中金公司2022年业绩点评：自营与IPO业务表现不佳，4Q业绩不及预期

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 中金公司 601995.SH 公司研究 | 年报点评 ⚫ 归母净利润下滑近30%，ROE显著下滑。1）公司22年实现营业收入260.87亿元，同比-13.42%，实现归母净利润75.98亿元，同比-29.51%。4Q实现营业收入66.94亿元，同比-21%，实现归母净利润15.85亿元，同比-52%，不及预期。2）公司22年实现ROE8.88%，同比下降5.76pct，仍高于行业平均3.57pct。截至22年末权益乘数5.61，同比-0.98，仍高居行业前列。3）自营、经纪、资管、投行、利息净收入（剔除其他业务）贡献度分别为43%、21%、12%、28%、-4%，其中自营、经纪占比分别降低6pct、升高1pct。 ⚫ 股债承销“一冷一暖”，股基交易市占率创新高。1)公司22年实现投行业务收入70.06亿元，同比-0.43%。22年公司股债承销规模合计达11100.21亿元，同比+4.46%，市占率由21年末8.25%升至9.19%；其中IPO承销规模为528.63亿元，同比-47%，市占率降至10.12%。2）22年公司经纪业务收入同比下降13.24%至52.32亿元。据年报披露，公司整体交易市占率稳步攀升，交易份额再创新高。3）22年公司利息净收入同比下降3%至-10.23亿元。22年公司两融余额411.54亿元，市占率2.67%，较年初微降0.07pct。 ⚫ 自营收入缩水明显，资管规模结束连续多年增长态势。1）截至22年末公司金融投资类资产规模较年初下滑2.35%至3360.86亿元，其中基金规模降低27.86%至604.35亿元，股票类资产下降2.03%至1251.5亿元，债券类资产增加18.47%至1482.09亿元。22年公司自营收入同比下降27.85%至106.08亿元。2）22年公司大资管板块业务收入29.14亿元，同比下降4.26%。22年末公司资管规模较21年末降低21.47%至13021亿元，其中公募基金和私募股权资管规模进一步提升，较21年末分别同比增加34.81%、18.97%至1148、2626亿元，集合资管规模较21年末下降59.72%至2307亿元。 ⚫ 根据年报数据调降自营规模及佣金率等指标，预测23-25年BVPS分别为19.29/21.83/24.83元（原预测23-24年为19.33/21.74元），按可比公司估值法，维持10%估值溢价，给予公司23年2.60xPB，对应目标价50.15元，维持增持评级。 风险提示 ⚫ 市场系统性风险；自营投资波动性风险；政策超预期收紧。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 30,131 26,087 31,141 37,648 43,848 同比增长(%) 27% -13% 19% 21% 16% 营业利润(百万元) 12,977 9,128 12,865 15,936 19,000 同比增长(%) 48% -30% 41% 24% 19% 归属母公司净利润(百万元) 10,778 7,598 10,740 13,312 15,881 同比增长(%) 50% -30% 41% 24% 19% 每股收益（元，摊薄） 2.23 1.57 2.22 2.76 3.29 每股净资产（元） 15.79 17.21 19.29 21.83 24.83 净资产收益率 0.00% 9.08% 11.22% 12.45% 13.20% 市盈率 17.41 24.70 17.48 14.10 11.82 市净率 2.46 2.26 2.02 1.78 1.57 净佣金率 0.035% 0.033% 0.032% 0.031% 0.031% 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2023年03月31日） 38.88元 目标价格 50.15元 52周最高价/最低价 47.39/33.01元 总股本/流通A股（万股） 482,726/283,334 A股市值（百万元） 187,684 国家/地区 中国 行业 非银行金融 报告发布日期 2023年04月03日 1周 1月 3月 12月 绝对表现 -1.87 -7.23 1.97 -5.89 相对表现 -2.46 -6.77 -2.66 -1.82 沪深300 0.59 -0.46 4.63 -4.07 孙嘉赓 021-63325888*7041 sunjiageng@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520080006 香港证监会牌照：BSW114 单季业绩降幅收窄，经纪、自营持续承压：——中金公司3Q2022业绩点评 2022-10-30 股衍规模收缩自营承压，资管板块持续向好：——中金公司2022年中报点评 2022-09-04 股衍与投行优势稳固，财管与资管厚积薄发：——中金公司2021年年报点评 2022-04-01 自营与IPO业务表现不佳，4Q业绩不及预期 ——中金公司2022年业绩点评 增持（维持） 中金公司年报点评 —— 自营与IPO业务表现不佳，4Q业绩不及预期 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 根据年报数据调整自营规模及佣金率等指标，预测23-25年BVPS分别为19.29/21.83/24.83元（原预测23-24年为19.33/21.74元），按可比公司估值法，维持10%估值溢价，给予公司23年2.60xPB，对应目标价50.15元，维持增持评级。 表1：可比公司PB估值表（截至2023/3/31） 股票代码 可比公司 2021A 2022E 2023E 2024E 600999 招商证券 1.07 1.04 1.03 0.95 601066 中信建投 3.06 2.91 2.62 2.33 601236 红塔证券 1.75 1.78 1.64 1.58 600918 中泰证券 1.30 1.23 1.13 1.02 002945 华林证券 6.32 6.22 5.58 5.18 平均值 2.70 2.60 2.40 2.20 601995 中金公司 2.60 数据来源：Wind，东方证券研究所 表2：2022年业绩摘要 单位：百万元 2021 2022 同比（%） 一、营业收入 30,131 26,087 (13.42) 手续费及佣金净收入 16,828 15,943 (5.26) 经纪业务手续费净收入 6,031 5,232 (13.24) 投资银行业务手续费净收入 7,036 7,006 (0.43) 资产管理业务手续费净收入 1,533 1,365 (10.94) 利息净收入 (990) (1,023) (3.33) 投资净收益 2,207 10,858 392.05 对联营企业和合营企业的投资收益 147.56 (3.47) (102.35) 公允价值变动净收益 12,644 (253) (102.00) 其他业务收入 21.33 28.75 34.76 二、营业支出 17,154 16,959 (1.13) 营业税金及附加 134 123 (8.34) 管理费用 17,427 16,857 (3.27) 减值损失合计 (408) (21) 94.87 其他业务成本 0.70 0.68 (3.80) 三、营业利润 12,977 9,128 (29.66) 四、利润总额 12,978 9,056 (30.22) 减：所得税 2,168 1,461 (32.61) 五、净利润 10,810 7,595 (29.74) 归属于母公司所有者的净利润 10,778 7,598 (29.51) 总资产 649,795 648,764 (0.16) 归属于母公司所有者的净资产 84,422 99,188 17.49 代理买卖证券款 93,445 92,100 (1.44) 权益乘数 6.59 5.61 (0.98) 数据来源：Wind、东方证券研究所 中金公司年报点评 —— 自营与IPO业务表现不佳，4Q业绩不及预期 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 图1：2022年公司分业务收入（亿元）及同比增速 图2：2013-2022年公司分业务收入结构 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 图3：2013-2022年公司净利润率 图4：2013-2022年公司ROE 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 图5：2013-2022年公司权益乘数（剔除代理买卖证券款） 图6：2017-2022年公司经纪市占率及佣金率 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 图7：2013-2022年公司股债承销金额及市占率 图8：2014-2022年公司IPO承销金额及市占率 -100%0%100%200%300%400%-50050100150200经纪投行资管利息自营其他20222021同比增速（右轴）-20%0%20%40%60%80%100%2013201420152016201720182019202020212022经纪投行资管利息自营0%10%20%30%40%50%2013201420152016201720182019202020212022公司净利润率行业平均净利润率0%5%10%15%20%25%30%2013201420152016201720182019202020212022公司ROE行业平均ROE012345672013201420152016201720182019202020212022公司权益乘数行业平均权益乘数0.00%0.02%0.04%0.06%0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%201720182019202020212022经纪业务市场份额佣金率（右轴）行业平均佣金率（右轴） 中金公司年报点评 —— 自营与IPO业务表现不佳，4Q业绩不及预期 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 4 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 图9：2015-2022年公司资产管理规模（亿元）及增速 图10：2015-2022年公司资产管理构成 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 图11：2017-2022年公司两融余额（亿元）及市场份额 图12：2017-2022年表内股票质押余额及收入（亿元） 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 图13：2017-2022年公司金融投资资产构成 图14：2015-2022年自营资产规模（亿元）及权益占比 0%2%4%6%8%10%02,0004,0006,0008,00010,00012,000股债承销金额（亿元）市场份额（右轴）0%5%10%15%20%25%30%02004006008001,0001,200201420152016201720182019202020212022IPO承销金额（亿元）市场