三季报点评：销气量增长近三成，上游提价拖累业绩，静待调峰站投产

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 三季报点评：销气量增长近三成，上游提价拖累业绩，静待调峰站投产 ■事件：根据公司披露的三季报，前三季度实现营业收入94.13亿元，较上年同期77.63亿元增长21.24%；归母净利润8.43亿元，同比增长6.31%；基本每股收益为0.29元，较上年同期增3.57%。单就三季度而言，营业收入32.42亿元，同比增长23.2%；归母净利润为2.04亿元，较去年同期下降7.4%，业绩符合预期。 ■ 立足深圳布局全国的A股燃气龙头，上游提价导致三季度业绩承压：公司作为以城市管道燃气供应、液化石油气批发、瓶装液化石油气零售和燃气投资为主的A股燃气龙头，目前在广东、安徽、湖南、江苏、浙江、云南等8省（区）拥有38个城市（区）管道燃气特许经营权。随着国内煤改气的稳步推进，天然气销量保持中高速增长，为业绩增长提供坚实基础。据公告，公司前三季度天然气销售收入为60.47亿元，较上年同期47.73亿元增长26.70%；天然气总销量21.17亿方，同比增长27.61%。其中，电厂销气量6.98亿方，同比增长29.02%；非电厂销气量14.19亿方，同比增长26.92%。销气量的增长主要来源于深圳南山热电项目的投产和外地新项目的陆续落地。由于今年上游企业提前涨价，并提高了供暖季（2018年11月到2019年3月）天然气采购价的上涨幅度，导致公司三季度盈利偏低。 ■ 气源保障充足，2018年销气量有望超过23.4亿方：供应侧，公司分别与大鹏公司和中石油签订天然气供销长协，拥有宣城深燃、求雨岭天然气液化工厂，且深圳市天然气储备与调峰库预计近期投产，多渠道保障公司气源充足。需求侧，深圳市大力推进城中村和工商业部门天然气改造，计划在“十三五”期间改造100万户，有望助推深圳地区用气量增长。公司在现有宝昌、钰湖、南天等电厂的基础上，向坪山华电分布式能源项目供气，达产后每年新增气量3.8亿方，大幅提升电厂用气。根据公告，公司在2018年的天然气销量有望超过年初设定的23.4亿方的目标，城燃业务将继续为公司盈利提供重要支撑。 ■ LNG调峰站工程进度已达99.06%，有望在2019年上半年达产：公司发行可转债募资10亿元用于建设天然气储备调峰站，目前已完成库区工程和码头工程建设和验收工作，项目的工程进度已达99.06%，正积极办理岸线审批手续，项目有望在明年上半年达产。考虑到国内天然气市场在短期内仍将处于紧平衡状态，天然气价格趋于上升。预计2019-2021年LNG调峰站的周转量为5、7、10亿方。依托LNG调峰站进口海外低价气源，有望在未来为公司贡献可观利润。 ■ 公司外地业务布局逐渐明朗，业绩提升添加新动力：公司加大拓展深圳以外地区的燃气市场，加强在车船加气业务、分布式能源业务等Table_Tit le 2018年10月30日 深圳燃气（601139.SH） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 燃气 投资评级 增持-A 维持评级 6个月目标价： 6.2元 股价（2018-10-29） 5.53元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 15,914.23 流通市值（百万元） 15,786.38 总股本（百万股） 2,877.80 流通股本（百万股） 2,854.68 12个月价格区间 5.35/8.87元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -5.67 3.86 13.64 绝对收益 -15.57 -7.68 -11.96 邵琳琳 分析师 SAC执业证书编号：S1450513080002 shaoll@essence.com.cn 021-35082107 马丁 报告联系人 mading@essence.com.cn 010-83321051 方向 报告联系人 fangxiang2@essence.com.cn 021-35082718 Tabl e_Repor t 相关报告 深圳燃气：管道气销售重回快车道，接收站投产打开成长空间/邵琳琳 2018-04-30 -29%-24%-19%-14%-9%-4%1%6%201 7-10201 8-02201 8-06深圳燃气 燃气 上证指数 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 方面的尝试，提高效益。根据公告，公司今年在外地获得多个项目订单，陆续成立了江西上犹圣安新能源有限公司、高安众城天然气有限公司；云南石林巨鹏、弥勒巨鹏、建水县巨鹏、玉溪市江川区燃气公司。此外，公司加强与燃气产业基金合作，挖掘优质项目，推动公司项目外延式扩张，为业绩增长提供新动力。 ■ 投资建议：增持-A投资评级，6个月目标价6.2元。我们预计公司2018-2020年的收入增速分别为14.6%、17.3%和10.8%，净利润分别为9.9亿元、11.9亿元和13.6亿元。LNG调峰站投产和异地业务扩张将为公司业绩增长带来新动力。 ■ 风险提示：天然气销气量不达预期，LNG调峰站进度不及预期 (百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 主营收入 8,508.9 11,058.8 12,670.5 14,857.5 16,460.5 净利润 772.0 886.9 994.1 1,191.4 1,363.2 每股收益(元) 0.27 0.31 0.35 0.41 0.47 每股净资产(元) 2.68 2.92 2.97 3.24 3.55 盈利和估值 2016 2017 2018E 2019E 2020E 市盈率(倍) 20.6 17.9 16.0 13.4 11.7 市净率(倍) 2.1 1.9 1.9 1.7 1.6 净利润率 9.1% 8.0% 7.8% 8.0% 8.3% 净资产收益率 9.8% 10.4% 11.5% 12.6% 13.1% 股息收益率 1.5% 2.1% 2.1% 2.5% 3.0% ROIC 13.9% 13.6% 10.0% 16.0% 20.6% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/深圳燃气 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E (百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入 8,508.9 11,058.8 12,670.5 14,857.5 16,460.5 成长性 减:营业成本 6,343.4 8,766.7 10,031.6 11,662.9 12,876.4 营业收入增长率 6.8% 30.0% 14.6% 17.3% 10.8% 营业税费 54.5 57.2 65.5 76.9 85.2 营业利润增长率 20.3% 15.3% 12.3% 20.1% 14.6% 销售费用 961.5 938.3 1,075.0 1,260.6 1,396.6 净利润增长率 17.0% 14.9% 12.1% 19.8% 14.4% 管理费用 144.9 165.0 189.1 221.7 245.6 EBIT DA增长率 19.5% 10.6% 16.8% 17.5% 10.5% 财务费用 138.3 104.8 124.8 122.7 117.4 EBIT增长率 18.3% 9.1% 14.3% 18.2% 13.2% 资产减值损失 1.5 10.4 10.4 10.4 10.4 NOPLAT增长率 11.5% 12.8% 18.2% 13.2% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 14.0% 53.0% -26.2% -11.7% -95.2% 投资和汇兑收益 133.2 118.1 118.1 50.0 50.0 净资产增长率 8.2% 9.1% 1.7% 9.2% 9.5% 营业利润 997.9 1,150.8 1,292.2 1,552.4 1,778.9 加:营业外净收支 20.4 18.5 18.5 18.5 18.5 利润率 利润总额 1,018.3 1,169.4 1,310.7 1,570.9 1,797.4 毛利率 25.4% 20.7% 20.8% 21.5% 21.8% 减:所得税 229.6 255.4 286.3 343.1 392.6 营业利润率 11.7% 10.4% 10.2% 10.4% 10.8% 净利润 772.0 886.9 994.1 1,191.4 1,363.2 净利润率 9.1% 8.0% 7.8% 8.0% 8.3% EBIT DA/营业收入 17.9% 15.3% 15.6% 15.6% 15.5% 资产负债表 EBIT /营业收入 13.4% 11.2% 11.2% 11.3% 11.5% 2016 2017 2018E 2019E 2020E 运营效率 货币资金 3,153.6 2,711.7 1,486.3 3,599.5 11,314.2 固定资产周转天数 289 251 246 241 227 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 -182 -115 -97 -115 -175 应收帐款 45.7 52.2 844.6 774.3 968.5 流动资产周转天数 180 146 115 111 212 应收票据 21.6 33.8 26.9 38.2 39.6 应收帐款周转天数 21 18 20 20 19 预付帐款 183.3 235.6 261.6 338.5 300.1 存货周转天数 13 13 14 14 14 存货 368.8 458.1 541.4 582.8 663.4 总资产周转天数 688 586 510 432 487 其他流动资产 57.7 641.2 322.1 340.3 434.5 投资资本周转天数 287 298 273 186 83 可供出售金融资产 236.0 236.0 236.0 236.0 236.0 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 295.2 315.3 315.3 315.3 315.3 ROE 9.8% 10.4% 11.5% 12.6% 13.1% 投资性房地产 - - - - - ROA 4.6% 4.9% 6.0% 6.6% 5.4% 固定资产 7,568.9 7,863.8 9,430.2 10,496.8 10,301.3 ROIC 13.9% 13.6% 10.0% 16.0% 20.6% 在建工程 3,334.9 4,066.0 2,033.0 406.6 - 费用率 无形资产 622.5 773.4 722.8 672.1 621.5 销售费用率 11.3% 8.5% 8.5% 8.5% 8.5% 其他非流动资产 管理费用率 1.7% 1.5% 1.5% 1.5% 1.5% 资产总额 17,243.5 18,781.5 17,087.1 18,595.3 25,943.5 财务费用率 1.6% 0.9% 1.0% 0.8% 0.7% 短期债务 1,016.2 4,049.0 - - - 三费/营业收入 14.6% 10.9% 11.0% 10.8% 10.7% 应付帐款 2,653.7 2,653.6 3,998.4 3,911.0 11,141.7 偿债能力 应付票据 6.5 - 5.9 3.2 5.8 资产负债率 53.3% 53.2% 47.7% 47.5% 58.8% 其