常规业务强势增长，新冠产品降价叠加人员费用加大致利润增速不及收入端

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 季报点评 2022年10月30日 诺唯赞（688105.SH） 常规业务强势增长，新冠产品降价叠加人员费用加大致利润增速不及收入端 诺唯赞公布2022三季报。前三季度实现营业收入23.05亿元，同比增长78.87%；实现归母净利润7.50亿元，同比增长36.26%；实现扣非后归母净利润6.98亿元，同比增长31.93%。分季度看：2022Q3实现营业收入6.85亿元，同比增长47.99%；实现归母净利润1.36亿元，同比下滑14.25%；实现扣非后归母净利润1.22亿元，同比下滑19.73%。 观点：常规业务延续高增长，新冠产品（主要是抗原）降价拖累毛利率，叠加人员扩张下销售费用和研发费用大幅增加致利润端增长不及收入端。国产分子类生物试剂龙头乘风破浪加速业务拓展，未来可期。 常规业务保持高增长态势，新冠业务继续贡献增量但影响逐步减弱。2022Q1-3常规业务实现收入7.25亿元（同比+48.19%），单Q3实现收入2.77亿元（同比+44.27%），国内疫情多点散发背景下公司常规业务仍延续高增长，推断主要原因有：1）多产品线赋能多点增长，客户类型多样抗风险能力较强；2）采取积极扩张战略，业务规模持续扩大。2022Q1-3新冠业务实现15.80亿元（同比+97.66%），单Q3实现收入4.08亿元（同比+50.62%）。我们预计：1）新冠业务：诊断原料中短期仍将稳定贡献增量但价格会略有下降，抗原检测试剂盒需求将大幅减少；2）常规业务：生物试剂作为基本盘随着品类丰富+渗透率提升，有望延续高增长；生物医药产品线已逐步迈向成熟期，产品与服务兼修谋增长，有望贡献最大弹性。 新冠相关业务（诊断原料及抗原检测试剂盒）价格下降拖累毛利率，叠加业务扩张战略下费用率提升致利润端增速不及收入端。2022Q3毛利率69.78%，同比下降16.74pct，环比下降3.38pct，毛利率下降主要系新冠诊断原料（同比下滑的主要原因）及抗原检测试剂盒（环比下滑的主要原因）价格下降所致。22Q3销售费用率20.71%，环比+3.08pct；管理费用率10.05%，环比+0.26%；研发费用率16.48%，环比+3.16pct。销售和研发费用率环比增幅较大主要系公司紧抓发展契机，积极储备研发销售人才，Q3补充新员工 1000 余名所致。22Q3净利率19.78%，同比下降14.42pct，环比下降8.55pct，主要系毛利率下滑及期间费用率上行所致，预计后续新冠产品影响会逐步减弱，期间费用率将趋于平稳，利润率将逐步回归常态化。 盈利预测与估值：我们预计公司 2022-2024年归母净利润分别为9.78、9.94、11.69亿元，分别同比增长44.3%、1.6%、17.6%，当前股价对应PE为32x、31x、27x。维持“买入”评级。 风险提示：新冠产品销售下滑：新业务拓展不及预期：市场竞争加剧等 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1,564 1,869 3,059 2,830 3,221 增长率yoy（%） 482.9 19.4 63.7 -7.5 13.8 归母净利润（百万元） 822 678 978 994 1,169 增长率yoy（%） 3085.6 -17.5 44.3 1.6 17.6 EPS最新摊薄（元/股） 2.05 1.70 2.45 2.49 2.92 净资产收益率（%） 61.7 16.4 19.6 16.7 16.5 P/E（倍） 38.0 46.1 31.9 31.4 26.7 P/B（倍） 23.5 7.6 6.3 5.3 4.4 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2022年10月28日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 医疗器械 前次评级 买入 10月28日收盘价(元) 60.54 总市值(百万元) 24,216.61 总股本(百万股) 400.01 其中自由流通股(%) 8.80 30日日均成交量(百万股) 1.25 股价走势 作者 分析师 张金洋 执业证书编号：S0680519010001 邮箱：zhangjy@gszq.com 分析师 杨芳 执业证书编号：S0680522030002 邮箱：yangfang@gszq.com 相关研究 1、《诺唯赞（688105.SH）：业绩符合预期，加码研发赋能多元拓展，夯实长期增长基础》2022-08-26 2、《诺唯赞（688105.SH）：业绩符合预期，常规业务强势增长，新冠业务继续贡献增量》2022-07-22 3、《诺唯赞（688105.SH）：分子类生物试剂翘楚，多元延展打造自主可控“芯”生态》2022-06-12 -48%-32%-16%0%16%32%48%64%2021-112022-032022-07诺唯赞 沪深300 2022年10月30日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 1396 4051 4931 5630 7085 营业收入 1564 1869 3059 2830 3221 现金 222 1478 1693 3370 3689 营业成本 134 351 825 564 631 应收票据及应收账款 226 322 576 255 690 营业税金及附加 11 7 12 11 13 其他应收款 2 2 5 2 6 营业费用 188 319 658 594 676 预付账款 12 21 33 17 40 管理费用 92 180 336 297 322 存货 132 242 639 0 674 研发费用 126 230 505 453 515 其他流动资产 801 1985 1985 1985 1985 财务费用 4 3 -9 -46 -68 非流动资产 216 556 694 643 658 资产减值损失 -49 -39 0 0 0 长期投资 0 18 37 55 72 其他收益 8 15 0 0 0 固定资产 92 201 307 238 233 公允价值变动收益 3 6 2 3 3 无形资产 7 17 17 18 18 投资净收益 12 24 9 12 14 其他非流动资产 117 320 334 333 334 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 1612 4607 5625 6272 7743 营业利润 973 771 743 970 1148 流动负债 239 387 546 230 569 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款 1 0 0 0 0 营业外支出 14 7 5 7 8 应付票据及应付账款 59 119 298 0 319 利润总额 959 764 738 963 1140 其他流动负债 179 269 248 230 250 所得税 138 86 -240 -31 -29 非流动负债 40 93 93 93 93 净利润 822 678 978 994 1169 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 40 93 93 93 93 归属母公司净利润 822 678 978 994 1169 负债合计 279 480 639 322 661 EBITDA 976 779 754 965 1121 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS（元） 2.05 1.70 2.45 2.49 2.92 股本 360 400 400 400 400 资本公积 345 2422 2422 2422 2422 主要财务比率 留存收益 627 1305 2241 3180 4268 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 归属母公司股东权益 1332 4127 4986 5950 7082 成长能力 负债和股东权益 1612 4607 5625 6272 7743 营业收入(%) 482.9 19.4 63.7 -7.5 13.8 营业利润(%) 3901.0 -20.7 -3.6 30.5 18.4 归属于母公司净利润(%) 3085.6 -17.5 44.3 1.6 17.6 获利能力 毛利率(%) 91.5 81.2 73.0 80.1 80.4 现金流量表（百万元） 净利率(%) 52.5 36.3 32.0 35.1 36.3 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 61.7 16.4 19.6 16.7 16.5 经营活动现金流 804 617 547 1674 372 ROIC(%) 60.5 15.1 18.1 15.2 14.8 净利润 822 678 978 994 1169 偿债能力 折旧摊销 23 59 63 78 86 资产负债率(%) 17.3 10.4 11.4 5.1 8.5 财务费用 4 3 -9 -46 -68 净负债比率(%) -15.4 -33.2 -32.4 -55.4 -51.0 投资损失 -12 -24 -9 -12 -14 流动比率 5.8 10.5 9.0 24.5 12.5 营运资金变动 -123 -168 -474 662 -798 速动比率 5.2 9.8 7.8 24.4 11.2 其他经营现金流 90 69 -2 -3 -3 营运能力 投资活动现金流 -933 -1428 -190 -12 -84 总资产周转率 1.6 0.6 0.6 0.5 0.5 资本支出 153 262 120 -69 -2 应收账款周转率 10.5 6.8 6.8 6.8 6.8 长期投资 -795 -1195 -18 -18 -18 应付账款周转率 3.5 4.0 4.0 4.0 4.0 其他投资现金流 -1575 -2361 -88 -100 -104 每股指标（元） 筹资活动现金流 261 2070 -142 16 30 每股收益(最新摊薄) 2.05 1.70 2.45 2.49 2.92 短期借款 -35 -1 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 2.01 1.54 1.37 4.19 0.93 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 3.33 10.32 12.46 14.87 17.70 普通股增加 345 40 0 0 0 估值比率 资本公积增加 153 2077 0 0 0 P/E 38.0 46.1 31.9 31.4 26.7 其他筹资现金流 -202 -46 -142 16 30 P/B 23.5 7.6 6.3 5.3 4.4 现金净增加额 128 1256 215 1678 319 EV/EBITDA 31.0 35.8 36.7 26.9 22.9 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2022年10月28日收盘价 2022年10月30日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视