最近常有朋友，特别是记者朋友问笔者，人民币即期汇率为什么近期连跌？是不是意味着贬值预期再次升温？是不是5月底6月初人民币的大幅跳升不被市场认可，反而强化了后市会进一步大跌的预期？

如果仅从K线图上看，的确很容易得出人民币贬值预期强化的结论。

因为近期美元指数呈现小幅冲高回落行情，总体上在97-98之间震荡，并没有走出明显的上涨行情。在美元不动的情况下，人民币对美元从6.79附近跌落至6.84附近，很容易让人觉得这和贬值预期增强有密切联系。

但实际情况果真如此简单直接吗？可能未必。

从市场交易的角度看，汇率的升降，特别是几个交易日之内的升降，不能简单地和市场预期联系在一起。

当然，笔者承认从市场交易的角度解释市场波动比较下里巴人。现在市面上比较流行将市场波动和大国博弈、国家战略、宏观经济金融政策等大主题联系在一起，似乎不找出一个高大上的、有宏观视野的大逻辑，就显得不够有深度，不够阳春白雪。即使是解释市场几天之内的短期波动，也需要找个大逻辑充门面。

但很多时候，市场波动的背后原因未必很复杂。

就拿大家津津乐道的人民币七连跌为例，作为中国外汇市场最前沿的核心人员，银行的外汇交易员们会怎么看这个问题呢？

他们最关注的是这几天的代客结售汇逆差规模有没有明显放大。

因为中国的外汇市场以客盘为基础，代客结售汇的顺逆差情况直接反映企业和个人的市场操作。而能够实时掌握这个数据的，只有商业银行的外汇交易员，特别是大行交易员。在结售汇逆差激增时，交易员才会倾向于认为市场贬值预期在升温。

但这里面有个例外情况，就是如果这种结售汇逆差的短期激增是一两家企业集中购汇导致的，就不能肯定是市场贬值预期升温。

因为在我国无论是结汇，还是售汇，多数是刚性的，也就是必须要发生的，这种刚性结售汇和升贬值预期关系不大，和企业执行商业合同的关系更直接。

道理不复杂，如果合同规定明天必须给外商付款，即使企业认为人民币还要继续升值也只能购汇，除非能通过其他低风险的财务安排将购汇推迟。

我国的石化、汽车等进口规模较大的部门，每年都会有大笔的对外支付需求，从而导致短期内连续大额购汇，一旦这些企业到了必须购汇的时候，人民币汇率一定有下行压力，但这和升贬值预期关系不大。

至少目前笔者并未看到结售汇逆差在快速增加，所以不敢将人民币的连续下跌归因为贬值预期升温。

我们再来看“预期升温”这个概念，这个概念经常被误用，似乎只要是贬值了，就是贬值预期升温了。那么贬值预期“不升温”，或者“很稳定”的时候，甚至贬值预期“降温”的时候，人民币可不可能贬值呢？

当然可能了。

只要市场投资者总体上对人民币的态度偏空，即使只是空头力量比多头力量略微高那么一点点，在市场交易中也足以导致人民币贬值，无论此时空头力量总体是增大的还是减小的。

就像两个人掰手腕，无论是甲方的力量比乙方大50公斤，还是30公斤，乙方都会输，并不会因为甲乙双方力量差距的缩小而改变结果。

还拿近期的人民币七连跌为例。大家应该还没有忘记，市场舆论在年初的时候普遍认为人民币能贬值到7.1-7.3，现在多数舆论（包括境外机构投资者）觉得年底的时候能维持在6.9-7.0的概率很高。与此同时，境内结售汇逆差也明显收窄。所以人民币贬值预期肯定是降温的，但这个预期价位还是比8个交易日之前6.79的位置低不少。

作为企业的财务人员，或者普通个人投资者，如果他们的预期贬值价位是6.9以上，当看到有机会在6.79或6.80附近购汇时，当然会心动，当这种心动转化为行动时，很容易导致人民币贬值压力。如果此时监管当局无意出手维护人民币的强势，贬值压力就会变为贬值的事实。但这种贬值的事实和贬值预期“升温”关系不大。

特别是对那些在6月份或者7月初就有比较紧迫的对外支付需求的企业来说，看到5月底6月初人民币快速升值之后，其本能的想法很可能是“大升之后可能会有所调整”。反正自己很快就要对外付款，与其继续等待，不如现在趁着美元价位比较低把风险敞口消除。所以说，人民币的贬值和贬值预期是很容易联系在一起的，但和贬值预期“升温”未必有什么关系。

总结一下。面对人民币七连跌，笔者并未看到结售汇逆差大幅扩张的迹象，也没从交易员群体中普遍听到结售汇逆差明显增大的消息。从市场交易的角度看，这种下跌很难和人民币贬值预期升温联系在一起，其背后的原因可能仅仅是确有购汇需求的企业和个人投资者，在经历了5月底6月初的人民币飙升之后，觉得近期是个购汇的阶段性好时机。

甚至有可能，这些企业和个人投资者在购汇的时候，他们对于人民币全年贬值潜力的预期较年初已经大幅下降了。换句话说，他们的贬值预期是“降温”的，但这并不妨碍他们将人民币拉出一波贬值。所以市场对某一波动方向预期的升温与降温，与市场的短期波动其实并不存在必然的因果联系。

笔者知道，这个解释明显不够高大上。但如果笔者的猜测正确的话，6月份的银行结售汇逆差规模将不会明显扩张。事实如何，我们只能拭目以待了。