持有：如果扣除一次性收益，收益将保持一致

更改(%)-20.01.6-3.8国际财务报告准则每股收益3.563.893.333.71闪光提示2016年8月18日本内容不得分发给中华人民共和国（“中国大陆”）（香港和澳门特别行政区除外）中期业绩基本符合市场预期；如果排除意外的95亿元一次性收益，净利润将下降10％披露草案显示，在提议的新EV方法下，NBV可能会上升24％，这进一步损害了EV的信誉重申对平安H / A股的持有评级；将H / A目标价从40港元/ 34人民币提高至45港元/ 38人民币我们喜欢的东西：（1）如果剔除Gem Alliance Limited转让给Lufax带来的意外意外的95亿元人民币一次性收益，净利润增长与市场预期一致。如果取消一次性收益，平安报告的净利润增长18％，则下降10％，这在很大程度上与市场预期一致。此外，基本净利润下降了10％，这得益于有效税率的下降（33％-> 17％），原因是该集团将“递延所得税资产”转为“有可能未来应纳税利润不足以抵销递延所得税”。税收资产”。(2) 该小组详细介绍了一些令人印象深刻的客户迁移统计数据，包括级别和数量，这是其“集成财务+ Internet结构”的核心。我们注意到，有36％的新客户来自互联网用户。(3) 账面价值比市场预期高5％，但如果剔除一次性收益，其账面价值将下降至2％。(4) 寿险新业务价值较市场预期高出1％，受APE增长37％和NBV / APE利润率上升150个基点的推动，同比增长43％。(5) 集团的内含价值比共识高4％。(6) 从每个代理的NBV角度来看，代理的生产率得到了提高。(7) 集团和业务部门的偿付能力继续保持在监管最低要求之上。(8) 持久性得到改善。我们不喜欢的是：（1）Ping An表示，根据拟议中的新EV计算方法，NBV / EV仍将提高24％/ 1％。 NBV上升的规模引起了人们对电动汽车信誉的担忧。(2) 财产险综合成本比率下降1.7％至95.3％（相对于市场预期的94.4％）。(3) 总投资回报率下降至4.4％，这给报告的采用5.5％不变假设的EV计算的可信度带来了进一步压力。(4) 非标资产占总资产的13.2％，比2015年底增长1％。(5) 寿险代理人迄今增长20％，这预示着强劲增长的前景以及超售的可能回升。重申对平安H / A股的持有评级，并设定新的目标价HKD45 / RMB38，意味着有12％/ 12％的上涨空间。 H / A股目标价格分别增长13％/ 12％，是由于EV，净收入和BV高于预期，部分被较高的资产风险折让所抵消。有关估值和风险，请参见第2页。由于估值方法从PEV转向PBV的风险，我们维持H股和A股的持有评级。 目标价（港元）上一个目标（港币）45.0040.00分享价格（港元）上/下40.10+12.2%（截至2016年8月15日） 目标价（中国新年）上一个目标（CNY）38.0034.00分享价格（中国新年）上/下33.92+12.0%（截至2016年8月15日）市场数据市值（港币/美元)729,069自由浮动（H /一个）68% /3m ADTV（美元）140金融与比率（HKD）截至12 / 2015a 12 / 2016e 12 / 2017e 12 / 2018e IFRS EPS的年份（上一个）-3.243.283.85共识每股收益3.413.764.17资料来源：汤森路透IBES，汇丰银行估计James E Garner，* CFA亚太区金融研究主管香港上海汇丰银行有限公司james.e.garner@hsbc.com.hk+852 2822 4321杨建伟*保险分析师香港上海汇丰银行有限公司jianwei.yang@hsbc.com.hk+852 2914 9575Christopher C W Chan *保险分析师香港上海汇丰银行有限公司christopher.c.w.chan@hsbc.com.hk+852 2822 2895*由汇丰证券（美国）公司的非美国关联公司雇用，未根据FINRA监管机构进行注册/认证披露与免责声明报告的发布者：香港上海汇丰银行有限公司查看汇丰银行全球研究部：中国股本保险平安保险集团（2318 HK / 601318 CH）持有：如果扣除一次性收益，收益将保持一致H：保持答：持有BBG /RIC2318 HK / 2318.HK 股本 保险2016年8月18日2企业法人4,0202,4802,4372,388非生命偿付能力182%192%209%210%估值变动新旧变化，％平均ROEV 2016 -18e18.5%17.3%1.2%平均ROE 2016-18e14.4%14.2%0.2%可持续增长5.0%5.0%0.0%股本成本10.7%10.7%0.0%隐含P / EV倍数（x）2.37倍2.16倍0.21倍隐含市净率倍数（x）1.65倍1.62倍0.04倍加权2016年公允价值69.060.613.8%资产风险折让(9.6)(9.0)7.3%估值折扣20%20%0%目标价（港元）45.040.013%目标价（元）38.034.012%价格相对46.6036.6026.6016.606.6046.6036.6026.6016.606.602014201520162017中国平安保险集团资料来源：汇丰银行价格相对40.5035.5030.5025.5020.5015.5010.505.5040.5035.5030.5025.5020.5015.5010.505.502014201520162017资料来源：汇丰银行注：于2016年8月16日收盘价内在价值-生命ANW-其他业务内在价值-集团326,814387,546463,447552,492 226,040261,685291,081321,311552,853649,231754,528873,803平安保险集团A相对于沪深300指数到十二月12 / 2015a12 / 2016e12 / 2017e12 / 2018e电动汽车集团36.141.648.355.9-成长11%15%16%16%TNAV18.923.226.028.8-成长9%23%12%11%账面价值21.823.926.629.5-成长7%9%12%11%每股收益3.563.893.333.71-成长22%9%-14%11%DPS0.630.700.820.94-支付比率18%18%25%25%集团估值指标（港币）截至2015年12月12日的年份12 / 2016e12 / 2017e12 / 2018e电动汽车集团1.1倍1.0倍0.8倍0.7倍-团体RoEV19%20%18%18%P /有形资产净值2.1倍1.7倍1.5倍1.4倍P /账面价值1.8倍1.7倍1.5倍1.3倍-净资产收益率17%17%13%13%-RoE综合17%18%14%14%市盈率11倍10倍12倍11倍股息收益率1.6%1.8%2.1%2.4%集团评估指标（人民币）截至2015年12月12日的年份12 / 2016e12 / 2017e12 / 2018e电动汽车集团1.1倍1.0倍0.8倍0.7倍-团体RoEV19%20%18%18%P /有形资产净值2.1倍1.7倍1.5倍1.4倍P /账面价值1.9倍1.7倍1.5倍1.3倍-净资产收益率17%17%13%13%-RoE综合17%18%14%14%市盈率12倍10倍12倍11倍股息收益率1.5%1.7%2.1%2.4%平安损益汇总（人民币百万元）每股数据（港币财务与估值)到十二月12 / 2015a12 / 2016e12 / 2017e12 / 2018e生活32,74723,31223,28627,402非生命15,95912,81213,23215,034银行28,21531,51034,47237,288有价证券3,1542,3652,0702,324其他9,31817,1489,3189,318税前利润 93,41389,62884,81493,754税收(28,235)(18,145)(21,203)(23,438)少数群体利益 (10,975)(11,106)(11,819)(12,711)股东净利润54,20360,37651,79157,605运作指标每股数据（人民币到十二月)12 / 2015a12 / 2016e12 / 2017e12 / 2018e到十二月12 / 2015a12 / 2016e12 / 2017e12 / 2018e电动汽车集团30.235.541.347.8生活-成长TNAV16%17%16%16%15.819.822.224.6生命新病毒报道30,83841,80349,74456,309-成长14%25%12%11%人生新业务价值增长40%36%19%13%账面价值18.320.422.825.2人寿NBV / APE保证金39%40%40%40%-成长12%12%12%11%生活电动车26%21%22%22%每股收益2.913.292.853.17新的APE增长（％）48.8%33.7%17.5%13.2%-成长24%13%-13%11%生命偿付能力203%211%217%225%DPS0.520.590.700.80财产险发行人信息GPW增长14.5%7.3%14.5%14.6%市值（港元）729,069报告合并比率95.7%96.2%96.6%96.6%市值（美元）94,007银行自由浮球（H / A）68% / 85%平均利息收入资产2,387,8642,720,3203,073,9613,458,207净利息边距2.74%2.76%2.72%2.68%不良贷款1.45％1.77%2.06%2.32%总计CAR 10.9％一般11.5%10.8%10.4%组偿付能力195.4%182.8%174.7%166.7%总投资额让8.4%5.6%4.8%5.0%内含价值（人民币百万元）年到十二月12 / 2015a 12 / 2016e 12 / 2017e12 / 2018eANW-寿命93,356 108,418 122,656138,562的价值部队174,394 279,127 340,791413,929 股本 保险2016年8月18日31H16结果关键摘要人民币百万元，除非另有说明1H141H151H16涨跌百分比1H16 / 1H15与汇丰银行节拍/小姐，％vs.共识拍/小姐，％净利润份额21,36234,64940,77618%30%29%每股收益（人民币）1.351.902.2820%32%46%每股股利（人民币元）0.250.180.2011%-2%新病毒11,81416,82524,01743%2%1%-代理商NBV11,18615,55622,05142%-银行保险NBV *17858649%-电话销售，互联网和其他NBV *-1,0171,73571%-NBV组*472194167-14%猿31,45647,75765,41537%1%NBV / APE利润率37.6%35.2%36.7%1.5%0.4%常规五年计划30,65946,95264,10837%1%单项五年计划7,9718,05113,06862%41%五年计划38,63055,00377,17640%6%新的RP占FYP的百分比122%85%83%-2%-4%NBV / FYP保证金30.6%30.6%31.1%1%-1.0%净投资收益率5.0%5.1%5.7%0.6%总投资收益4.3%7.7%4.4%-3.3%减值损失(7,608)(2,094)(447)-79%平均每月每百万NBV。 ＃代理商（人民币）3,2013,6173,8376%-8%平均每个月平均APE。 ＃代理商（人民币）8,52110,25410,198-1%-11%总产险综合比率94.4%93.6%95.3%1.7%0.3%0.9%人民币百万元，除非另有说明1H152H15