阿里巴巴FY4Q22业绩点评：盈利表现超预期，降本增效聚焦高质量增长

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 阿里巴巴-SW 09988.HK 公司研究 | 季报点评 FY4Q2022，公司实现营业收入2041亿元（yoy+9%），经调整净利润198亿元（yoy-24%），经调整EBITA为158亿元（yoy-30%）。 FY2022，公司实现营业收入8531亿元（yoy+19%），经调整净利润1364亿元（yoy-21%），经调整EBITA为1304亿元（yoy-23%）。 ⚫ CMR表现平稳，国际零售及云计算短期承压。本季度公司总营收2041亿元（yoy+9%），符合我们的预期（2022亿元）。分业务来看，CMR收入634亿元（yoy+0%），1-2月GMV增长持平，3月受疫情影响GMV有所下滑。国际零售收入99亿元（yoy+4%），Lazada、Trendyol的订单年同比增长32%、48%，速卖通业务受俄乌冲突及欧盟VAT政策调整影响订单下滑。云计算收入190亿元（yoy+12%），主要受互联网客户收入降低及疫情导致混合云交付延迟的影响。FY2022，公司在中国实现GMV 7.976万亿元（yoy+2%），在全球实现GMV 8.317亿元（yoy+2%） ⚫ 盈利超预期，新业务亏损进入环比收窄阶段。本季度公司实现经调整EBITA为158亿元（yoy-30%），大幅超越我们的预期（142亿元）。整体盈利超预期主要由于中国商业经调整EBITA为321亿元，超越我们的预期（308亿元），淘特及淘菜菜业务在保持增长的趋势中亏损进入环比收窄阶段。此外，本地生活/云计算/国际商业实现经调整EBITA利润率分别为-53%（yoy+29pct）/2%（yoy+3.5pct）/-18%（yoy+1pct），盈利改善趋势显著。 ⚫ 未来展望：持续推动降本增效，聚焦高质量增长，利润有望触底反弹。用户数量方面：公司中国零售市场年度活跃消费者达到9.03亿（qoq+2100万），淘宝特价版年度活跃消费者增长至超3亿（qoq+2000万）。用户质量方面：公司拥有1.24亿消费者的年度ARPU超1万元。基于现有优势，公司一方面推动降本增效，对低价值业务进行关停并转，控制亏损保障现金；另一方面通过持续建设数字商业基础设施及优化核心消费群体服务实现高质量增长。公司利润有望在FY23末实现反弹。 ⚫ 公司目前估值已处于历史低位，FY23末利润有望迎来反弹，建议投资者积极关注，维持“买入”评级。调整公司FY2023-2024收入预测为8997/9788亿元（原为9288/10090亿元），经调整EBITA为1155/1264亿元（原为1204/1372亿元）。分部估值计算公司市值24572亿元，对应每股价值136.3港元，维持“买入”评级。 风险提示 ⚫ 疫情影响持续、行业竞争加剧、新业务孵化不及预期、行业监管趋严。 FY2020A FY2021A FY2022E FY2023E FY2024E 营业收入(百万元) 509,711 717,289 853,062 899,740 978,814 同比增长(%) 35.26% 40.72% 18.93% 5.47% 8.79% 营业利润(百万元) 91,430 89,678 69,638 64,628 68,887 同比增长(%) 60.17% -1.92% -22.35% -7.19% 6.59% 归属母公司净利润(百万元) 149,263 150,308 61,959 109,305 104,644 同比增长(%) 70.39% 0.70% -58.78% 76.42% -4.26% 每股收益（元） 6.99 6.84 2.84 5.04 4.83 毛利率(%) 44.60% 41.28% 36.76% 35.50% 35.20% 净利率(%) 26.90% 38.93% 15.29% 12.83% 12.92% 净资产收益率(%) 17.15% 13.98% 5.52% 8.93% 7.92% 市盈率（倍） 14.0 13.9 33.7 19.1 19.9 市净率（倍） 4.1 2.9 2.4 2.3 2.1 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2022年05月31日） 96.25港元 目标价格 136.3港元 52周最高价/最低价 225/71港元 总股本/流通H股（万股） 2,168,731/2,168,731 H股市值（百万港币） 2,087,404 国家/地区 中国 行业 商业贸易 报告发布日期 2022年06月01日 1周 1月 3月 12月 绝对表现 15.13 -5.73 -7.63 -54.38 相对表现 8.65 -7.27 -1.92 -27.84 恒生指数 6.48 1.54 -5.71 -26.54 项雯倩 021-63325888*6128 xiangwenqian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517020003 香港证监会牌照：BQP120 吴丛露 wuconglu@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520020003 香港证监会牌照：BQJ931 崔凡平 021-63325888*6065 cuifanping@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521050003 疫情扰动多业务受累，保持新业务投入盈利承压：——阿里巴巴FY4Q22业绩前瞻 2022-04-11 核心业务增长持续承压，天淘组织架构再升级强化竞争力 2022-01-13 敏捷组织再升级，下沉场景【好货低价】持续突破：——阿里巴巴淘特&淘菜菜专题深度报告 2021-12-13 盈利表现超预期，降本增效聚焦高质量增长 ——阿里巴巴FY4Q22业绩点评 买入（维持） 阿里巴巴-SW季报点评 —— 盈利表现超预期，降本增效聚焦高质量增长 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 盈利预测与投资建议 盈利预测 考虑疫情、宏观等因素的影响，小幅调整公司FY2023-2024收入预测为8997/9788亿元（原为9288/10090亿元），经调整EBITA为1155/1264亿元（原为1204/1372亿元）。 ⚫ 调整中国商业FY2023-2024收入预测为6022/6271亿元（原为6192/6425亿元） ⚫ 调整中国商业FY2023-2024经调整EBITA预测为1608/1824亿元（原为1684/1805亿元） 表1：阿里巴巴业绩调整表1（百万元） FY1Q23E 原预期 调整后 调整幅度 营业收入 220,353 205,213 -6.87% 同比增长 7.10% -0.26% 营业利润 11,747 11,417 -2.81% 同比增长 / / 经调整EBITA 29,968 24,626 -17.83% 同比增长 -28.19% -40.99% 经调整净利润 32,120 24,278 -24.41% 同比增长 -5.52% -44.11% 数据来源：东方证券研究所 表2：阿里巴巴业绩调整表2（百万元） FY2022E FY2023E FY2024E 原预期 调整后 调整幅度 原预期 调整后 调整幅度 原预期 调整后 调整幅度 营业收入 851,237 853,062 0.21% 928,815 899,740 -3.13% 1,008,987 978,814 -2.99% 同比增长 18.67% 18.93% 9.11% 5.47% 8.63% 8.79% 营业利润 61,706 69,638 12.85% 65,196 64,628 -0.87% 75,862 68,887 -9.19% 同比增长 -31.19% -22.35% 5.65% -7.19% 16.36% 6.59% 经调整EBITA 128,747 130,397 1.28% 120,425 115,479 -4.11% 137,244 126,442 -7.87% 同比增长 -24.47% -23.50% -6.46% -11.44% 13.97% 9.49% 经调整净利润 131,865 136,388 3.43% 119,902 118,438 -1.22% 138,027 128,810 -6.68% 同比增长 -23.33% -20.70% -9.07% -13.16% 15.12% 8.76% 数据来源：东方证券研究所，注：FY2022E数据来自公司公开披露的未经审计业绩 阿里巴巴-SW季报点评 —— 盈利表现超预期，降本增效聚焦高质量增长 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 表3：阿里巴巴业绩预测（百万元） 百万元 1Q23E 2Q23E 3Q23E 4Q23E FY23E FY24E 核心经营数据 合计收入 205,213 213,106 257,757 223,665 899,740 978,814 yoy -0.26% 6.19% 6.26% 9.61% 5.47% 8.79% 合计经调整EBITA 24,626 24,627 41,901 24,326 115,479 126,442 yoy -40.99% -12.15% -6.52% 53.85% -11.44% 9.49% 利润率 12.00% 11.56% 16.26% 10.88% 12.83% 12.92% 合计经调整净利润 24,278 26,946 41,235 25,979 118,438 128,810 yoy -44.11% -5.53% -7.60% 31.22% -13.16% 8.76% 利润率 11.83% 12.64% 16.00% 11.62% 13.16% 13.16% 中国零售市场AAC 922 940 962 974 974 1,019 yoy 94 77 80 71 71 45 qoq 19 18 22 12 分部财务数据 中国商业 139,869 138,660 175,353 148,360 602,242 627,072 yoy -2.89% 1.87% 1.82% 5.72% 1.61% 4.12% 收入占比 68.77% 68.16% 65.07% 68.03% 66.94% 64.06% 经调整EBITA 35,667 36,329 54,360 34,444 160,799 172,445 yoy △ -15,155 -5,025 -3,429 2,295 -21,315 11,646 yoy -29.82% -12.15% -5.93% 7.14% -11.70% 7.24% 利润率 25.50% 26.20% 31.00% 23.22% 26.70% 27.50% 国际商业 17,566 18,382 20,784 18,585