2021年半年报点评：营收利润高速增长，广西基地项目稳步推进

www.chinastock.com.cn证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_research] 公司点评报告·轻工行业 2021年08月30日 [table_main] 公司点评报告模板 营收利润高速增长，广西基地项目稳步推进 ——太阳纸业(002078)2021年半年报点评 太阳纸业 (002078.SZ) 推荐 首次覆盖 核心观点：  事件：8月30日，公司发布2021年半年度报告。报告期内，公司实现总营业收入158.13亿元，同比增长51.64%；实现归母净利润22.32亿元，同比增长138.29%；基本每股收益0.85元。  市场向好、产销量提升，带动营收利润大幅增长。其中，第二季度单季公司实现营收81.7亿元，同比增长67.55%，实现归母净利润11.24亿元，同比增长180.56%。报告期内行业整体情况较好、产销量增加带动营收增速较快。报告期内，公司综合毛利率为22.76%，较去年同期小幅下跌0.96%。二季度纸价下行影响公司毛利，Q2单季公司毛利率为22.14%，同比微跌0.58%，环比微跌1.30%。主要是由于大宗材料物资价格上涨导致营业成本较去年同期增长45.36%。预期下半年受需求量提升的影响纸价企稳回升。  期间费用控制良好，盈利能力上升。公司期间费用率为5.58%，较去年同期降低2.76pct。其中，销售费用率为0.38%，同比降低0.09pct；管理费用率为2.01%，较去年同期降低1.14pct；研发费用率为1.16%，较去年同期降低0.83pct；财务费用率为2.03%，较去年同期降低0.70pct。净利率方面，上半年公司销售净利率为14.15%，同比上升5.12%，其中Q2销售净利率为13.78%，同比上升5.51%，环比Q1微降0.76%。公司期间费用控制良好，且营收增幅较大致净利率上升。  新增产能实现增长，文化纸下半年有望回暖。报告期内，公司非涂布文化用纸/牛皮箱板纸/铜版纸分别实现营收46.70/43.21/ 22.63亿元，同比变动-6.78%/11.42%/0.25%。受行业淡季的影响文化纸自4月以来跌幅严重，价格触底。预计下半年需求旺季有望拉动纸价回升，且公司下半年有约55万吨产能的文化用纸项目将投产，营收有望提升。2021年年初，老挝两条分别年产40万吨包装纸生产线全部投产，牛皮箱板纸实现了较高的营收增长。  广西基地各项目稳步推进，实现林纸浆一体化。公司重点着力建设的广西基地纸、浆项目将在2021年下半年开始陆续投产，未来公司将实现超过1000万吨的产能。项目主要包括55万吨/年文化用纸、12万吨/年生活用纸和配套的80万吨/年化学木浆、20万吨/年化机浆。公司大力建设原料林基地，实现林纸浆一体化。其中原料基地老挝目前已经形成150万吨的浆、纸年产能，下一步的工作重心放在建设速生林，实现公司的可持续发展。同时短期内公司计划在老挝实现每年新增1万公顷左右的林地种植面积，提升原料的自给率。  投资建议：公司产能优势巨大，业绩增长稳定。下半年行业需求将迎来旺季，纸价有上涨的空间。看好未来广西生产基地各个项目投产后的发展，预计公司2021/22/23年能够实现基本每股收益1.47/1.62/1.74元，对应PE为8X、7X、7X，首次覆盖，给予“推荐”评级。 分析师 陈柏儒 ：chenbairu_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130521080001 公司数据时间 2021.08.30 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 公司点评/轻工行业  盈利预测 [Table_Profit] 单位：百万元 2020A 2021E 2022E 2023E 总营业收入 21588.65 31280.90 35475.44 37880.51 同比增速（%） -5.16 44.90 13.41 6.78 归母净利润 1953.11 3963.04 4347.08 4670.02 同比增速（%） -10.33 102.91 9.69 7.43 EPS(元/股) 0.75 1.47 1.62 1.74 PE 19.24 8.01 7.30 6.80 资料来源：公司财务报表，中国银河证券研究院整理及预测（股价为2021/8/30收盘价） 风险提示：经济增长不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。 mNpQoRtQsNoMrOwPrMuNoM9PbP7NoMmMtRoPeRqQuNiNoOqR7NqRmRMYpMtNvPrMoQ公司点评/轻工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 表：财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 资产负债表(百万元) 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 21588.65 31280.90 35475.44 37880.51 流动资产 10000.80 22583.66 33191.37 49696.24 营业成本 17392.32 23282.74 26821.36 28984.89 现金 2969.72 12543.06 21307.89 36693.94 营业税金及附加 105.93 140.76 134.81 121.22 应收账款 1609.54 2399.63 2818.60 3149.79 营业费用 103.23 1345.08 1241.64 1117.48 其它应收款 75.67 85.70 83.59 65.38 管理费用 652.54 969.71 1170.69 1136.42 预付账款 345.71 426.07 434.51 411.59 财务费用 533.15 237.31 238.68 242.15 存货 2896.62 3722.05 4867.53 5974.86 资产减值损失 -59.09 0.00 0.00 0.00 其他 2103.54 3407.14 3679.26 3400.68 公允价值变动收益 -18.19 0.00 0.00 0.00 非流动资产 25865.54 19665.94 12168.33 3350.57 投资净收益 16.84 21.90 31.93 22.73 长期投资 203.84 238.84 273.84 308.84 营业利润 2321.81 4749.88 5210.50 5616.59 固定资产 20954.49 14607.25 6940.01 -2047.23 营业外收入 65.62 72.37 78.19 64.32 无形资产 1023.22 1123.86 1233.49 1392.97 营业外支出 9.11 9.00 9.00 9.00 其他 3683.99 3695.99 3720.99 3695.99 利润总额 2378.32 4813.25 5279.69 5671.91 资产总计 35866.34 42249.60 45359.69 53046.81 所得税 410.46 818.25 897.55 964.22 流动负债 14401.77 16697.66 15405.62 18400.06 净利润 1967.85 3995.00 4382.14 4707.68 短期借款 7764.42 7977.42 7853.42 8253.42 少数股东损益 14.74 31.96 35.06 37.66 应付账款 2440.62 3487.95 4208.38 5418.98 归属母公司净利润 1953.11 3963.04 4347.08 4670.02 其他 4196.73 5232.29 3343.81 4727.65 EBITDA 4331.28 15390.84 17176.55 18890.64 非流动负债 5225.98 5255.98 5275.98 5260.98 EPS（元） 0.75 1.47 1.62 1.74 长期借款 3208.92 3238.92 3258.92 3243.92 现金流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 其他 2017.05 2017.05 2017.05 2017.05 经营活动现金流 6615.91 13700.66 13260.58 19221.86 负债合计 19627.75 21953.64 20681.60 23661.03 净利润 1967.85 3995.00 4382.14 4707.68 少数股东权益 126.96 158.92 193.98 231.64 折旧摊销 1435.46 10372.24 11693.24 13014.24 归属母公司股东权益 16111.63 20137.03 24484.12 29154.14 财务费用 504.16 237.31 238.68 242.15 负债和股东权益 35866.34 42249.60 45359.69 53046.81 投资损失 -16.84 -21.90 -31.93 -22.73 主要财务比率（%） 2020A 2021E 2022E 2023E 营运资金变动 2658.54 -826.62 -2960.92 1325.61 营业收入 -5.16% 44.90% 13.41% 6.78% 其它 66.73 -55.37 -60.63 -45.09 营业利润 -7.24% 104.58% 9.70% 7.79% 投资活动现金流 -6261.35 -4195.37 -4153.07 -3978.66 归属母公司净利润 -10.33% 102.91% 9.69% 7.43% 资本支出 -6290.58 -4070.27 -4075.00 -4141.39 毛利率 19.44% 25.57% 24.39% 23.48% 长期投资 -18.05 -155.00 -115.00 130.00 净利率 9.05% 12.67% 12.25% 12.33% 其他 47.28 29.90 36.93 32.73 ROE 12.12% 19.68% 17.75% 16.02% 筹资活动现金流 -386.73 68.05 -342.68 142.85 ROIC 8.14% 12.34% 11.97% 11.31% 短期借款 -1171.74 213.00 -124.00 400.00 P/E 19.24 8.01 7.30 6.80 长期借款 1556.33 30.00 20.00 -15.00 P/B 2.35 1.58 1.30 1.09 其他 -771.32 -174.95 -238.68 -242.15 EV/EBITDA 11.11 2.12 1.38 0.46 现金净增加额 -31.12 9573.34 8764.83 15386.05 PS 1.44 1.01 0.89 0.84 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理及预测 公司点评/轻工行业 请务必阅读正文最后的中国