航空近期事件影响点评：需求恢复预期强化，供给或进一步紧缩

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 交通运输行业 行业研究 | 动态跟踪 ⚫ 中国香港等地入境政策调整，如何看待后续影响？近期我国周边国家/地区出入境政策密集调整，中国香港自9月26日起机场入境检疫改为“0+3”，即取消酒店强制检疫，只需3日医学观察，此外中国台湾、日本、泰国等入境政策均有调整放松。全球来看，当前亚太区域总体航班恢复水平相对滞后，国内目前虽未明确给出时间表，但近几个月以来国际航班运行总量已在逐步走高，9月以来包括南航广州-伦敦、南航成都-法兰克福、外航新加坡、泰国、马来西亚等国航班均复航或新开。展望后续，我们预计国际航班仍将延续渐进式放开，当前行业本身已在逐步走向右侧，确定性日趋强化。 ⚫ 737MAX运行评审会议召开，厦航拟大规模引进空客飞机，未来飞机引进趋势如何？ 1）9月20日，民航局公告14日与波音公司在浙江舟山组织召开了737MAX飞机运行评审专题会议。15日波音公司称决定将部分原计划交付给中方航司的B737MAX订单，转售给其它航空公司。我们预计针对737MAX机型的《评审报告》第二次修订短期或将出台，但并不意味着737MAX飞机可立即恢复飞行和新引进。当前737MAX飞机能否引进已超出技术和法规范畴。订单口径测算波音未交付订单仅224架，对应21-25年复合增速仅1%，而波音由于737MAX相关限制导致交付不确定性（相比空客）更大； 2）厦航拟大规模引进空客飞机，或意味着进一步“明确”波音短期难以引进。厦航作为全波音机队，自19年737MAX停飞以来机队增长完全停滞，而相比其他大型航司，疫情下厦航凭借优异的运营水平和经营业绩，本身更具备扩张条件。过往来看，单一机型可有效降低航材采购和维修维护成本，而增加机型特别是跨制造商机型配置将极大推高航司维护成本，导致竞争力减弱。我们认为厦航在等待了近4年后最终决定引进空客飞机，相当程度上是“迫不得已”之举，侧面反映出波音飞机在国内恢复引进或仍有较长的路要走； 3）极端假设波音飞机难以引进，未来较长时间仅引进空客飞机，订单口径测算空客22-25年可交付504架，占全行业的12.4%，考虑机队退出计划，即21-25年复合增速2.4%，相比疫情前行业平均10%增速大幅下降。而考虑空客目前面临的供应链困难或使得订单能否如期交付有较大不确定性，整体增速或进一步下降。 ⚫ 长期坚定看好航空大周期弹性，市场或低估航空供给侧威力。短期政策向好，板块催化显著。 1）供给端：飞机供给低速增长，行业大幅降速明确，当前市场或并未充分认识到航空供给侧各环节所面临的困难，并低估其最终影响程度； 2）需求端：需求强韧性，无需对后疫情航空需求过度担忧； 3）价格弹性：供需反转推动全局量价齐升。 短期多重利好催化，政策不断向好，行业总体恢复确定性强。 建议关注龙头中国国航，以及民营航空春秋航空、吉祥航空、华夏航空，此外关注疫期间在三大航中表现明显更好的南方航空，以及相对低位的中国东航。 风险提示 宏观经济不及预期、疫情冲击超预期、政策不及预期、油价和汇率大幅波动风险、相关假设测算偏差风险 投资建议与投资标的 核心观点 国家/地区 中国 行业 交通运输行业 报告发布日期 2022年09月28日 刘阳 liuyang6@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522030001 经营数据同比大幅增长，环比小幅下降，坚定看好航空大周期：——航空行业8月数据点评 2022-09-16 疫情反复致亏损加剧，坚定看好航空大周期弹性，枢纽机场价值重塑：——航空机场22年半年报业绩综述 2022-09-05 经营租赁到期潮叠加供应链和产能瓶颈，市场或低估航空供给侧威力 2022-07-25 需求恢复预期强化，供给或进一步紧缩 ——航空近期事件影响点评 看好（维持） 交通运输行业动态跟踪 —— 需求恢复预期强化，供给或进一步紧缩 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 中国香港等地入境政策调整，如何看待后续影响？ ........................................ 4 737MAX运行评审会议召开，厦航拟大规模引进空客飞机，未来飞机引进趋势如何？ ........................................................................................................... 6 投资建议与投资标的 .................................................................................... 12 风险提示 ...................................................................................................... 12 交通运输行业动态跟踪 —— 需求恢复预期强化，供给或进一步紧缩 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 图表目录 图1：各大洲8月航班恢复情况（VS19年8月） ........................................................................ 4 图2：主要国家对飞航线恢复水平（VS19年8月） ..................................................................... 4 图3：近期国际+地区航班运行趋势（班） ................................................................................... 5 图4：国内停飞737MAX统计（架） ........................................................................................... 7 图5：国内波音737MAX待交付订单统计（架） .......................................................................... 7 图6：波音中国航司库存待交付737MAX数量（架） .................................................................. 8 图7：三大航此前空客新增采购的运力引进测算（架） ................................................................ 8 图8：厦航机队构成（架） ........................................................................................................... 8 图9：厦门航空飞机数量（架） .................................................................................................... 9 图10：厦航与各主要航司近年净利润对比（亿元） ..................................................................... 9 图11：厦航与各主要航司近年资产负债率对比............................................................................. 9 图12：空客订单合计（架，不含近期新签A320NEO合同） ..................................................... 10 图13：CFM公司历年交付发动机数量（台） ............................................................................ 11 图14：空客历年分区域订单金额占比（以目录价计算） ............................................................ 11 交通运输行业动态跟踪 —— 需求恢复预期强化，供给或进一步紧缩 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 4 中国香港等地入境政策调整，如何看待后续影响？ 近期我国周边国家/地区出入境政策密集调整： 1）中国香港宣布9月26日起机场入境检疫改为“0+3”，即取消酒店强制检疫，只需3日医学观察；取消来港前核酸检测要求，只需24小时内快测结果。 2）中国台湾从9月29日起，台湾将进入开放的第一阶段，每周入境人次增加为6万人次，仍维持“3+4”隔离，且隔离调整为一人一室，取消机场唾液核酸检测，全面恢复免签。若第一阶段实行顺利，没有太大变化的话，台湾预计从10月13日起，正式将入境政策调整为“0+7”，即无需隔离，同时开放免签证国家/地区入境，以及取消观光禁团令。 3）日本9月22日宣布，从10月11日开始取消入境人数上限、允许个人入境旅行，并免除短期逗留的签证。与此同时，日本还将启动补贴旅游费用的“全国旅行折扣”和门票打折计划。 4）泰国9月23日宣布，从10月1日起，应对新冠肺炎等级自10月1日起从危险传染病调整为监测传染病，外国游客将不再需要出示接种疫苗的证据，被发现感染的人将不再需要隔离。 从全球恢复情况来看，亚太区域航班恢复水平相对滞后。 图1：各大洲8月航班恢复情况（VS19年8月） 数据来源：航班管家、东方证券研究所 国际航线方面，全球主要国家对飞航线中，我国恢复程度较低，而同属亚太区域的日本同样恢复水平较低。 图2：主要国家对飞航线恢复水平（VS19年8月） 50%55%60%65%70%75%80%85%90%95%100%南美洲大洋洲欧洲北美洲亚洲恢复率 交通运输行业动态跟踪 —— 需求恢复预期强化，供给或进一步紧缩 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 5 数据来源：航班管家、东方证券研究所 国内目前虽未明确给出时间表，但近几个月以来国际航班运行总量已在逐步走高。9月以来： 国内航司方面，南航恢复伦敦至广州直飞航班，国航恢复成都-德国法兰克福航班，东航恢复青岛-韩国首尔航线等； 外航方面，新加坡酷航恢复新加坡往返南京、福州、杭州航班，曼谷航空将新开苏梅往返成都、重庆直飞航线，同时9月初民航局再批准新增12趟马来西亚直飞航班，将现有航班从3趟增加至15趟，目的地也从只有广州1个城市增加至7个城市。 图3：近期国际+地区航班运行趋势（班） 交通运输行业动态跟踪 —— 需求恢复预期强化，供给或进一步紧缩 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 6 数据来源：航班管家、东方证券研究所 展望后续，我