锌行业报告：兰坪突破选矿难题，提升金鼎增产潜力

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 有色、钢铁行业 行业研究 | 深度报告 ⚫ 在传统工艺下，氧硫混合铅锌矿难以低成本利用。铅锌矿矿石按氧化程度可分为硫化矿、混合矿、氧化矿，当前全球80%以上的金属锌来自硫化矿，而混合矿及氧化矿由于氧化率较高、矿物表面的改性困难，导致选矿工艺复杂、处理成本高，在传统工艺下，难以得到很好的利用。混合矿和氧化矿在我国铅锌资源储量中占比较大，立足现状，要求我们利用好氧硫混合铅锌矿和氧化铅锌矿。 ⚫ 澳大利亚Century尾矿是近年来成功利用氧硫混合锌矿的典型案例。在多年的开采过程中，世纪锌矿留下了近8000万吨的氧硫混合锌矿的尾矿。Century尾矿已经堆存在地表，相较于新开采的露天矿不需要进行土石方的剥离，采矿成本较低；将锌选矿回收率从52%提高至64%后，Century尾矿整体的矿石采选成本进一步降低。Century尾矿2022年的锌矿产量达12.36万吨，精炼锌的总维持成本处于全球成本曲线前24%分位，实现了对氧硫混合锌矿的有效利用。 ⚫ 兰坪选矿工艺取得突破，金鼎锌业年产量或将翻倍。兰坪铅锌矿在地表堆存了近4000万吨的低品位、氧硫混合铅锌矿，其中蕴藏了约200万吨铅锌金属资源。2023年中南大学和云南科力联合研发了“氧硫混合铅锌矿同步浮选技术”，将锌的回收率提升至77.22%，使兰坪氧硫混合铅锌矿的采选综合成本比传统工艺降低了约1156元/金属吨，与硫化铅锌矿的成本水平相近，基本实现了氧硫混合铅锌矿的高效经济利用。金鼎锌业或将新建300万吨/年的选矿产能，据此推算，至2025年将生产锌矿25.02万金属吨、铅矿3.79万金属吨，较2022年有望实现翻倍增长。 ⚫ 兰坪矿产资源权益金落实后，中铝集团有望按承诺将金鼎锌业注入驰宏锌锗。兰坪铅锌矿的采矿证于2022年8月到期，根据“央地合作”的协议框架，预计将由云南省政府负担34-38亿元的矿产资源权益金，以延续采矿权。根据中央与地方4∶6的分享比例，预计云南省地方政府将缴纳13.6-15.2亿元的矿产资源权益金。预计兰坪铅锌矿的采矿权延续办理成功后，金鼎锌业资产注入的最大障碍将清除，中铝集团有望按承诺将金鼎锌业注入驰宏锌锗。 金鼎锌业在氧硫混合铅锌矿的选矿工艺方面实现了突破，提升了锌的回收率，使氧硫混合铅锌矿的采选综合成本大幅降低，接近硫化铅锌矿的成本水平。金鼎锌业或将以此为契机扩建10000吨/天的选矿产能，充分利用兰坪在地表堆存的近4000万吨氧硫混合铅锌矿，实现产量翻倍增长。中铝集团于2018年12月承诺五年内将金鼎锌业注入驰宏锌锗，承诺期即将届满，在云南省地方政府落实兰坪铅锌矿的矿产权益金后，资产注入有望逐步展开。建议关注驰宏锌锗(600497，买入)。 风险提示 兰坪铅锌矿矿产权益金落实进度不及预期。氧硫混合铅锌矿工业化生产的经济技术指标不及预期。金鼎锌业选矿产能扩充进度不及预期。假设条件变化影响测算结果。 投资建议与投资标的 核心观点 国家/地区 中国 行业 有色、钢铁行业 报告发布日期 2023年03月08日 刘洋 021-63325888*6084 liuyang3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520010002 香港证监会牌照：BTB487 李一冉 liyiran@orientsec.com.cn 孟宪博 mengxianbo@orientsec.com.cn 滕朱军 tengzhujun@orientsec.com.cn 稳中求进，关注两会后稳增长发力：——有色钢铁行业周策略（2023年第9周） 2023-03-06 供需改善叠加成本上移，关注钢价走势：——有色钢铁行业周策略（2023年第8周） 2023-02-27 房地产迎复苏，关注铜铝钢需求改善：——有色钢铁行业周策略（2023年第7周） 2023-02-26 兰坪突破选矿难题，提升金鼎增产潜力 ——锌行业报告 看好（维持） 有色、钢铁行业深度报告 —— 兰坪突破选矿难题，提升金鼎增产潜力 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 一、氧硫混合锌矿再利用，或可释放可观产量 ............................................... 4 1.1 选矿难度大影响了氧硫混合铅锌矿的利用 .................................................................... 4 1.2 澳洲Century尾矿再利用，锌矿年产量超12万吨 ........................................................ 6 二、兰坪铅锌矿焕发第二春，或助驰宏锌锗再上台阶 ................................... 10 2.1 兰坪铅锌资源丰富，地表堆存近4000万吨氧硫混合锌矿........................................... 10 2.2 氧硫混合锌矿实现工艺突破，金鼎锌业或将扩产 ........................................................ 11 2.3 采矿证延续后，金鼎锌业或将注入驰宏锌锗 ............................................................... 14 投资建议 ...................................................................................................... 17 风险提示 ...................................................................................................... 17 有色、钢铁行业深度报告 —— 兰坪突破选矿难题，提升金鼎增产潜力 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 图表目录 图1：Century的铅锌矿选矿流程图.............................................................................................. 4 图2：硫化锌矿是金属锌的主要来源............................................................................................. 5 图3：2021年全国锌矿资源储量前十省份（单位：万金属吨） .................................................... 6 图4：云南省铅锌金属储量中各类矿石占比 .................................................................................. 6 图5：Century尾矿库逐渐被氧硫混合锌矿填充 ............................................................................ 7 图6：Century尾矿中的矿物构成 ................................................................................................. 7 图7：Century尾矿测试的锌选矿回收率 ...................................................................................... 7 图8：澳大利亚中北部矿山分布 .................................................................................................... 8 图9：Century及临近矿山的锌矿采选成本（单位：美元/吨） ..................................................... 8 图10：Century尾矿的现金成本（单位：美元/吨） ..................................................................... 8 图11：Century尾矿生产精炼锌AISC成本为全球前24% ........................................................... 8 图12：Century锌矿季度锌矿产量（单位：万吨） ...................................................................... 9 图13：全球主要露天开采铅锌矿山的矿石品位 .......................................................................... 11 图14：金鼎锌业历年铅锌矿产量（单位：万金属吨） ................................................................ 11 图15：兰坪铅锌矿氧硫混合铅锌矿堆存量（单位：万吨） ........................................................ 11 图16：兰坪铅锌矿锌品位及可利用锌金属含量 .......................................................................... 12 图17：兰坪铅锌矿每吨锌金属所需原矿（单位：吨） ................................................................ 12 图18：中铝集团旗下铅锌企业股权结构（截至2022年9月） .................................................. 14 图19：金鼎锌业股权穿透图（截至2023年2月） .................................................................... 16 表1：铅锌矿按氧化程度的分类 .................................................................................................... 4 表2：全球前四大铅锌矿业公司的矿石类型（2020年） .............................................................. 5 表3：Century尾矿铅锌银资源量 ................................................................................................. 7 表4：云南