“大黄山全域旅游平台”初现 公司发展再上新台阶

HeaderTable_User 5017243 5017372 1234877395 HeaderTable_Stock 600054 买入 investRatingChange.same 13020200 HeaderTable_Excel 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 动态跟踪 【公司·证券研究报告】 Tabl e_Excel1 公司主要财务信息 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入（百万元） 1,490 1,665 1,724 1,906 2,126 同比增长 15.1% 11.7% 3.5% 10.6% 11.5% 营业利润（百万元） 325 428 502 600 721 同比增长 40.8% 31.4% 17.3% 19.5% 20.2% 归属母公司净利润（百万元） 209 296 344 412 495 同比增长 45.5% 41.4% 16.1% 20.0% 20.0% 每股收益（元） 0.28 0.40 0.46 0.55 0.66 毛利率 48.8% 49.9% 50.1% 51.4% 52.7% 净利率 14.0% 17.8% 19.9% 21.6% 23.3% 净资产收益率 9.8% 11.4% 11.1% 12.1% 13.2% 市盈率（倍） 60.0 42.5 36.6 30.5 25.4 市净率（倍） 5.7 4.2 3.9 3.5 3.2 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， “大黄山全域旅游平台”初现 公司发展再上新台阶 公司签订宏村项目合作框架协议，明确股权合作模式，外延第二单正式落地： 11月24日，公司与喀什中坤旅游公司、喀什玉合物业服务公司及黄山京黟旅游开发有限公司签订《合作框架协议》，就京黟公司运营拥有的宏村景区、南屏景区、奇墅中坤国际大酒店、中城山庄和宏村阿菊等项目开展合作。各方同意引入上市公司作为京黟公司股东，同时上市公司协助京黟公司引入其他旅游行业战略和资源合作方的少数股权投资。 此次纳入股权合作范围的宏村项目禀赋优良、已有较成熟的旅游氛围和经济体量，预计短期有贡献，中长期影响更深远，项目整体超出市场预期：宏村作为世界文化遗产、徽州古村落的代表，是徽文化的世界级旅游名片。宏村坐落于黄山市黟县东北部，现存明清时期古建筑138幢，至今已有800多年的历史。2000年宏村被正式列入”世界文化遗产“名录，成为我国世界文化遗产中唯一的古村落类型旅游景点。宏村目前旅游氛围较为成熟，2015年宏村景区共接待游客186万人次，门票收入1.14亿元。此次合作的其他资产如南屏景区、奇墅中坤国际大酒店、中城山庄和宏村阿菊等亦位于宏村内或周边，涵盖景区、酒店、演艺等不同类型，为宏村项目提供良好消费延伸。 新管理团队绩效显著，“大黄山全域旅游平台”雏形初现，未来“黄山（景区）+徽文化”双 IP 资源联动有望带动公司发展再上一个台阶。在黄山市“全域旅游示范区”、安徽省“皖南国际文化旅游示范区”等顶层设计下，在去年底新管理团队上任后，公司积极贯彻“走下山、走出去”战略，依托上市公司平台盘活黄山市内各大旅游资源，积极实现优势互补，“自然风光+历史人文+休闲度假”的全域旅游业态框架已初步搭建完成。目前，太平湖、宏村、南屏等黄山市内顶级资源已收入囊中，除初期的直接业绩增厚外，后期深挖客源消费潜力，实现景区间的导流联动将带来更大的业绩弹性。公司正式由传统的山岳观光型景区公司，大步转型集“名山+湖景+古镇+演艺”等多种形态于一体的观光休闲度假类旅游综合生态，前景广阔！ 财务预测与投资建议 暂不考虑外延贡献，我们维持公司16-18年EPS 0.46/0.55/0.66元的预测，维持公司 2017年38倍估值，维持目标价格20.9元，维持“买入”评级 风险提示 天气或突发性事件影响，外延项目推进不及预期等 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2016年11月24日） 16.50元 目标价格 20.90元 52周最高价/最低价 26.68/15.32元 总股本/流通A股（万股） 74,730/21,671 A股市值（百万元） 12,330 国家/地区 中国 行业 餐饮旅游 报告发布日期 2016年11月25日 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现（%） -0.8 -1.8 3.5 -27.9 相对表现（%） -2.4 -5.4 -1.3 -20.8 沪深300（%）% 1.5 3.6 4.8 -7.1 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 施红梅 021-63325888*6076 shihongmei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860511010001 赵越峰 021-63325888*7507 zhaoyuefeng@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860513060001 联系人 王克宇 021-63325888-5010 wangkeyu@orientsec.com.cn 相关报告 外延第一单落地 资源禀赋突出 联动效应值得期待 2016-11-17 三季度业绩承压 静待外延项目落地 2016-10-28 内生增长能力优良 外延扩张扎实推进 2016-08-25 -32%-16%0%16%32%15/1115/1216/0116/0216/0316/0416/0516/0616/0716/0816/0916/10黄山旅游沪深300黄山旅游 600054.SH 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 黄山旅游动态跟踪 —— “大黄山全域旅游平台”初现 公司发展再上新台阶 2 外延马不停蹄 第二单将入股宏村 继上周公司公告与黄山市黄山区人民政府在黄山区政府签订了《太平湖项目合作框架协议》之后，公司外延步伐马不停蹄，再下一城。2016年11月24日，公司与喀什中坤旅游有限公司、喀什玉合物业服务有限公司及黄山京黟旅游开发有限公司在黄山市签订了《合作框架协议》，就京黟公司运营或拥有的宏村景区、南屏景区、奇墅中坤国际大酒店、中城山庄和宏村阿菊等项目（以下简称“宏村项目”）开展合作。各方同意引入上市公司作为京黟公司的股东，股权合作的具体方式和内容由各方依照市场化原则再行协商确定；同时上市公司协助京黟公司引入其他旅游行业战略和资源合作方的少数股权投资，积极促成旅游行业资源的整合及协同发展。 宏村景区情况简介 宏村位于黟县东北部，距黟县县城11km，距离黄山风景区30公里左右，村落面积19.17公顷，现存明清时期古建筑138幢。宏村始建于南宋绍兴年间（公元1131年），取名“弘村”，清乾隆年间避帝讳改为“宏村”，至今已有800多年的历史，为汪姓聚居之地。2000年11月30日，黟县宏村和西递被正式列入”世界文化遗产“名录，成为我国28处世界文化遗产中唯一的古村落类型旅游景点，填补了我国”世界遗产“中村镇的空白。同时也是国家级5A景区。 历史开发 宏村旅游始于1986年，当时黟县旅游局买下宏村内重要景点---”承志堂“并对外开放，1996年6月因种种原因黟县旅游局将经营权交给际联镇。1997年下半年在北京召开的安徽省旅游贸易洽谈会上，黟县经过与北京中坤科工贸集团的谈判后达成协议，由该集团经营宏村，经营期限为30年，随后，北京中坤科工贸集团成立子公司京黟旅游开发股份公司负责宏村旅游景点的日常经营，并于1998年投资200万元，邀请知名导演做景点宣传品及门票设计，在上海、北京、广州、香港等地参与旅游交易会。截至目前, 宏村景区经营管理权仍属于黄山京黟旅游开发有限公司。 经营现状 宏村目前旅游氛围较为成熟，且仍处在快速上升期。2015年宏村景区共接待游客186万人次，同比增长13.9%，门票收入1.14亿元。同比增长20%。 图1：宏村2013-2015年接待游客数 图2：宏村2014-2015年门票收入 0%5%10%15%20%25%30%050100150200201320142015年接待游客数（万人次）YoY85909510010511011512020142015门票收入（百万元） 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 黄山旅游动态跟踪 —— “大黄山全域旅游平台”初现 公司发展再上新台阶 3 数据来源：黄山新闻网，宏村镇2015年工作报告，东方证券研究所 数据来源：宏村镇政府2015年工作报告，东方证券研究所 门票情况 表1：宏村景区门票 类型 名称 票价 成人票 单票 宏村景区门票成人票 104 学生票 单票 宏村景区门票学生票 52 儿童票 单票 宏村景区门票儿童票 52 老人票 单票 宏村景区门票成人票 52 园内交通票 单票 黄山高铁北站-宏村景区（成人交通票） 30 单票 黄山高铁北站-宏村景区（儿童交通票） 15 联票 套票 宏村+西递成人联票 208 联票 套票 宏村+黄山景区门票成人票 334 资料来源：携程，东方证券研究所 景区资源 宏村著名景点包括：承志堂、南湖、南湖书院、月沼、牛肠水圳、树人堂、敬修堂、桃园居、敬德堂、德义堂、冒华居、汪大燮故居、汪氏宗祠等。 宏村南湖形似牛肚，横跨东西。夏天时，大片荷叶随风起伏，诗情画意，美不胜收。南湖与村外大河相连，起到了蓄洪蓄水的作用。 宏村月沼，又称半月湖，是村子中最重要的地方，祠堂就位于月沼的北侧，古时月沼周围住的都是族中德高望重的人。 图1：南湖 图2：月沼 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 黄山旅游动态跟踪 —— “大黄山全域旅游平台”初现 公司发展再上新台阶 4 数据来源：百度图片、东方证券研究所 数据来源：百度图片、东方证券研究所 承志堂是宏村最著名的人文景点，始建于1855年，为清末盐商汪定贵故宅，室内木雕精美，部分还有镏金，其中的商字门和东瓶西镜的家居摆设极具代表性，被称为民居故宫。 南湖书院是宏村内唯一的现存明代建筑，落在南湖旁，曾是村子里的私塾，书院由六部分组成：志道堂、文昌阁、启蒙阁、会文阁、望湖楼和袛园。 图3：承志堂 图4：南湖书院 数据来源：携程、东方证券研究所 数据来源：汇图网、东方证券研究所 其他景区情况简介 南屏景区 南屏，是一座规模宏大，有着上千年历史，位于安徽黟县城西南的古老村庄，因为拍过《卧虎藏龙》，《菊豆》等电影而出名。由于其典型的徽式建筑以及层层叠叠，迂回婉转，回环往复的巷子，规模不一的祠堂，吸引了大批游客汇聚至此，也让游客更了解了徽式建筑，了解了中国封建宗法制度。南屏村位于安徽黟县城西南四公里处，因村南有尤如屏障的南屏山而得名。这个规模宏大的古村庄始建于元、明年间，聚居着叶、程、李诸姓家庭的上千号人口，至今仍较好地保存着8幢代表着宗族势力的古祠堂，并依序排列在一条约200米长的轴线上。 图5：南屏景区 有关分析师的申明，见