打造日化产品一站式供应链，业务拓展成长空间广阔

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 公司深度报告● [Table_IndustryName] 包装印刷 [Table_ReportDate] 2023年06月16日 [Table_Title] 公司深度报告模板 打造日化产品一站式供应链，业务拓展成长空间广阔 [Table_StockCode] 翔港科技(603499) [Table_InvestRank] 谨慎推荐(首次评级) 核心观点： [Table_Summary]  深耕日化包装领域，实现一体化集成式供应。公司成立于2006年，以日化包装为起点，向烟包领域进行拓展，长期投入开拓化妆品代工业务，并通过收购发展内包材业务，打造日化产品一站式供应链。截至2022年，公司营业收入达到6.63亿元，同比增长2.37%；归母净利润达到0.14亿元，同比增长174.17%。  美容个护行业空间广阔，包装&代工成长性突出。中国美容个护市场规模稳健增长，22年市场规模达到5,318.13亿元，其中皮肤护理为第一大赛道，占比达到51.95%。量价拆分来看，预计未来将以价增驱动为主，未来5年量、价CAGR分别为1.01%、5.44%。公司多年深耕日化包装领域，积累丰富客户资源，持续加深同优质大客户合作，主要客户涵盖了雅诗兰黛、联合利华、上海家化、相宜本草等日化行业龙头。同时，公司长期投入开拓化妆品代工业务，掌握化妆品生产核心技术及实力，产品已通过主流体系考核，客户涵盖雅诗兰黛、贝泰妮，逐本等知名品牌，22年业务营收突破亿元。此外，公司外延收购久塑科技、擎扬科技发展内包材业务，以翔港光电子厂房为基础整合两个子公司生产经营布局，产品通过头部客户认证，并持续加大业务投入、扩大产能规模。  烟草市场规模庞大，烟包业务有望快速扩张。中国为全球第一大卷烟市场，规模稳步扩张，22年卷烟销量为2.46万亿支，预计将于2027年达到2.57万亿支，5年CAGR为0.88%。同时，卷烟高端化趋势明显，21年高、中档烟占比分别为23.7%、61.9%，分别同比提升1.9 pct、0.4 pct。公司把握外部机遇，依托原有技术、产品优势向烟草包装领域拓展，持续加大在烟标新产品设计开发、老产品招标方面的投入，已先后在云南、江苏、福建、安徽、上海、江西、广西、吉林、陕西、河南等区域实现烟包业务突破，未来有望快速扩张。  投资建议：公司传统日化包装稳健发展，烟包、包装容器及化妆品代工业务成长空间广阔，预计公司23~25年分别实现营收8.21 / 9.84 / 11.66亿元，同比增长23.81% / 19.85% / 18.52%；归母净利润0.21 / 0.32 / 0.48亿元，同比增长56.35% / 51.75% / 49.07%；对应PE 84X / 56X / 37X，首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。  风险提示：行业竞争加剧、业务拓展不及预期、原材料价格大幅上涨。 [Table_Authors] 分析师 陈柏儒 ：010-80926000 ：chenbairu_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130521080001 [Table_Market] 市场数据 2023-06-16 A股收盘价(元) 8.95 股票代码 603499.SH A股一年内最高价(元) 11.00 A股一年内最低价(元) 6.56 上证指数 3,273.33 市盈率 111.81 总股本（万股） 20,115 实际流通A股（万股） 20,115 流通A股市值(亿元) 18.00 00000.00 [Table_Chart] [Table_QuotePic] 相对沪深300表现图 [Table_Chart] 资料来源：中国银河证券研究院 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%2022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-05翔港科技沪深300 公司深度报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 主要财务指标 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 总营业收入 663.08 820.94 983.92 1166.17 同比增速（%） 2.37 23.81 19.85 18.52 归母净利润 13.66 21.36 32.42 48.33 同比增速（%） 174.17 56.35 51.75 49.07 EPS(元/股) 0.07 0.11 0.16 0.24 PE 131.76 84.27 55.53 37.25 资料来源：公司财务报表，中国银河证券研究院整理及预测（股价为2023/6/16收盘价） 公司深度报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 3 目 录 一、深耕日化包装领域，实现一体化集成式供应 ........................................................................................................... 4 （一）日化包装龙头，业务拓展引领成长 ................................................................................................................................ 4 （二）股权结构集中稳定，子公司分工明确 ............................................................................................................................ 4 （三）业绩稳健扩张，新业务拓展成效显著 ............................................................................................................................ 5 二、美容个护行业空间广阔，包装&代工成长性突出 ................................................................................................... 7 （一）美容个护行业稳健扩张，集中度持续提升 .................................................................................................................... 7 （二）内、外包材服务为基础，化妆品代工实现一站式集成 ................................................................................................ 9 三、烟草市场规模庞大，烟包业务有望快速扩张 ......................................................................................................... 11 四、盈利预测及投资建议 ................................................................................................................................................ 14 五、风险提示 .................................................................................................................................................................... 16 公司深度报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 4 一、深耕日化包装领域，实现一体化集成式供应 （一）日化包装龙头，业务拓展引领成长 深耕日化包装行业，实现一体化集成式供应。公司成立于2006年，从包装印刷产品做起，以“包装让生活更美好”为企业使命，将日化、食品、烟草行业作为产品拓展和覆盖的核心领域，现已成为外包材、内包材、化妆品代工一站式集成供应商。截至2022年，公司营业收入达到6.63亿元，同比增长2.37%；归母净利润达到0.14亿元，同比增长174.17%。 公司发展主要经历以下三个阶段： 1）2006年~2014年，专注日化包装业务，客户开拓、产能建设完成初始积累。2006年，上海翔港印务有限公司成立，公司引进曼罗兰、BOBST设备，以彩盒、标签等印刷包装业务为起点。同年，公司与日化巨头联合利华建立业务联系，不断扩展合作业务范畴。2010年，公司启用康桥新厂及成立研发中心，引进先进设备，通过SGS认证。2012年，公司吸收上海达众摩托车有限公司，以获取其所有的两处工业用地使用权；引进新曼罗兰 6C+1UV 印刷机。 2）2015年~2017年，建设新厂区，完成上市募集发展资金。2015年，翔港有限整体变更为上海翔港包装科技股份有限公司；位于临港泥城工业园区新厂区开工建设。2017年，公司在上证A股主板上市；康桥工厂顺利整体搬迁至临港新厂区，生产线更加完善。 3）2018年~至今，拓展化妆品、内包材业务，实现一体化集成式供应。2018年，公司正式成立上海瑾亭化妆品有限公司，打造从生产到灌装的一体化包装服务。2019年，公司启动“化妆品生产建设项目”和“化妆品研发检测中心项目”，拓展化妆品OEM到ODM相关业务。2020年，公司收购久塑科技和擎扬科技，进军内包材市场。 图1. 公司发展历程 资料来源：公司官网、公开资料，公司公告，中国银河证券研究院 （二）股权结构集中稳定，子公司分工明确 创始人董建军为公司实际控制人。公司实际控制人为董事长兼总经理董建军，持有公司股东翔湾投资99.75%股权（其父董旺生持有0.25%股权），并通过直接控股的方式持有上市公司34.14%股权，总计持有公司股权比例为55.29%。 子公司分工明确，各司其职。公司子公司中，瑾亭化妆品负责化妆品配方设计、包装开发、 公司深度报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 5 营销服务。翔港光电子承担起为久塑科技和擎扬科技的生产场地和经营场所进行整合的任务。久塑科技生产塑料容器及包装产品并提供配套服务，主要客群为日化、食品/饮料类客户。擎扬科技负责包装容器生产。 图2. 公司股权架构 资料来源：iFinD，中国银河证券研究院 （三）业绩稳健扩张，新业务拓展成效显著 营收体量稳步提升，归母净利润实现修复。公司推进多项业务拓展，外包材、内包材、化妆品代工业务协同发展，2022年，公司实现营业收入6.63亿元，同比增长2.37%，2013年~2022年CAGR达到12.74%。受原材料价格波动及疫情影响下游需求等因素影响，公司归母净利润明显承压，2022年扭亏为盈实现修复，实现0.14亿元。 图3. 公司历年营业收入（亿元） 图4. 公司历年归母净利润（亿元） 资料来源：iFinD，中国银河证券研究院 资料来源：iFinD，中国银河证券研究院 营收结构多元化发展，包装容器超越彩盒成为第一大业务