【行业研究报告】联易融科技-W-深度研究报告：探寻中小企业融资难而贵的更优解

贵问题，目前市场存在多方参与者，但仍存在信息不透明、风控难、审核效
率不高、资金供需双方对接困难等痛点。1.供应链金融政策土壤优渥：供应
链金融利用供应链核心大企业的信用背书连接资金供需双方，帮助中小企业解
链金融利用供应链核心大企业的信用背书连接资金供需双方，帮助中小企业解
决融资难、融资贵问题，现已得到政策层面的明确鼓励。2.发展趋势：以千
三费率折算，预计2027年供应链金融市场容量达到近3000亿元。从行业趋势
来看，第三方金融科技解决方案将不断渗透。
公司概要：联易融科技是国内供应链金融科技解决方案龙头企业。得益于第
一大股东腾讯的强大背景和管理层多年的产业积累，公司拥有领先的技术实力
与丰富的产业资源。针对核心企业与金融机构两类客户，公司主要布局供应链
端对端的融资服务。连续三年在中国第三方供应链金融科技解决方案供应商市
占率排名第一。
公司分析：业务模式轻，ROE弹性强，近期困境有望扭转。1.业务构成：供
应链金融科技解决方案为目前核心业务。其中，供应链金融科技解决方案按融
产业务风险有所释放。房地产客户融资额占比持续降低，由2021年的42%下
同比下降10.2%，而电子债权凭证业务主要针对非房地产客户，融资额同比大
放。3.收入模式：收取佣金为主，业务较轻。SaaS服务模式为主，按促成融
资额的一定费率收费，2023H1总费率为0.28%，未来费率可能继续下降或保
持在一定合理水平。4.盈利情况：2022年营收9.24亿元（同比-22.9%），毛
利率84%，经调整净利润达1.96亿元。2023H1，营收3.91亿元，同比仍下滑。
竞争优势：1.客户数量快速扩张，多元化行业布局提升公司业绩韧性：公司
具有广泛的客户基础，2022年核心企业客户401家，金融机构客户146家，
客户留存率达96%。核心企业已覆盖下游多个行业头部客户，飞轮效应逐步
显现，房地产下行期间多元化客户行业的战略提升业绩韧性。2.行业领导者
和先行者：2022年公司在第三方供应链金融科技解决方案提供商中市占率
份额，案例同业最多。3.模式可持续，产品高度契合客户需求：从公司三种
式改善中小企业融资成本和效率，拥有可扩展的轻资产运营模式；2）区块链
技术能力助力电子债权凭证业务快速放量；3）深入国际业务，布局跨境云多
条业务线。
投资建议：综合考虑公司所处市场环境以及公司发展阶段，我们给予
2023/2024/2025年经调整EPS预期-0.04/0.05/0.07元，SPS:0.37/0.46/0.53元,
对应港股PS分别为4.08/3.33/2.86倍，ROE分别为-0.89%/1.07%/1.58%（经
调整净利润口径）。根据可比公司PS估值法，给予公司2023年5倍PS目标
估值，对应目标价为2.00港元，首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示：供应链金融市场增速不及预期、行业竞争导致费率压降、房地产行
业尚未明显好转、短期收入或有承压等。
[ReportFinancialIndex]
主要财务指标
2022A2023E2024E2025E
营业总收入(百万)924.20853.201045.701216.93
同比增速(%)-22.86%-7.68%22.56%16.37%
经调整净利润(百
万)196.00-84.25103.58156.78
同比增速(%)-32.28%-142.99%222.94%51.36%