致力全球白银龙头，充分受益于量价齐飞

此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 公司深度报告 金贵银业（002716） [Table_Main] 铅锌 致力全球白银龙头，充分受益于量价齐升 [Table_InvestRank] 报告日期： 2016-07-02 评级： 谨慎推荐 上次评级： 推荐 目标价: 28.40 上次预测： 0 [Table_oneYearFieldChart] 一年期收益率比较 表现% 1m 3m 12m 金贵银业 38.03 50.60 212.32 上证综指 0.65 -2.56 -27.66 财富证券研究发展中心 龙靓 研究助理：朱凯 0731-84403365 0731-88954725 longliang@cfzq.com zhukai@cfzq.com S0530516040001 S0530115070020 相关研究报告： 《公司研究*金贵银业（002716）:致力于全球白银龙头企业，银价上涨业绩空间大》2016-04-26 《公司研究*金贵银业（002716）年报点评：金属价格下降导致利润下滑》2015-04-27 《公司研究*金贵银业（002716）新股点评：专注于金属综合回收利用》2014-01-17 [Table_Finance] 当前价格（元） 19.79 52周价格区间（元） 7.85-19.79 总市值（百万） 9361.21 流通市值（百万） 5358.68 总股本（万股） 50329.06 流通股（万股） 28810.11 公司网址 www.jingui-silver.com [Table_ProfitForecast] 预测指标 2015A 2016E 2017E 主营收入（百万元） 5788.75 7663.12 11300.90 净利润 （百万元） 117.79 358.43 660.28 每股收益（元） 0.23 0.71 1.31 每股净资产（元） 3.84 4.46 5.53 市盈率 59.14 19.43 10.55 P/B 3.54 3.09 2.50 资料来源：财富证券 [Table_Summry] 事件：6月28日我们实地调研了金贵银业，与公司高管就公司经营情况以及未来战略规划做了深入交流。 投资要点  公司坚定实施“全产业链”战略布局。上游资源端：布局于矿山资源端，拟以现金收购金和矿业66%股权，提高公司铅锌银等金属资源储量，未来目标实现30-50%的矿石自给率。中游冶炼端：公司白银产量年复合增长率高达36%。2016年拟定增18.8亿，用于2000吨/年白银清洁冶炼产能建设，致力于全球白银生产龙头。下游深加工端：利用郴州“中国银都”的地理优势，建设白银深加工项目，打造工业旅游基地，提高产品附加值和盈利能力。拥抱互联网+：公司创建“找金银网”，形成互联网信息、供应链金融、大宗商品加工、仓储配送等业务体系，更加有效地提升公司市场竞争力和市场份额。  看好贵金属反弹行情，金银比顶部回落银价反弹空间大。中长期看，美元指数阶段性见顶利好贵金属。短期看，英国超预期“脱欧”风险逐步释放，市场预期全球货币宽松政策持续，地缘政治动荡带来的避险需求，人民币贬值预期下的保值需求，都促使贵金属迎来大幅反弹。风险偏好回暖，金银比回落，前期滞涨的白银底部回升弹性大。公司2000吨白银扩建完成后，黄金、白银产能都有大幅提升空间，量价齐升业绩弹性大。  盈利预测与评级。预计公司2016,2017,2018年EPS分别为0.71，1.31，1.85元，给予公司2016年40倍PE，目标价28.40元。短期金银比快速下降，补涨情绪下白银急剧反弹，注意补涨降温后的回落风险。长期看，贵金属仍处于震荡上行通道，公司贵金属产量仍有大幅提升空间，量价齐升下有望带来超预期的业绩弹性，建议投资者长期重点关注，短期给予“谨慎推荐”评级。  风险提示。美元加息超预期，全球经济增速下滑超预期。 调研深度报告 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 - 2 - 目 录 一、 国内唯一以白银为主业的上市龙头 ..................................................................... - 5 - 1.1 公司主营业务白银冶炼 .............................................................................................. - 5 - 1.2 公司实际控制人为曹永贵家族 .................................................................................. - 5 - 1.3 金属价格下行通道中，公司业绩依旧坚挺 .............................................................. - 6 - 二、 公司致力于打造以白银“全产业链”为核心的发展模式 ...................................... - 7 - 2.1 上游收购金和矿业，提高资源自给率 ...................................................................... - 7 - 2.2 中游白银冶炼产能仍有翻倍空间，资源回收能力提升 .......................................... - 8 - 2.3 下游积极布局白银深加工，提升盈利能力 ............................................................ - 11 - 2.4 传统产业拥抱互联网+，创造全产业链龙头企业 .................................................. - 12 - 2.5 员工持股计划稳步进行中，彰显公司发展信心 .................................................... - 12 - 三、 黄金与铅：白银龙头道路上坚定的助攻者 ....................................................... - 12 - 3.1 铅板块：成本下降+TC费用上涨，有望扭亏为盈 ................................................ - 12 - 3.2 黄金板块：小收入撬动大利润 ................................................................................ - 15 - 四、 实体需求回升+抗通胀避险需求，白银底部回升弹性大 ................................. - 15 - 4.1 白银的供应分析 ........................................................................................................ - 15 - 4.2 白银需求：投资需求与实体需求并存 .................................................................... - 16 - 4.3 当前金银比处于历史高位，银价触底反弹空间大 ................................................ - 18 - 五、 同行业公司盈利情况对比 ................................................................................... - 19 - 六、 盈利预测 ............................................................................................................... - 21 - 6.1看好全年贵金属上涨空间 ......................................................................................... - 21 - 6.2 关键因素假设 ............................................................................................................ - 21 - 七、 风险提示 ............................................................................................................... - 22 - 八、 三大财务报表 ....................................................................................................... - 23 - 调研深度报告 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 - 3 - 图表目录 图表1：金贵银业历史变更情况 ........................................................................................................................... - 5 - 图表2：金贵银业股权结构图 ............................................................................................................................... - 6 - 图表3：2010-2015年公司主营业务收入情况..................................................................................................... - 6 - 图表4：2010-2015年公司各产品毛利率变化情况 ............................................................................................. - 6 - 图表5：2015年公司主营业务毛利占比 .............................................................................................................. - 7 - 图表6：2010-2015年公司白银产量及增速 .........................................................................