常规业务恢复良好，POCT全技术平台布局引领未来成长

台布局引领未来成长 推荐(维持评级) 核心观点：合理估值区间：31.60-36.34元 事件：公司发布2023年半年报，公司2023年1-6月实现营业收入 14.89亿元（-63.09%），归母净利润3.35亿元（-71.60%），扣非净利 润2.95亿元（-74.01%），经营性现金流-0.95亿元；2023年Q2实现营业收入6.57亿元（-53.35%），归母净利润1.31亿元（-52.32%）， 扣非净利润1.00亿元（-57.94%）。 防控产品销售回落影响表观业绩，常规业务实现较好恢复。1）传染病检测：2023H1实现收入4.28亿元（-86.67%），占比约28.7%，其中呼吸道检测、消化道传染病检测、血液传染病检测等常规业务显 著恢复，此外叠加一季度国内甲流检测产品需求旺盛，我们预计2023H1传染病常规收入实现翻倍增长。2）慢病管理检测：2023H1实现收入7.18亿元（+40.30%），占比约48.2%，主要受益于医疗需求恢 复，2023年上半年国内院端门诊量、检测样本量较去年同期增长明显。3）毒品（药物滥用）检测：2023H1实现收入1.64亿元（+18.11%），占比约11%，基于美国毒检市场建设持续加强，增量空间不断打开，公司毒检业务收入规模进一步扩大。4）优生优育检测：2023H1实现收入1.34亿元（+5.50%），占比约9%，随着电商平台渠道持续强化、 产品结构愈发丰富，公司优势业务市场份额不断提升，品牌市场地位得以巩固。 产线拓展与新平台开发双轨并行，多领域取得战略突破。公司持续提高在研发能力建设和新品开发方面的资金投入，公司2023H1研发投入为2.03亿元（占营收13.65%），完成81项新品开发与产品改进 （按平台：胶体金20项/免疫荧光20项/管式发光26项/单人份发光 13项/电化学2项），在化学发光、免疫层析、电化学三大领域完成了若干重点品类研发和上市工作，持续推动管式发光常规和特色项目快速发展，并大力推进单人份发光条线国内外布局。此外，公司以传染病联检产品为突破口，实现海外传染病分子诊断市场拓展，并通过与头部三甲医院科研合作提升病理业务差异化竞争力。截至2023年6 月30日，公司共有授权有效专利424件（+22），累计获产品注册证 612个（其中：国内288个，+9；海外324个，+1）。 投资建议：公司是国内POCT诊断龙头，在技术平台及产品管线方面拥有显著优势，随着常规业务逐步恢复，国内及国际市场共同发力，多领域战略布局稳步推进，未来长期前景良好。我们预计公司2023 年至2025年归母净利润分别为7.01亿元、8.79亿元及11.00亿元，同比-41.46%/+25.38%/25.22%，EPS分别为1.58/1.98/2.47元，当前股价对应2023-2025年PE为16/13/10倍，维持“推荐”评级。 风险提示：政策不确定性的风险、新产品推广不及预期的风险、产品降价超预期的风险。 分析师程培 ：021-20257805 ：chengpei_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522100001 市场数据 2023-08-15 A股收盘价(元) 25.90 A股一年内最高价(元) 49.82 A股一年内最低价(元) 25.34 沪深300 3846.54 市盈率 23.16 总股本（万股） 44451.49 实际流通A股(万股) 33264.36 限售的流通A股(万股) 11187.14 流通A股市值(亿元) 86.15 相对沪深300表现图 资料来源：wind，中国银河证券研究院 相关研究 2023-04-29万孚生物2023年一季报点评：常规业务恢复较好，看好创新产品未来放量； 2023-03-31万孚生物2022年年报点评：研发保持高投入，期待疫后主业恢复高增长； 2022-10-27万孚生物2022年三季报点评：新冠业务持续回落，看好常规产品未来增长 公司点评●医药行业 2023年8月15日 常规业务恢复良好，POCT全技术平 万孚生物(300482.SZ) www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 5680.51 3093.99 3747.69 4525.31 收入增长率% 69.01 -45.53 21.13 20.75 归母净利润（百万元） 1196.97 700.73 878.56 1100.13 利润增速% 88.67 -41.46 25.38 25.22 毛利率% 51.82 63.71 63.65 63.99 摊薄EPS(元) 2.69 1.58 1.98 2.47 PE 9.62 16.43 13.10 10.47 PB 2.65 2.40 2.03 1.70 PS 2.03 3.72 3.07 2.54 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 公司财务预测表资产负债表（百万元）2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产3350.39 3313.55 4470.94 5732.23 营业收入 5680.51 3093.99 3747.69 4525.31 现金1162.51 1623.58 2538.64 3679.96 营业成本 2736.63 1122.72 1362.16 1629.77 应收账款540.16 343.78 416.41 502.81 营业税金及附加 17.80 12.38 14.99 20.36 其它应收款66.60 68.76 93.69 125.70 营业费用 929.61 683.47 804.82 947.44 预付账款26.56 10.89 13.22 15.82 管理费用 227.85 213.63 244.04 283.75 存货399.97 311.87 454.05 452.71 财务费用 -0.70 0.00 0.00 0.00 其他1154.58 954.68 954.93 955.22 资产减值损失 -78.97 0.00 0.00 0.00 非流动资产2950.75 2952.80 2954.28 2946.05 公允价值变动收益 12.81 0.00 0.00 0.00 长期投资363.52 363.52 363.52 363.52 投资净收益 59.77 38.66 46.67 56.29 固定资产963.80 980.88 985.24 976.90 营业利润 1367.73 796.28 998.36 1250.15 无形资产203.71 203.71 203.71 203.71 营业外收入 3.04 0.00 0.00 0.00 其他1419.72 1404.70 1401.81 1401.92 营业外支出 6.25 0.00 0.00 0.00 资产总计6301.14 6266.35 7425.22 8678.27 利润总额 1364.53 796.28 998.36 1250.15 流动负债1141.05 631.95 912.26 1065.18 所得税 174.50 95.55 119.80 150.02 短期借款204.36 204.36 204.36 204.36 净利润 1190.02 700.73 878.56 1100.13 应付账款320.08 147.70 378.38 475.35 少数股东损益 -6.94 0.00 0.00 0.00 其他616.62 279.89 329.52 385.47 归属母公司净利润 1196.97 700.73 878.56 1100.13 非流动负债622.53 641.36 641.36 641.36 EBITDA 1650.55 947.99 1161.88 1423.38 长期借款0.00 0.00 0.00 0.00 EPS（元） 2.69 1.58 1.98 2.47 其他622.53 641.36 641.36 641.36 负债合计1763.58 1273.31 1553.62 1706.54 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益193.80 193.80 193.80 193.80 营业收入 69.01% -45.53% 21.13% 20.75% 归属母公司股东权益4343.76 4799.24 5677.80 6777.93 营业利润 97.68% -41.78% 25.38% 25.22% 负债和股东权益6301.14 6266.35 7425.22 8678.27 归属母公司净利润 88.67% -41.46% 25.38% 25.22% 毛利率 51.82% 63.71% 63.65% 63.99% 现金流量表（百万元）2022A 2023E 2024E 2025E 净利率 21.07% 22.65% 23.44% 24.31% 经营活动现金流1682.17 600.87 1033.40 1250.03 ROE 27.56% 14.60% 15.47% 16.23% 净利润1190.02 700.73 878.56 1100.13 ROIC 22.59% 12.16% 13.23% 14.21% 折旧摊销277.18 151.71 163.52 173.24 资产负债率 27.99% 20.32% 20.92% 19.66% 财务费用23.19 0.00 0.00 0.00 净负债比率 38.87% 25.50% 26.46% 24.48% 投资损失-59.77 -38.66 -46.67 -56.29 流动比率 2.94 5.24 4.90 5.38 营运资金变动136.45 -217.24 37.98 32.96 速动比率 2.37 4.71 4.37 4.93 其它115.09 4.33 0.00 0.00 总资产周转率 1.02 0.49 0.55 0.56 投资活动现金流-1560.91 81.23 -118.33 -108.71 应收帐款周转率 10.94 7.00 9.86 9.85 资本支出-582.80 -166.79 -165.00 -165.00 应付帐款周转率 7.60 4.80 5.18 3.82 长期投资-1027.38 0.00 0.00 0.00 每股收益 2.69 1.58 1.98 2.47 其他49.27 248.03 46.67 56.29 每股经营现金 3.78 1.35 2.32 2.81 筹资活动现金流35.33 -229.38 0.00 0.00 每股净资产 9.77 10.80 12.77 15.25 短期借款187.25 0.00 0.00 0.00 P/E 9.62 16.43 13.10 10.47 长期借款0.00 0.00 0.00 0.00 P/B 2.65 2.40 2.03 1.70 其他-151.92 -229.38 0.00 0.00 EV/EBITDA 8.34 11.24 8.39 6.04 现金净增加额165.22 461.07 915.06 1141.32 PS 2.03 3.72 3.07 2.54 数据来源：公司公告，中国银河证券研究院 分析师简介及承诺 程培，银河证券医药首席分析师，上海交通大学生物化学与分子生物学硕士，7年医学检验行业+6年医药行业研究经验，公司研究深入细致，对医药行业政策和市场营销实务非常熟悉。此前作为团队核心成员，获得新财富最佳分析师医药行业2022年第4 名、2021年第5名、2020年入围，2021年上海证券报最佳分析师第2名，2019年Wind“金牌分析师”医药行业第1名，2018年第一财经最佳分析师医药行业第1名等荣