国务院《关于深化国有企业改革的指导意见》点评：顶层方案既出，国企春天渐至

证券研究报告 主题要闻点评 1 顶层方案既出，国企春天渐至 ——国务院《关于深化国有企业改革的指导意见》点评 2015年09月14日 张广文（宏观策略研究总监兼团队长） 李如娟（研究助理） 陈语匆（研究助理） 张文轩（研究助理） 电话： 020-88836127 020-88836129 020-88831210 邮箱： zhanggw@gzgzhs.com.cn lirj@gzgzhs.com.cn chenyc@gzgzhs.com.cn zhangwx@gzgzhs.com.cn 执业编号： A1310512070004 【事件】 新华社北京9月13日消息，中共中央、国务院近日印发了《关于深化国有企业改革的指导意见》。 【点评】 创新和改革是我国加快经济转型的两条主线，创新方面已从推进大众创业万众创新、中国制造2025等措施加速推进；然而，当前改革存在滞后迹象，因此需加快改革的力度和深度，顶层设计的出台迫切且意义深远。 1、千呼万唤顶层设计既出，四大亮点铺设改革之路 国企改革自2013年11月被写入十八届三中全会的《决定》以来，一直备受关注，市场对顶层设计的憧憬也从未停止。上周我们就多家媒体公开公布的顶层方案已作简析（详见9月9日微信公众号文章）。总体上，我们认为《意见》基本符合预期，有四亮点值得关注：（1）分商业类与公益类推进。强调商业竞争领域力推整体上市；据此，首要关注具有资产注入或整体上市预期的商业类国企。（2）国资委转变角色以管资本为主。央企试点中已有中粮集团与国开投试点改组成国资平台，地方国企中有上海的国盛集团、广东的恒健集团和广州的国发公司等平台公司，国资平台的设立将推动国企改革的纵深发展，其参控股的企业也是我们进行标的遴选的重要逻辑之一。（3）混改的路径与推进力度略超预期。强调积极引入各类投资者实现股权多元化、战略布局新兴产业、创造条件实现集团整体上市；据此，首要关注国际化布局与竞争领域的整体上市。（4）多举措完善现代企业制度。从已推行的改革例子可看出，国企改革一般激励机制先行（股权激励或员工持股）。 2、政策与市场环境双驱动，国企改革黄金时期已至 《意见》打开了国企改革的风口，“1+N”顶层方案中的“N”也将迅速跟上。而经历了市场暴跌后目前大部分个股处于相对低位，我们认为较低且相对稳定的股价有助于国企改革的实施。（1）从成本角度。低股价能降低员工持股或股权激励成本。（2）从资产整合角度。集团资产注入或整合一般采取定增形式，定增价规定是不低于基准日的90%，而定增从董事会预案到定增实施大多要经历半年以上时间，在股价较低时确定定增底价才能确保定增发行。因此，目前时点配合顶层设计的推出，国企改革将迎来黄金时期。 3、央企层面：二批试点与央企整合，地方层面：国企改革将全面提速 在我国经济转型途中，国企改革具有深远意义，我们坚定看好国企改革的大趋势与投资机遇。（1）央企层面：首先第二批试点集团值得期待，重点关注 宏观策略产品 1、周策略、月策略、年策略 2、宏观点评、专题报告 3、动力火车主题策略 4、策略专题报告 5、顶级策略 近期市场走势： 近期专题报告： “十三五”规划专题一：《百年激荡奋斗路，乾坤起承“十三五”》2015-08-16 “十三五”规划专题二：《那些未解之题与未来憧憬——“十二五”回顾与“十三五”展望》2015-08-16 “十三五”规划专题三：《透视新格局，布局新经济——“十三五”投资机会前瞻》2015-08-16 广证恒生策略 微信公众号 30013002300330043002500300035004000450050005500000001.SH 上证综指（左）399006.SZ 创业板指（右） 证券研究报告 主题要闻点评 2 竞争领域集团，如诚通控股集团；其次央企整合值得期待，整合逻辑在于因产能过剩为减少恶性竞争，或为“走出去”战略提高国际竞争力而进行合并，如南北船整合。（2）地方国企层面：建议关注直辖市国企改革的加速，如改革相对落后的北京、天津、重庆等城市；建议关注GDP居全国前列的东南沿海省市国企改革的深化，如上海、广东、江苏、山东、浙江等；建议关注改革较为积极的中西部省份，如贵州等。另外，从地方国企改革举措来看，目前国有资本投资运营公司已控股或参股的公司值得重点关注，这类公司改革的难度可能相对较小，例如广州轻工集团下属广州浪奇（000523）等。 证券研究报告 主题要闻点评 3 机构销售团队： 区域 姓名 移动电话 电子邮箱 华北区域机构销售 金子娟 (86) 13701038621 jinj@gzgzhs.com.cn 北京机构销售 王微娜 (86) 18611399211 wangwn@gzgzhs.com.cn 张岚 (86) 18601241803 zhanglan@gzgzhs.com.cn 深圳机构销售 步娜娜 (86) 18320711987 bunn@gzgzhs.com.cn 吴昊 (86) 15818106172 wuhao@gzgzhs.com.cn 海外业务拓展部 李文晖 (86) 13632319881 liwh@gzgzhs.com.cn 证券研究报告 主题要闻点评 4 广证恒生： 地址：广州市天河区珠江西路5号广州国际金融中心63楼 电话：020-88836132，020-88836133 邮编：510623 股票评级标准： 强烈推荐：6个月内相对强于市场表现15%以上； 谨慎推荐：6个月内相对强于市场表现5%—15%； 中 性：6个月内相对市场表现在-5%—5%之间波动； 回 避：6个月内相对弱于市场表现5%以上。 分析师承诺： 本报告作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰、准确地反映了作者的研究观点。在作者所知情的范围内，公司与所评价或推荐的证券不存在利害关系。 重要声明及风险提示： 我公司具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供广州广证恒生证券研究所有限公司的客户使用。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证该信息未经任何更新，也不保证我公司做出的任何建议不会发生任何变更。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价。在任何情况下，我公司不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保。我公司已根据法律法规要求与控股股东(广州证券股份有限公司)各部门及分支机构之间建立合理必要的信息隔离墙制度，有效隔离内幕信息和敏感信息。在此前提下，投资者阅读本报告时，我公司及其关联机构可能已经持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，或者可能正在为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。法律法规政策许可的情况下，我公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。我公司的关联机构或个人可能在本报告公开前已经通过其他渠道独立使用或了解其中的信息。本报告版权归广州广证恒生证券研究所有限公司所有。未获得广州广证恒生证券研究所有限公司事先书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广州广证恒生证券研究所有限公司”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 市场有风险，投资需谨慎。