的预期。

3.影视与娱乐

影视娱乐业务主要是制作并发行真人和动画电影、音乐唱片、现场舞台剧和家庭娱乐业务（DVD等周边发行）。

其营收主要来自电影、家庭娱乐、电视、SVOD、舞台剧、音乐发行以及知识产权许可等业务。

1.影视娱乐项目

制作发行真人和动画电影

公司主要在迪士尼影业（Walt Disney Pictures），皮克斯工作室（Pixar），漫威（Marvel），卢卡斯（Lucasfilm）和试金石（Touchstone）的名义下发行电影。

2018财年，迪士尼将计划推出10部自制的剧情片，其中漫威系列有四部，皮克斯公司两部。累计至今，迪士尼已经创作发行了大约1000部真人电影和1000部动画长片，这些作品除国内市场之外，还向电影市场、家庭娱乐市场以及电视市场发行。

音乐唱片

由迪士尼音乐集团（DMG）为电影和电视节目制作新的音乐，并直接开发、制作、销售和向全球发行音乐唱片。DMG还向音乐出版公司、视听设备、公共表演和数字发行公司出售版权，并承办现场音乐会。DMG包括华特迪士尼唱片公司，好莱坞唱片公司，迪士尼音乐出版社和博伟音乐集团。

现场舞台剧

由迪士尼剧团制作并授权舞台剧，在百老汇和世界演出。目前已有《狮子王》、《阿拉丁》、《报童传奇》、《欢乐满人间》（与Cameron Mackintosh Ltd联合出品）、《美女与野兽》、《小熊维尼》和《小美人鱼》等优秀作品。新的舞台剧《冰雪奇缘》将于2018年推出。

迪士尼舞台剧将版权授权给菲尔德公司，菲尔德公司也即将推出新的舞台剧《冰上迪士尼》和《漫威大秀场》。

冰上迪士尼演出

（2）发行业务

家庭娱乐

家庭娱乐业务主要是在真人电影或者动画片下映3到6个月后，负责推出DVD和蓝光光碟业务，也兼有部分原创内容的制作发行。家庭娱乐发行方式目前分线上线下两种：线上通过苹果商店、亚马逊等出售，线下则在包括沃尔玛、塔吉特等零售商出售。

截止2017年9月30日，迪士尼在国内市场总共有1400部活跃的影视产品，其中1000部真人电影和400部动画电影；在国际市场则总共拥有1900部活跃的影视作品，其中1300部真人电影和600部动画电影。

电视市场

迪士尼公司许可有线网络和广播电视网络电视台或者其他视频厂商在电视或者网络提供内容。

其主要通过视频点播、三个付费电视台、一个免费电视台、一个国际电视台进行内容分发。

（3）竞争和业绩分析

迪士尼2013财年以来影视娱乐部门盈利情况

2017财年，迪士尼影视娱乐业务收入83.79亿元，同比下降11%，营业利润为23.55亿，同比下降13%。主要原因是报告期内，主要作品《赛车总动员3》票房不理想，同时，迪士尼电影制作业务收入还下降了21%，营业利润下降43%。

相较于上个财年上映了两部皮克斯电影（《疯狂动物城》、《海底总动员2：寻找多莉》）和《星战7》带来的巨大利润相比，今年只有《星球大战外传：侠盗一号》和《赛车总动员3》，影片数量上和营收能力上都表现较弱。

而2017年表现较好的《星球大战8：最后的绝地武士》和《寻梦环游记》则因属于年末，并未纳入2017财年统计中。

迪士尼公司表示，对漫威的收购有助于推动2019年影视业务的增长。2018年财年，该公司在漫威电影宇宙发布的电影平均每部全球票房超过8.4亿美元。

4.消费产品及互动媒体

消费产品及互动媒体业务收入主要对其他公司在游戏、读物、动画等使用迪士尼版权内容的授权；自制儿童读物、游戏、衍生品、迪士尼英语的销售收入等。

（1）消费及互动媒体业务

商品授权

迪士尼的商品授权业务涉及多种产品类别，主要的是：玩具、服装、家居装饰和家具、配饰、文具、食品，健康和美容以及电子产品等。主要的内容授权包括：米奇和米妮、星球大战、冰雪奇缘、迪士尼公主、迪士尼频道的角色、汽车总动员、蜘蛛侠、小熊维尼、海底总动员等等。

星球大战乐高周边

零售

迪士尼零售店和北美、西欧、日本和中国的网站（DisneyStore.com和MarvelStore.com）联合销售迪士尼、漫威和卢卡斯为主题的产品。商店一般位于高级购物中心和其他零售商场。目前在北美有223家商店，欧洲8家，日本48家，中国拥有一家。

游戏

主要是公司向第三方游戏开发商开放许可。同时公司也自行开发和发售游戏，目前主要是网络游戏，消费者可从第三方发行商下载或在线玩游戏。

出版

迪士尼创造、发行、许可和出版一系列在品牌许可范围内的商品：儿童读物、漫画书、连环画、学习用品和故事类APP。在中国，迪士尼英语在6个城市建立了27个学习中心，旨在为中国儿童提供用迪士尼内容编撰的英语课程。

其他业务

迪士尼数字网络（DDN）主要负责线上带广告的影像发行业务和线上市场服务。另外，迪士尼也向日本手机运营商提供相关内容使用许可。

（2）消费品及互动媒体业绩分析

2013财年以来消费品及互动媒体部门盈利情况

消费品及互动媒体部门全年营收达48.33亿美元，相比去年同期55.28亿美元下降13%。全年运营利润达17.44亿美元，相比去年同期19.65亿美元下降11%。

虽然今年上映的《蜘蛛侠：返校季》和《汽车总动员3》带动了相关衍生品的销售，但《冰雪奇缘》、《海底总动员2》、星战系列等IP的衍生品授权和销售都表现疲软。