渠道运营优化，获利能力持续改善

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 太平鸟（603877）：渠道运营优化，获利能力持续改善 2021年09月02日 推荐/维持 太平鸟 公司报告 事件：公司实现营业收入50.1亿元，同比增长18.0亿，增幅55.9%。实现归母净利润4.1亿元，同比增长2.9亿元，增幅240.5%；实现扣非净利润2.9亿，同比增长2.3亿元，增幅420.0%。公司利润创上市以来半年度最佳。 零售改革持续显效，主品牌和电商新渠道增长顺利。上半年公司完善品牌矩阵，依托优质品牌，提升经营模式：围绕客户进行商品开发、生产供应、全网零售。经营模式变革取得了显著的改革效果，尤其是主品牌改善效果显著，线下渠道和新电商渠道拓展顺利。分品牌看：公司两大主品牌PB女装和PB男装增速亮眼，分别为76.61%和52.50%，男装在找准风格之后重拾较高增长。分渠道看：线下高增长，直营和加盟增速别为69.6%和92.09%，直营渠道专注于店效的可持续提升，加盟店强化商品、零售等赋能支持，渠道数量和质量都恢复了快增长（直营、加盟分别净拓点为35和109家，至1589家和3171家）。线上增速平稳为38%，公司布局抖音等社交电商新兴渠道，在抖音实现了从0到3亿元零售额的突破，打造了电商第二增长曲线。公司确定了各渠道的发展重点，对于未来渠道结构和运营质量制定了清晰的目标，我们认为在组织活力激发的状况下，高增长目标会持续实现。 直营渠道是盈利能力提升主力，存货改善保障增长持续性。分渠道看，公司直营渠道毛利率（同口径下）增1.72个百分点，线上渠道毛利率微增0.57pct，直营渠道阶段性略微下降。公司对直营的发展重点由规模到盈利，公司直营渠道净利润增1.8亿元，是公司盈利增长的最大动力，但是盈利水平与经销渠道比仍有很大的提升空间。存货周转和存货结构进一步优化，运营健康增长可持续，上半年公司存货周转天数187天，比同期优化了35天，存货结构方面老货占比降至20%。公司未来管理改革深化，产品、供应链、渠道更为理顺，公司整体运营质量提升，盈利水平将继续上行，未来有望突破双位数的净利率水平。 盈利预测与投资评级：我们看好公司品牌力和渠道力的双提升，未来公司有望通过产品设计升级、渠道优化获得更多市场份额，并提升自身盈利水平。我们认为公司改革超预期，上调盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润分别为10.22、12.79、15.16亿元人民币，EPS为2.14、2.68、3.18元，目前股价对应PE分别为21.38、17.09、14.41倍，维持“推荐”评级。 风险提示：库存消化不及时，行业各渠道竞争加剧，疫情超预期。 财务指标预测 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 7,927.62 9,386.87 11,128.96 13,009.35 15,106.60 增长率（%） 2.80% 18.41% 18.56% 16.90% 16.12% 归母净利润（百万元） 543.10 706.71 1,022.06 1,278.80 1,516.42 增长率（%） -3.07% 30.13% 44.62% 25.12% 18.58% 净资产收益率（%） 15.69% 18.29% 24.27% 27.55% 29.44% 每股收益(元) 1.17 1.51 2.14 2.68 3.18 PE 39.17 30.35 21.38 17.09 14.41 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 公司简介： 公司是一家以顾客为中心的时尚品牌零售公司，致力于成为中国青年的首选时尚品牌。公司聚焦时尚服饰行业，形成多品牌的时尚矩阵。各品牌面向不同年龄、风格、生活态度的细分客群，优势互补，满足当代年轻人多样化的时尚需求。公司主要品牌如下：PEACEBIRD WOMEN 太平鸟女装、PEACEBIRD MEN 太平鸟男装、LEDIN 乐町少女装、Mini Peace童装等。 资料来源：公司公告、东兴证券研究所 未来3-6个月重大事项提示： 无 发债及交叉持股介绍: 交易数据 52周股价区间（元） 24.48-59.80 总市值（亿元） 218.48 流通市值（亿元） 218.48 总股本/流通A股（万股） 47672/47672 流通B股/H股（万股） / 52周日均换手率 0.46 52周股价走势图 资料来源：wind、东兴证券研究所 首席分析师：刘田田 010-66554038 liutt@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480521010001 分析师：常子杰 010-66554040 changzj@dxzq.net.cn 执业证书编号: 研究助理：沈逸伦 010-66554045 执业证书编号： S1480119070055 sheny l@sxzq.net.cn S1480121050014 P2 东兴证券公司报告 太平鸟（603877）：渠道运营优化，获利能力持续改善 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产合计 4963.98 6307.83 6808.88 7773.11 8846.12 营业收入 7927.62 9386.87 11128.96 13009.35 15106.60 货币资金 671.97 664.55 1697.01 1983.74 2303.54 营业成本 3710.92 4459.35 5180.01 6046.83 7009.57 应收账款 627.02 778.16 758.61 886.78 1029.74 营业税金及附加 50.66 61.38 72.78 85.07 98.79 其他应收款 140.49 150.95 178.97 209.21 242.94 营业费用 2895.87 3272.62 3861.35 4492.14 5191.12 预付款项 285.92 271.74 271.74 271.74 271.74 管理费用 504.11 575.37 689.35 795.11 891.75 存货 1854.69 2256.58 3101.95 3621.03 4197.55 财务费用 19.08 18.84 20.00 20.00 20.00 其他流动资产 91.12 317.81 100.00 100.00 100.00 研发费用 -116.33 -117.56 -8.40 -80.76 -68.91 非流动资产合计 2051.04 2233.53 2091.36 2528.00 2850.51 资产减值损失 6.13 2.01 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 3.13 0.00 0.00 0.00 0.00 公允价值变动收益 29.47 33.89 3.00 3.00 3.00 固定资产 613.14 1387.18 1507.77 1816.76 2134.30 投资净收益 710.73 925.56 1316.88 1653.95 1967.28 无形资产 183.52 180.17 176.16 172.36 168.74 加：其他收益 5.62 3.22 24.28 11.04 12.85 其他非流动资产 18.10 35.80 35.80 35.80 35.80 营业利润 7.57 22.37 13.82 14.59 16.92 资产总计 7015.02 8541.36 8900.24 10301.11 11696.62 营业外收入 708.77 906.41 1327.35 1650.41 1963.21 流动负债合计 3347.39 4545.92 4593.08 5566.92 6457.59 营业外支出 165.67 199.70 305.29 371.61 446.79 短期借款 386.00 492.52 1431.12 1951.01 2415.97 利润总额 543.10 706.71 1022.06 1278.80 1516.42 应付账款 1700.01 2021.30 2182.80 2548.07 2953.76 所得税 -8.45 -6.10 0.00 0.00 0.00 预收款项 129.09 0.00 11.13 24.14 39.24 净利润 551.55 712.81 1022.06 1278.80 1516.42 一年内到期的非流动负债 9.75 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 908.17 1091.35 1588.44 2014.03 2375.47 非流动负债合计 151.94 95.04 92.91 89.71 84.38 归属母公司净利润 1.17 1.51 2.14 2.68 3.18 长期借款 58.97 0.00 0.00 0.00 0.00 主要财务比率 应付债券 0.00 0.00 -2.13 -5.33 -10.66 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 负债合计 3499.33 4640.96 4685.99 5656.63 6541.97 成长能力 少数股东权益 1.23 2.98 2.98 2.98 2.98 营业收入增长 2.80% 18.41% 18.56% 16.90% 16.12% 实收资本（或股本） 478.88 476.73 476.73 476.73 476.73 营业利润增长 -5.17% 30.23% 42.28% 25.60% 18.94% 资本公积 1375.65 1347.73 1347.73 1347.73 1347.73 归属于母公司净利润增长 43.38% 25.12% 43.38% 25.12% 18.58% 未分配利润 1552.40 1898.57 1402.25 912.47 426.39 获利能力 归属母公司股东权益合计 3514.45 3897.42 4211.27 4641.51 5151.68 毛利率(%) 0.00% 53.19% 52.49% 53.45% 53.52% 负债和所有者权益 7015.02 8541.36 8900.24 10301.11 11696.62 净利率(%) 6.85% 7.53% 9.18% 9.83% 10.04% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 7.86% 8.35% 11.48% 12.41% 12.96% 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 15.69% 18.29% 24.27% 27.55% 29.44% 经营活动现金流 868.44 1154.36 260.60 1389.85 1559.50 偿债能力 净利润 543.10 706.71 1022.06 1278.80 1516.42 资产负债率(%) 50% 54% 53% 55%