解读阿里巴巴为何放弃在港上市

阿里的宣布意味着彻底告别香港资本市场，还是会另有转机？阿里上市路在何方？

一度传言四起的阿里巴巴赴港上市疑团日前拨云见日，阿里巴巴集团首席执行官陆兆禧表示，集团不选择香港作为上市地点。

实则对阿里巴巴和香港市场双赢的赴港上市计划为何最终流产？阿里集团的宣布意味着彻底告别香港资本市场，还是会另有转机？记者试图从各种线索中抽丝剥茧，探寻事件未来的发展方向。

马云和他的“中国合伙人”

在阿里管理团队首次就上市事宜作出的公开表态中，陆兆禧10日为这一问题盖棺定论，“今天的香港市场，对新兴企业的治理结构创新还需要时间研究和消化，我们决定不选择在香港上市。”

陆兆禧口中的“新兴企业的治理结构创新”正是双方未能达成协议的焦点，而这一焦点源自马云和他的“合伙人制度”。

根据被披露的马云发给员工的内部邮件显示，从2010年开始，阿里巴巴集团开始在管理团队内部试运行“合伙人制度”。即每年选拔新合伙人加入，他们必须具备“在阿里巴巴工作5年以上，具备优秀的领导能力，高度认同公司文化，并且对公司发展有积极性贡献，愿意为公司文化和使命传承竭尽全力”。经过3年试验，阿里巴巴目前拥有28名合伙人。

“阿里巴巴合伙人制度建立的不是一个利益集团，更不是为了更好控制这家公司的权力机构。”马云说。

马云认为合伙人作为公司的运营者、业务的建设者、文化的传承者，同时又是股东，最有可能坚持公司使命和长期利益，为客户、员工和股东创造长期价值。

不过，这并没能消除外界对于这种制度下决策透明度的担忧。担忧的焦点则集中在阿里巴巴上市后“合伙人”对董事会的控制问题。

公开资料显示，包括马云在内的“合伙人”目前仅持有约10%的股份，美国雅虎、日本软银则拥有约24%和36%的股份。业内分析人士表示，在这样的股权结构下，马云等人设计出“合伙人制度”是为维系其对公司的控制权。

虽然阿里巴巴和香港方面均没有透露双方商议方案的细节，但阿里董事局执行副主席蔡崇信在上月26日的文章《阿里巴巴为什么推出合伙人制度》中披露，“我们的方案充分保护了股东的重要权益，包括不受任何限制选举独立董事的权利、重大交易和关联方交易的投票权等。”

根据香港媒体报道的上市方案，阿里合伙人拥有在董事会内提名多数董事的权利。

资深金融及投资银行家温天纳对新华社记者表示，合伙人制度相当特殊，在香港市场上没有先例，“对于香港监管机构，这真是一个在企业管治创新与市场准则之间的两难选择”。

以公平为底线的香港“同股同权”原则

阿里方面10日称，集团曾经和香港市场监管机构进行过几次接触和非正式沟通，阿里巴巴没有递交过正式申请，没有要求过双重股权结构，没有挑战香港市场所奉行的“同股同权”标准。

对此，记者试图采访香港证券及期货事务监察委员会(证监会)和香港交易及结算所有限公司(港交所)，双方均以不便对个别公司的上市事宜发表评论为由拒绝接受采访。港交所新闻发言人在回复记者的邮件中还表示，“我们十分愿意聆听和学习市场各方的意见，但是否要修改相关上市规定，需由上市委员会和香港证监会共同决定。”

就在不久前，香港特区政府财经事务及库务局局长陈家强在立法会上公开表示，无意改变港交所上市审核的职能，也无计划就新股上市采取不同股权制度展开公众咨询。

陈家强还说，香港上市规则规定不能设有双重股权，为了保障投资者权益，必须坚持“同股同权”的原则，“股本权益与股本的经济价值应该一致”。他还援引海外例子，指出容许上市公司以双重股权上市并非主流。

温天纳指出，不可否认阿里巴巴是企业管治水平非常优秀的公司，但阿里巴巴的成功也与马云的个人魅力分不开，“谁也不能保证未来的合伙人都如马云一样高瞻远瞩”。而且如果为阿里开了特例，其他公司的类似要求将挑战香港长久以来的公平原则。

阿里上市路在何方

阿里巴巴在10日同时表示，目前还未就最终上市地点做出选择。业界普遍预计，如果确定不在香港上市，那么美国似乎是阿里最佳选择，但也将面临重重问题。

“美国市场的最大吸引力在于对控制权的保证，其允许双重股权制度，支持马云及其管理层占据主导地位。像纳斯达克还具备长期成熟稳定的科技型投资者。”温天纳说。

但他也表示，美国市场监管较香港更为严格，同时美国集体诉讼文化悠久，如果选择美国上市，阿里巴巴的一些财务问题及信息披露等日后也都面临风险。“再加上之前的转移支付宝事件和2012年阿里旗下子公司私有化事件，均使美国的专业投资者对阿里巴巴的信心蒙上阴影”。

更为重要的是，虽然美国允许双重股权制度，但阿里巴巴的“合伙人制度”在美国同样没有先例，二者并不完全相同。双方还需要一定时间协商，协商的结果也存在变数。

正如蔡崇信在自己的文章中所言，“作为一家主要业务都在中国的公司，香港自然是我们上市的优先选择。”

如果阿里巴巴真正放弃香港上市，它将失去熟悉的市场环境、内地和香港众多的个人和机构投资者以及较高的估值。改变上市地点需要重新设计上市准备，牵涉的税务、审计和时间成本也均高昂。

对于香港而言，失掉阿里巴巴不仅意味着将可能是全球市值第三大的网络公司拱手相让，还对香港努力打造的中国科技集资中心地位造成冲击。

“阿里巴巴过去10年发展非常迅速，他们紧跟市场潮流，抢占先机，成为最具创新能力的公司之一。”对于这家发展潜力巨大的公司，温天纳建议阿里与香港相关机构继续寻找合适的方式打开目前僵局。