【行业研究报告】江苏国信-长三角火电四小龙系列（一）首次覆盖报告：金融奠基，火电进击

长三角火电四小龙系列（一）：江苏国信（002608.SZ）首次覆盖报告
金融奠基，火电进击
金融奠基，火电进击
2023年06月06日
➢双轮驱动的省属火电上市平台。2016年国信集团将公司进行资产重组，置
出船舶业务置入电力、金融业务，公司主营业务由船舶制造销售业务转变为能源
和金融双主业。
➢金融奠基：利润安全垫，铸就业绩下限。公司金融板块以持股81.49%的江
苏信托为核心。江苏信托是江苏银行、利安人寿第一大股东，投资收益为信托公
司核心利润来源。2022年江苏信托22.13亿元利润总额中，14.29亿元为投资
净收益，占全年利润总额的64.6%，其中，江苏银行贡献投资收益19.36亿元，
占全年利润总额的87.5%，构筑江苏信托利润基石；江苏信托和利安人寿有望在
保险金信托、金融股权投资等业务开展协同，利于江苏信托主动管理业务规模扩
张。
➢火电进击：装机高成长，创造业绩上限。截至2022年底，公司控股装机容
量1443.70万千瓦，煤电、气电分别为1184.50、259.20万千瓦。其中，气电
机组均位于江苏省内，煤电机组分布于江苏、山西两省。在当前电力供应偏紧的
局面下，江苏省煤电重启，公司省内在建+待核准机组达到7GW；随着动力煤价
格的下降，公司煤电业绩将得到修复。公司在山西机组均为晋北煤炭基地坑口电
厂，煤价优势显著；山西机组主要通过雁淮直流送入江苏，盈利能力优异。
➢投资建议：金融板块稳定的利润贡献奠定了公司业绩的基础。在当前电力供
应紧张局面下，公司在江苏省内机组利用小时与电价有望维持高位，在建+待核
准的7GW煤电机组投产后装机接近翻倍；山西机组同时受益于坑口低煤价和外
送高电价优势，江苏省内机组业绩有望随煤价下行逐步修复。预计公司23/24/25
年EPS分别为0.58/0.69/0.84元，对应2023年6月5日收盘价PE分别
12.8/10.7/8.8倍。参考行业可比公司平均估值水平，给予公司2023年14.0倍
PE，目标价8.12元，首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。
➢风险提示：1）宏观经济承压降低用电需求；2）燃料价格上涨提高运营成本；
3）电力市场竞争导致上网电价下滑；4）资本市场波动导致信托业务不及预期。
盈利预测与财务指标
项目/年度2022A2023E2024E2025E
营业收入（百万元）32439348723771442297
增长率（%）12.17.58.212.2
归属母公司股东净利润（百万元）68217425953168
增长率（%）120.53088.219.422.1
每股收益（元）0.020.580.690.84
PE
408.412.810.78.8
PB1.00.90.90.8
谨慎推荐
首次评级