2022年年报点评：资产优化进行中，海外发展可期

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 中国交建（601800）：资产优化进行中，海外发展可期 ——2022年年报点评 2023年8月31日 强烈推荐/维持 中国交建 公司报告 2023年上半年公司实现营业收入3657.88亿元，同比增长0.51%；归属于母公司所有者的净利润为114.03亿元，同比增长2.70%，扣非后归属于上市公司股东的净利润为109.50亿元，同比增长33.58%，实现EPS为0.66元。 点评： 营业收入角度提升资产质量。2023年上半年公司营业收入增速低于2023年初计划的全年增长目标，主要原因是公司更加注重营业收入的质量，从而保证资产质量的提升。上半年公司销售商品提供劳务收到的现金/营业收入为74.09%，较去年同期提高0.58个百分点；应收账款的资产占比6.66%，同比下降0.19个百分点。从分业务看：基建建设、疏浚业务、设计业务和其他营业收入分别为3270亿元（占比89.41%，同比增1.17%）、260.34亿元（占比7.12%，同比降0.72%）、185.07亿元（占比5.06%，同比降15.95%）和98.40亿元（占比2.69%，同比增10.12%）。2023年上半年公司新签合同额8866.93亿元，同比增长10.57%，其中现汇项目规模稳步提升，这也将改善未来营业收入的质量，提升资产质量。 存量资产盘活和处置提升资产质量。2022年公司成功发行高速公路REITS。一直以来，公司通过存量资产和盘活和低效资产处置提升资产质量一直在进行当中。2023年中旬通过了未来一年内1200亿的资产证券化计划，通过对应收账款、租赁资产、合伙份额、基础设施资产、商业不动产及PPP项目进行资产证券化来优化资产。公司前期承担的BOT、PPP等项目周期较长，资金占用量大，资产证券化方案以及其他方式资产盘活和处置方式的推出可以更快更集中的实现回款，有效地改善资产结构，提升资产质量。 乘政策春风，海外业务迎来机遇期。2023年上半年公司基建建设业务同比增长1.17%，主要是海外项目收入的贡献。公司上半年新签境外合同1411.75亿元，同比增长22.21%，合同占比达到15.92%。其中，一带一路沿线国家新签合同额101.52亿美元，占比境外比例为48.38%。公司作为全球的基建龙头公司之一，在139个国家和地区开展业务。在一带一路政策的推动下，在优先发展海外战略的指导下，公司海外业务发展迎来机遇期。 盈利预测及投资评级：我们预计公司2023-2025年对应EPS分别为1.32元、1.49元和1.62元。当前股价对应PE值分别为7.1倍、6.3倍和5.8倍。考虑到公司对存量资产盘活和低效资产处置将优化资产质量，海外发展受益“一带一路”的政策迎来机遇期，维持公司“强烈推荐”的投资评级。 风险提示：资产优化和海外发展不及预期。 公司简介： 公司为中国领先的交通基建企业，围绕“大交通”、“大城市”， 核心业务领域分别为基建建设、基建设计和疏浚业务，业务范围主要包括国内及全球港口、航道、吹填造地、流域、道路与桥梁、铁路、城市轨道交通、市政基础设施、建筑及环保等相关的投资、设计、建设、运营与管理。 资料来源：公司公告、iFinD 未来3-6个月重大事项提示： 无 发债及交叉持股介绍: 无 交易数据 52周股价区间（元） 12.74-6.69 总市值（亿元） 1,525.53 流通市值（亿元） 1,101.89 总股本/流通A股（万股） 1,626,366/1,184,519 流通B股/H股（万股） -/441,848 52周日均换手率 3.14 52周股价走势图 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：赵军胜 010-66554088 zhaojs@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480512070003 -16.5%33.5%83.5%8/3010/3012/302/284/306/30中国交建 沪深300 P2 东兴证券公司报告 中国交建（601800）：资产优化进行中，海外发展可期 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 财务指标预测 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 685639.00 720274.54 764408.82 822513.41 893345.13 增长率（%） 9.25% 5.05% 6.13% 7.60% 8.61% 归母净利润（百万元） 17993.09 19103.85 21520.86 24169.38 26328.15 增长率（%） 11.03% 6.17% 12.65% 12.31% 8.93% 净资产收益率（%） 6.91% 0.00% 7.16% 7.52% 7.65% 每股收益(元) 1.11 1.17 1.32 1.49 1.62 PE 8.48 7.99 7.09 6.31 5.79 PB 0.67 0.63 0.58 0.54 0.50 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 东兴证券公司报告 中国交建（601800）：资产优化进行中，海外发展可期 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产合计 584497.08 567344.81 616263.33 612213.88 658171.76 营业收入 685639.00 720274.54 764408.82 822513.41 893345.13 货币资金 104575.60 112818.76 76440.88 82251.34 89334.51 营业成本 599793.14 636390.50 673962.51 721395.89 782260.23 应收账款 97473.32 103881.87 114556.30 123264.01 133879.03 营业税金及附加 2277.41 2580.23 2843.81 3059.97 3323.48 其他应收款 51793.21 45479.35 53856.99 57950.79 62941.29 营业费用 1450.42 1997.83 1868.65 2010.69 2183.84 预付款项 21097.51 28807.98 25528.84 27469.35 29834.90 管理费用 19493.40 19443.10 20639.04 22207.86 24120.32 存货 73063.89 78262.89 84988.05 90969.49 98644.61 财务费用 6144.47 -1194.32 677.60 2877.94 4166.82 其他流动资产 216100.84 244155.90 253852.13 273048.75 296450.17 研发费用 22587.00 23396.26 24828.69 26715.98 29016.66 非流动资产合计 823492.28 895086.75 963797.88 1012057.66 1060861.89 资产减值损失 -757.55 -835.11 -715.47 -769.85 -836.15 长期股权投资 85326.02 99304.05 117850.37 135596.68 153343.00 公允价值变动收益 178.98 -135.15 -700.00 -700.00 -700.00 固定资产 52038.64 52792.01 50165.14 49433.55 50629.09 投资净收益 0.07 1331.48 518.17 518.17 518.17 无形资产 236634.95 227522.01 223374.37 221023.94 220423.38 加：其他收益 580.54 679.61 656.28 656.28 656.28 其他非流动资产 53324.56 63140.58 60000.00 83000.00 95000.00 营业利润 28489.26 30944.67 33328.65 37407.87 40732.78 资产总计 1390837.09 1511350.07 1576011.76 1670229.42 1775441.56 营业外收入 603.45 545.28 200.00 200.00 200.00 流动负债合计 599156.06 661352.91 720400.22 809327.64 908615.13 营业外支出 348.69 522.26 382.47 382.47 382.47 短期借款 34539.60 36029.24 68143.10 110607.67 150758.61 利润总额 28744.02 30967.69 33146.18 37225.40 40550.31 应付账款 273111.19 304568.57 318848.75 341289.28 289.00 所得税 5247.72 6222.38 5966.31 6700.57 7299.06 预收款项 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 净利润 23496.31 24745.30 27179.86 30524.83 33251.26 一年内到期的非流动负债 247360.04 274379.12 286068.57 306759.12 332825.84 少数股东损益 5503.22 5641.46 5659.01 6355.45 6923.11 非流动负债合计 400326.89 423821.08 405158.74 383184.57 359409.62 归属母公司净利润 17993.09 19103.85 21520.86 24169.38 26328.15 长期借款 351843.50 372337.09 353674.75 331700.58 200.00 主要财务比率 应付债券 48483.39 51483.99 51483.99 51483.99 51483.99 2021A 202A 2023E 2024E 2025E 负债合计 999482.95 1085173.99 1125558.96 1192512.22 1268024.74 成长能力 少数股东权益 131006.42 144198.00 149857.01 156212.46 163135.57 营业收入增长 9.25% 5.05% 6.13% 7.60% 8.61% 实收资本（或股本） 16165.71 16165.71 16165.71 16165.71 16165.71 营业利润增长 12.24% 8.62% 7.70% 12.24% 8.89% 资本公积 33859.19 37923.04 37923.04 37923.04 37923.04 归属于母公司净利润增长 11.03% 6.17% 12.65% 12.31% 8.93% 未分配利润 210322.82 227889.32 246507.04 267415.99 290192.50 获利能力 归属母公司股东权益合计 391354.14 426176.08 450452.80 477717.20 507416.82 毛利率(%) 12.52% 11.65% 11.83% 12.29% 12.43% 负债和所有者权益 1390837.09 1511350.07 1576011.76 1670229.42 1775441.56 净利率(%