依托秦皇岛港口区位优势，携手开发区国资成立供应链管理公司，大宗商品产业集聚网络进一步完善

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 依托秦皇岛港口区位优势，携手开发区国资成立供应链管理公司，大宗商品产业集聚网络进一步完善  公告简介：全资子公司前海瑞茂通拟与秦皇岛开发区国资共同出资5亿成立秦皇岛瑞泰，前海瑞茂通出资2.45亿，股权占比49%，开发区国资出资2.55亿，股权占比51%，其中开发区国资是国有独资公司，负责秦皇岛开发区范围内绝大多数的基础设施建设。合资公司前期主营业务为煤炭供应链管理业务。  发挥秦皇岛区位优势，打造供应链产业集聚中心：秦皇岛港是我国“北煤南运”大通道的主枢纽港，本次与秦皇岛开发区国资成立合资公司有望复制郑州航空港区的成功经验，充分发挥秦皇岛港区位优势，以现有的煤炭供应链业务为先导进而涉足其他大宗商品，打造集供应链信息研发中心、供应链金融中心、供应链运营服务中心和大宗商品贸易中心为核心体系的供应链产业集聚中心。  投资建议：公司作为“互联网+产业+金融”的龙头标的，易煤网在线交易增长远超市场预期，截止12月22日成交规模超过4100万吨，成交金额突破130亿元，同时公司在供应链金融和整体大宗商品的产业布局上思路清晰、执行力强，本次成立合资公司更有望持续完善全国供应链产业集聚网络，未来业绩弹性有望大幅提升，给予买入-A的投资评级，6个月目标价为29.5元。  风险提示：电商平台推进不及预期、人才流失风险、煤炭价格下跌风险 摘要(百万元) 2013 2014 2015E 2016E 2017E 主营收入 6,490.7 8,339.5 10,692.9 17,566.0 29,724.6 净利润 471.2 502.6 510.2 602.8 806.3 每股收益(元) 0.46 0.49 0.50 0.60 0.80 每股净资产(元) 1.72 2.12 2.84 3.45 4.21 盈利和估值 2013 2014 2015E 2016E 2017E 市盈率(倍) 52.2 48.9 48.0 40.6 30.4 市净率(倍) 14.1 11.4 8.5 7.0 5.7 净利润率 7.3% 6.0% 4.8% 3.4% 2.7% 净资产收益率 27.0% 23.3% 17.8% 17.2% 18.9% 股息收益率 0.0% 0.6% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC 7.1 3.6 1.8 1.5 4.6 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Tabl e_Title 2015年12月23日 瑞茂通（600180.SH） Tabl e_Bas eI nfo 公司动态分析 证券研究报告 物流 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价 29.5元 股价（2015-12-22） 24.18元 Tabl e_Mar ketI nf o 交易数据 总市值（百万元） 24,600.91 流通市值（百万元） 6,393.56 总股本（百万股） 1,017.41 流通股本（百万股） 264.42 12个月价格区间 11.98/46.93元 Tab le_Ch art 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -6.94 -0.52 60.62 绝对收益 -6.35 14.11 79.16 文浩 分析师 SAC执业证书编号：S1450514060001 wenhao@essence.com.cn 010-66581627 陈宝健 报告联系人 chenbj1@essence.com.cn Tab le_Report 相关报告 -2%40%82%124%166%208%250%2014-122015-042015-08瑞茂通 物流 上证指数 2 公司动态分析/万达信息 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1.公告简介 公司全资子公司深圳前海瑞茂通拟与秦皇岛开发区国资共同出资5亿成立秦皇岛瑞泰，其中前海瑞茂通出资2.45亿，股权占比49%，开发区国资出资出资2.55亿，占比51%。 图1：秦皇岛地理位臵情况 资料来源：公司公告、安信证券研究中心 前海瑞茂通是公司全资子公司，2013年成立，截至2014年12月31日，前海瑞茂通主营业务收入为2.38亿元，净利润为3120万元。 开发区国资于2005年8月29日批准设立，是秦皇岛开发区管委会下属的国有独资公司。开发区国资主要从事秦皇岛开发区城市基础设施建设及经营管理、土地整理等业务，负责开发区范围内绝大多数的基础设施建设，是开发区最重要的城市基础设施投融资建设主体。截至2014年12月31日，开发区国资主营业务收入为6.62亿元，净利润为2.49亿元。 2.秦皇岛开发区区位优势明显 秦皇岛开发区，是1984年经国务院批准设立的首批国家级经济技术开发区之一，地处正在迅速崛起的环渤海经济圈中心地带，毗邻京津，联结华北和东北两大经济区，距首都北京280公里，距天津220公里，距省会石家庄480公里。2014年，完成地区生产总值253.18亿元，占全市的21.1%；财政收入41.14亿元，占19.9%。 秦皇岛港是目前中国最大的能源输出港，也是我国主要对外贸易综合性国际港口之一。煤炭输出量约占全国沿海煤炭输出量的70%以上，在我国北煤南运和煤炭外贸出口中具有重要地位。 图2：秦皇岛地理位臵情况 资料来源：百度地图、安信证券研究中心 3 公司动态分析/万达信息 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 3、合作意义 本次投资有利于公司抓住京津冀协同发展重大机遇，公司同开发区国资在大宗商品贸易、供应链金融领域开展合作，可以扩大公司经营规模，形成规模效应，同时可拓展公司大宗商品业务品类。公司同开发区国资的合作有助于贸易产业集聚，营造供应链金融生态圈。 4 公司动态分析/万达信息 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （百万元） 2013 2014 2015E 2016E 2017E （百万元） 2013 2014 2015E 2016E 2017E 营业收入 6,490.7 8,339.5 10,692.9 17,566.0 29,724.6 成长性 减:营业成本 5,522.0 7,113.8 9,203.1 14,319.2 22,471.9 营业收入增长率 22.9% 28.5% 28.2% 64.3% 69.2% 营业税费 21.6 33.4 42.8 70.3 118.9 营业利润增长率 17.6% -0.3% 2.2% 22.7% 41.2% 销售费用 375.9 744.6 866.1 1,932.3 4,521.1 净利润增长率 23.4% 6.7% 1.5% 18.1% 33.8% 管理费用 97.3 143.3 179.6 730.7 1,932.1 EBITDA增长率 20.1% 26.4% 3.9% 4.1% 18.1% 财务费用 20.2 146.8 164.2 82.6 -36.3 EBIT增长率 20.0% 25.7% 4.5% 4.1% 18.2% 资产减值损失 11.6 -9.8 0.8 0.9 -2.7 NOPLAT增长率 26.7% 25.4% 4.5% 4.1% 17.8% 加:公允价值变动收益 0.8 -13.5 -11.9 2.1 2.6 投资资本增长率 148.1% 112.9% 19.8% -60.9% -259.8% 投资和汇兑收益 23.0 310.5 250.0 150.0 100.0 净资产增长率 40.3% 23.6% 33.0% 21.8% 22.0% 营业利润 465.8 464.3 474.4 582.2 822.0 加:营业外净收支 81.3 119.9 119.4 119.3 119.3 利润率 利润总额 547.1 584.2 593.9 701.4 941.3 毛利率 14.9% 14.7% 13.9% 18.5% 24.4% 减:所得税 76.0 82.6 84.0 99.3 136.0 营业利润率 7.2% 5.6% 4.4% 3.3% 2.8% 净利润 471.2 502.6 510.2 602.8 806.3 净利润率 7.3% 6.0% 4.8% 3.4% 2.7% EBITDA/营业收入 7.5% 7.4% 6.0% 3.8% 2.7% 资产负债表 EBIT/营业收入 7.5% 7.3% 6.0% 3.8% 2.6% 2013 2014 2015E 2016E 2017E 运营效率 货币资金 1,207.3 1,079.9 855.4 2,384.2 6,893.3 固定资产周转天数 1 1 1 0 0 交易性金融资产 0.8 2.8 1.2 1.6 1.8 流动营业资本周转天数 39 60 76 30 -17 应收帐款 1,088.8 852.0 1,208.7 3,085.2 1,868.9 流动资产周转天数 219 277 215 184 163 应收票据 386.8 12.2 537.3 926.5 881.7 应收帐款周转天数 45 42 35 44 30 预付帐款 772.3 242.4 1,022.0 1,261.9 2,030.2 存货周转天数 13 21 14 19 11 存货 239.9 712.9 91.9 1,737.8 134.8 总资产周转天数 240 316 250 206 176 其他流动资产 2,177.0 4,073.0 2,085.5 2,778.5 2,979.0 投资资本周转天数 54 93 109 50 -5 可供出售金融资产 200.0 - 66.7 88.9 51.9 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 385.6 968.0 968.0 968.0 968.0 ROE 27.0% 23.3% 17.8% 17.2% 18.9% 投资性房地产 - - - - - ROA 7.1% 6.3% 7.4% 4.5% 5.1% 固定资产 11.9 26.5 23.9 21.4 18.8 ROIC 75.1% 38.0% 18.6% 16.2% 48.8% 在建工程 - - - - - 费用率 无形资产 150.7 0.1 0.1 0.1 0.1 销售费用率 5.8% 8.9% 8.1% 11.0% 15.2% 其他非流动资产 8.5 18.1 8.7 11.5 12.6 管理费用率 1.5% 1.7% 1.7% 4.2% 6.5% 资产总额 6,629.8 7,987.9 6,869.4 13,265.5 15,841.1 财务费用率 0.3% 1.8% 1.5% 0.5% -0.1% 短期债务 1,052.5 1,052.0 1,310.6 - - 三费/营业收入 7.6% 12.4% 11.3% 15.6% 21.6% 应付帐款 2,407.9 2,858.9 1,071.3 6,708.8 6,894.2 偿债能力 应付票据 1,147.0 757.2 1,043.5 2,138.5 3,479.4 资产负债率 73.7% 73.0% 58.2% 73.7% 73.1% 其他流动负债 255.7 327.6 289.3 544.2 705.4 负债权益比 279.6% 270.1% 139.4% 279.6% 271.6% 长期借款 - - - - - 流动比率 1.21 1.40 1.56 1.30 1.33 其他非流动负债 20.2 833.9 284.7 379.6 499.4 速动比率 1.16 1.25