2023Q1业绩超预期，看好全年利润高增长

医药生物/医疗服务 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 美年健康（002044.SZ） 2023年04月28日 投资评级：买入（维持） 日期 2023/4/27 当前股价(元) 7.11 一年最高最低(元) 7.68/3.95 总市值(亿元) 278.30 流通市值(亿元) 275.33 总股本(亿股) 39.14 流通股本(亿股) 38.72 近3个月换手率(%) 86.92 股价走势图 数据来源：聚源 《客单价持续提升，盈利能力有望随客流增加快速恢复—公司信息更新报告》-2023.4.25 《11月疫情散发、12月新冠感染影响Q4到检，看好2023年恢复增长—公司信息更新报告》-2023.2.1 《2022Q3实现单Q3收入峰值，盈利能力快速提升—公司信息更新报告》-2022.11.1 2023Q1业绩超预期，看好全年利润高增长 ——公司信息更新报告 蔡明子（分析师） 古意涵（分析师） caimingzi@kysec.cn 证书编号：S0790520070001 guyihan@kysec.cn 证书编号：S0790523020001  2023Q1业绩超预期，看好全年利润高增长，维持“买入”评级 4月27日，公司发布2023一季报：2023Q1实现营业收入20.96亿元（+53.82%），归母净利润-1.67亿元（+61.27%），扣非净利润-1.76亿元（+60.50%），经营现金流净额-0.6亿元（+85.46%），整体业绩超预期，我们维持2023-2025年盈利预测，预计公司2023-2025 年收入分别为105.29/121.08/139.24亿元，归母净利润分别为6.80 /9.75/12.53亿元，EPS分别为0.17/0.25/0.32元，当前股价对应 P/E 分别为40.9/28.5/22.2倍，随着2023年进入正常经营，公司精细化管理成效显现，客单价持续提升，门店盈利能力有望恢复2019年水平，维持“买入”评级。  2023年进入量价齐升的良性发展通道，Q1毛利率随单店收入增加提升明显 2023开年以来，整体经营环境进入需求推动、量价齐升的良性发展通道，需求方面，团体和个人的体检需求持续提升，Q1到检人数同比增长45.2%；客单方面，继2022年客单提升12%，2023Q1客单保持提升趋势，同比增长8.3%，公司客单价持续提升，前期持续深耕精细化运营与数字化转型成效逐步放大。盈利能力方面，2023Q1毛利率32.53%（+19.44pct），公司控股门店基本为成熟门店，疫情期间由于到检人次较少拉低平均单店年收入，面对固定成本，毛利率及门店经营利润率明显下降，随着 2023年到检人数增加，盈利能力快速恢复。  智能结合健康体检大数据与AI人工，提质增效同时加大先进技术产品开发 公司利用健康体检大数据与AI人工智能结合，实现了AI辅助超声甲乳结节自动识别分类、AI辅助胸部CT阅片、超声流程自动化、检验产品远程质控等技术的核心突破，夯实体检四大基础学科建设，同时围绕重点学科推出系列专精特新创新体检产品，且同步建立集团与区域重点创新单项的套餐导入机制，持续推动收入增长。目前美年健康研究院正在与相关科研院所合作，启动基于AIGC 技术在健康体检行业的应用研究，发挥美年健康数据优势，尽早实现智能总检、虚拟健康顾问等先进技术的产品化，强化公司数字化运营能力。  风险提示：精细化管理能力提升不及预期；体检中心扩张过程中的管理风险。 财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 9,216 8,533 10,529 12,108 13,924 YOY(%) 17.4 -7.4 23.4 15.0 15.0 归母净利润(百万元) 62 -533 680 975 1,253 YOY(%) -88.8 -965.8 227.5 43.4 28.5 毛利率(%) 39.5 34.3 42.7 44.2 45.1 净利率(%) 0.7 -6.2 6.5 8.1 9.0 ROE(%) 1.8 -5.8 8.9 11.3 12.7 EPS(摊薄/元) 0.02 -0.14 0.17 0.25 0.32 P/E(倍) 451.9 -52.2 40.9 28.5 22.2 P/B(倍) 3.5 3.7 3.4 3.1 2.7 数据来源：聚源、开源证券研究所 -20%0%20%40%60%80%2022-042022-082022-12美年健康沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 5912 5499 6979 8468 9974 营业收入 9216 8533 10529 12108 13924 现金 2278 1984 2636 4269 4856 营业成本 5580 5602 6032 6752 7648 应收票据及应收账款 2573 2570 3282 3094 3872 营业税金及附加 4 5 5 7 7 其他应收款 364 354 506 454 617 营业费用 2102 2013 2438 2743 3191 预付账款 132 134 195 184 251 管理费用 717 799 630 600 570 存货 150 221 124 232 141 研发费用 60 56 68 79 91 其他流动资产 415 236 236 236 236 财务费用 350 281 348 400 452 非流动资产 13016 12781 12656 12551 12463 资产减值损失 -22 -36 0 0 0 长期投资 968 1002 1007 1012 1017 其他收益 25 29 25 20 20 固定资产 2222 2110 2248 2215 2170 公允价值变动收益 4 20 5 5 5 无形资产 234 327 336 345 357 投资净收益 70 -1 14 12 10 其他非流动资产 9592 9342 9064 8979 8919 资产处置收益 -6 -8 -5 -5 -5 资产总计 18928 18280 19634 21020 22437 营业利润 390 -379 1096 1560 1996 流动负债 7062 7641 7129 7774 8129 营业外收入 9 6 10 10 10 短期借款 1447 1644 1834 1716 1660 营业外支出 34 48 40 40 40 应付票据及应付账款 999 1233 1195 1576 1627 利润总额 365 -422 1066 1530 1966 其他流动负债 4616 4765 4100 4482 4841 所得税 206 51 267 382 491 非流动负债 3088 2442 3508 3102 2691 净利润 159 -473 800 1147 1474 长期借款 661 17 1214 910 607 少数股东损益 98 60 120 172 221 其他非流动负债 2427 2425 2294 2192 2084 归属母公司净利润 62 -533 680 975 1253 负债合计 10151 10083 10637 10876 10819 EBITDA 1109 281 1771 2065 2493 少数股东权益 740 741 861 1034 1255 EPS(元) 0.02 -0.14 0.17 0.25 0.32 股本 3914 3914 3914 3914 3914 资本公积 2562 2289 2289 2289 2289 主要财务比率 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 留存收益 1850 1317 2117 3264 4739 成长能力 归属母公司股东权益 8037 7455 8135 9110 10364 营业收入(%) 17.4 -7.4 23.4 15.0 15.0 负债和股东权益 18928 18280 19634 21020 22437 营业利润(%) -52.5 -197.3 389.2 42.3 28.0 归属于母公司净利润(%) -88.8 -965.8 227.5 43.4 28.5 获利能力 毛利率(%) 39.5 34.3 42.7 44.2 45.1 净利率(%) 0.7 -6.2 6.5 8.1 9.0 现金流量表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 1.8 -5.8 8.9 11.3 12.7 经营活动现金流 2078 1541 1179 2927 1933 ROIC(%) 1.6 -4.1 7.3 9.8 11.3 净利润 159 -473 800 1147 1474 偿债能力 折旧摊销 681 661 637 485 526 资产负债率(%) 53.6 55.2 54.2 51.7 48.2 财务费用 350 281 348 400 452 净负债比率(%) 15.8 12.5 9.0 -12.2 -18.9 投资损失 -70 1 -14 -12 -10 流动比率 0.8 0.7 1.0 1.1 1.2 营运资金变动 211 159 -542 906 -509 速动比率 0.7 0.6 0.9 1.0 1.2 其他经营现金流 747 911 -50 0 0 营运能力 投资活动现金流 236 -232 -498 -369 -428 总资产周转率 0.5 0.5 0.6 0.6 0.6 资本支出 454 418 623 486 537 应收账款周转率 3.6 3.3 3.6 3.8 4.0 长期投资 59 60 -5 -5 -5 应付账款周转率 6.0 5.0 5.0 4.9 4.8 其他投资现金流 631 127 130 122 114 每股指标（元） 筹资活动现金流 -3611 -1589 -28 -925 -919 每股收益(最新摊薄) 0.02 -0.14 0.17 0.25 0.32 短期借款 -491 196 191 -119 -56 每股经营现金流(最新摊薄) 0.53 0.39 0.30 0.75 0.49 长期借款 -780 -644 1197 -303 -303 每股净资产(最新摊薄) 2.05 1.90 2.08 2.33 2.65 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 13 -273 0 0 0 P/E 451.9 -52.2 40.9 28.5 22.2 其他筹资现金流 -2353 -869 -1416 -502 -560 P/B 3.5 3.7 3.4 3.1 2.7 现金净增加额 -1297 -280 652 1633 587 EV/EBITDA 27.0 105.4 16.6 13.4 10.8 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），