常规业务显著复苏，海外市场突飞猛进

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 医疗保健 制药、生物科技与生命科学 常规业务显著复苏，海外市场突飞猛进 [Table_Summary] 事件：8月25日晚，公司发布2021年半年度报告：上半年实现营业收入18.56亿元，同比增长15.53%；归母净利润5.56亿元，同比增长23.76%；扣非净利润5.02亿元，同比增长14.17%。经营活动产生的现金流量净额同比下降60.31%至3.32亿元。 其中，2021年第二季度实现营业收入11.60亿元，同比上涨9.92%；归母净利润4.00亿元，同比增长13.98%；扣非净利润3.60亿元，同比增长4.65%。 常规业务显著复苏，海外市场突飞猛进 （1）慢病管理检测：2021年上半年实现销售收入5.69亿元，同比增加186.25%；毛利率同比提升2.75pct至81.22%。 国内市场，新冠疫情得到有效管控，医疗机构的门诊量和样本检测需求持续恢复，公司慢病管理业务收入实现快速增长。 国外市场，今年上半年免疫荧光装机量大幅提升，其中亚洲、拉美、中东、非洲等地区业绩增长较快。主要驱动因素包括：①新冠检测试剂出口带来公司品牌提升，业务渠道大幅拓展，带动常规业务高速增长；②国外疫情形式依旧严峻，新冠辅助诊断指标需求大幅上升，免疫荧光仪器装机量及终端覆盖率显著提升；③公司建立和强化后台技术支持团队的规范体系，明确和规范组织结构，增加组织活力。 （2）传染病检测：实现销售收入9.42亿元，同比下降11.05%；销售毛利率同比下降7.46pct至68.23%。 非新冠检测：实现销售收入2.82亿元，同比增长28.78%。国内市场，炎症因子检测项目随着院内市场业务的整体推进有较大幅度增长；国外市场，发展中国家的常规传染病投标在逐步开启，炎症因子在若干国家作为重要的新冠辅助诊断指标，销售和去年同期相比有明显回暖。 新冠检测：新冠检测试剂实现销售收入约6.61亿元，同比下降21.45%。上半年欧洲市场对于新冠抗原自测产品的需求迅速上升，公司积极推进新冠自测产品在欧洲各国的准入及注册；公司的新冠抗原自测检测试剂（胶体金法）陆续通过德国、西班牙、意大利、葡萄牙、卢森堡、奥地利等国认证，并于6月初取得欧盟CE认证。 （3）毒品（药物滥用）检测：实现销售收入1.19亿元，同比下降9.23%。2020年上半年，美国毒检业务整体同比实现了平稳的增长；而2021年上半年美国新冠疫情形势严峻，毒检产品在第三方毒检实验 走势比较 [Table_Info]  股票数据 总股本/流通(百万股) 445/320 总市值/流通(百万元) 20,183/14,534 12 个月最高/最低(元) 102.40/43.56 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： 万孚生物（300482）《万孚生物2021年一季报点评：归母净利润增速接近60%，抗原自测为21Q2亮点》--2021/04/26 万孚生物（300482）《万孚生物2020年年报点评：主业增长恢复正常，借力新冠实现海外拓展》--2021/03/31 万孚生物（300482）《万孚生物中报点评：新冠检测试剂销售推动业绩增长128%，下半年关注常规产品》--2020/08/28 [Table_Author] 证券分析师：盛丽华 电话：021-58502206 E-MAIL：shenglh@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190520070003 证券分析师：谭紫媚 (37%)(25%)(13%)(1%)11%23%20/8/2620/10/2620/12/2621/2/2621/4/2621/6/26万孚生物 沪深300 [Table_Message] 2021-08-26 公司点评报告 买入/维持 万孚生物(300482) 目标价：60 昨收盘：45.36 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司点评报告 P2 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 电话：0755-83688830 E-MAIL：tanzm@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190520090001 室的终端消耗量受到较大影响。此外，受新冠疫情影响，其他国家和地区的毒检业务的开标节奏受到一定影响，和去年同期相比有所下滑。 （4）优生优育检测：实现销售收入0.99亿元，同比增长56.58%。国内市场，金秀儿品牌在高端精准排卵检测类别继续领跑；国外市场，公司在亚洲、欧洲及美洲，积极拓展优生优育业务，推进国际孕检市场产品结构的更新换代，通过优生优育新品的推出及新旧产品组合，带动销售的快速恢复。 化学发光、分子诊断、病理业务等领域实现战略突破 （1）化学发光：公司以“血栓六项”检测产品作为尖刀产品，快速打开部分二三级医院的市场，并带动常规项目的拓展增量，提高单台仪器产出，逐步实现化学发光平台销售的快速增长。 （2）分子诊断：公司的新冠核酸检测试剂在中亚地区实现了数百万美金销售收入，使得公司的荧光PCR平台在海外市场有了质的突破。 （3）病理业务：公司积极推动病理业务的战略布局，完成了病理研产销队伍搭建、产品引进和开发、生产和质量体系搭建、市场测试和试销等工作。 盈利预测与投资评级：基于公司核心业务板块分析，我们预计2021-2023营业收入分别为35.26亿/45.07亿/55.00亿，同比增速分别为25%/28%/22%；归母净利润分别为8.02亿/10.09亿/12.77亿，分别增长26%/26%/27%；EPS分别为1.80/2.27/2.87，按照2021年8月25日收盘价对应2021年26倍PE。维持“买入”评级。 风险提示：新型冠状病毒肺炎疫情持续影响的风险；新品研发、注册及认证风险；市场竞争日趋激烈的风险；政策变化风险；分销商管理风险；汇率变动风险。 [Table_ProfitInfo]  盈利预测和财务指标： 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 2811 3526 4507 5500 （+/-%） 35.67 25.44 27.82 22.03 净利润(百万元） 634 802 1009 1277 （+/-%） 63.67 26.47 25.79 26.57 摊薄每股收益(元) 1.43 1.80 2.27 2.87 市盈率(PE) 62.59 26.35 20.95 16.55 资料来源：Wind，太平洋证券 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 公司点评报告 P3 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [TABLE_FINANCEINFO] 资产负债表(百万） 利润表(百万） 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 货币资金 881 1408 1474 2526 3804 营业收入 2072 2811 3526 4507 5500 应收和预付款项 458 305 557 676 840 营业成本 721 871 1068 1354 1665 存货 224 377 342 444 542 营业税金及附加 9 10 12 15 19 其他流动资产 146 147 160 171 185 销售费用 498 631 829 1059 1265 流动资产合计 1738 2270 2575 3872 5437 管理费用 158 189 353 451 523 长期股权投资 159 282 282 282 282 财务费用 -5 28 -19 -28 -44 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 37 116 0 0 0 固定资产 426 520 502 452 403 投资收益 -1 32 5 5 5 在建工程 80 156 225 296 366 公允价值变动 0 0 0 0 0 无形资产 156 180 157 132 107 营业利润 509 740 990 1230 1548 长期待摊费用 15 16 16 16 16 其他非经营损益 -6 -9 -5 -5 -5 其他非流动资产 37 21 21 21 21 利润总额 503 731 985 1225 1543 资产总计 2941 4306 4631 5927 7487 所得税 76 114 154 191 241 短期借款 4 85 0 0 0 净利润 427 617 832 1033 1302 应付和预收款项 199 300 423 548 669 少数股东损益 40 -17 30 25 25 长期借款 0 0 50 100 150 归母股东净利润 387 634 802 1009 1277 其他长期负债 40 30 30 30 30 负债合计 483 1312 822 1084 1343 预测指标 股本 343 343 343 343 343 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 资本公积 863 866 866 866 866 毛利率 65.21% 69.02% 69.70% 69.96% 69.73% 留存收益 949 1436 2118 2975 4061 销售净利率 20.61% 21.94% 23.59% 22.93% 23.67% 归母公司股东权益 2223 2842 3628 4637 5914 销售收入增长率 25.59% 35.64% 25.44% 27.82% 22.04% 少数股东权益 217 237 151 181 206 EBIT 增长率 47.00% 57.88% 13.94% 24.29% 25.65% 股东权益合计 2461 2994 3809 4843 6144 净利润增长率 25.90% 63.67% 26.47% 25.79% 26.57% 负债和股东权益 2944 4306 4631 5927 7487 ROE 17.43% 22.31% 22.11% 21.76% 21.59% ROA 13.17% 14.73% 17.32% 17.02% 17.05% 现金流量表(百万） ROIC 29.94% 33.94% 34.87% 42.74% 52.06% 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E EPS(X) 0.87 1.43 1.80 2.27 2.87 经营性现金流 310 1062 769 1153 1384 PE(X) 59.45 62.59 26.35 20.95 16.55 投资性现金流 -332 -1028 -160 -149 -153 PB(X) 10.36 13.97 5.82 4.56 3.57 融资性现金流 -116 503 -544 48 46 PS(X) 8.56 10.87 4.61 3.61 2.96 现金增加额 -138 537 65 1052 1278 EV/EBITDA(X) 26.43 30.45 13.68 10.44 7.72 资料来源：WIND，太平洋证券 公司点评报告 P2 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%